停牌已经5个多月，云天化(61.60,0.00,0.00%)集团旗下三家上市公司云天化(600096.SH)、云南盐化(26.15,0.00,0.00%)(002053.SZ)及*ST马龙(600792.SH)的合并重组方案依然没有结果。

　　中间涉及到的利益纠葛不能不说是重组的重要因素之一。在此重组关键时期，有关*ST马龙2008年中期业绩是否被调节也更被市场关注。

　　一位财务分析人士向本报指出，*ST马龙持股51%的控股子公司江苏马龙国华工贸有限公司(简称“江苏马龙”)作为*ST马龙的黄磷销售主体平台，可能在其中扮演关键角色。

　　旱涝保收

　　江苏马龙成立于2006年7月25日，注册资本5000万元，实收资本3000万元，其中*ST马龙占总股份的51%，江苏国华工贸集团有限公司占总股本的49%。该公司2006年适用税率为33%，2007年免征所得税。

　　这家位于徐州市中山北路国华大厦的公司，主营业务为黄磷销售、危险品运输，其法定代表人束荣桂同时也是*ST马龙的董事、总经理。

　　江苏马龙，这家成立仅仅两年的贸易公司，其业绩却令人刮目相看。

　　开办初年的2006年，仅仅成立5个多月，江苏马龙营业收入便达到3.44亿元，净利润达到210.63万元。2007年，江苏马龙更是实现主营业务收入9.32亿元，净利润3871.08万元，分别比2006年增加171.26%、1737.86%。其2007年末的总资产也扩大为1.53亿元，净资产为7089.97万元。

　　“从2007年的数据上看，江苏马龙以一个多亿的总资产就实现了全年近10个亿的主营业务，意味着几乎每一个月总资产就周转一次。”一位分析人士对此颇为惊奇，“虽然是销售型的企业，但以黄磷这一类危险品为主要销售产品，却又能完成如此迅速的周转，只能说江苏马龙的销售能力十分强。”

　　江苏马龙成立初期仅投入了3000万元，也就是说，仅仅通过2007年一年的时间，江苏马龙便已经获得了近4000万元的净利润，从而使剩下的2000万元注册资本仅通过利润滚存即可完成。

　　巧合的是，*ST马龙在2006年的年报中就曾披露，对于江苏马龙的出资双方首期共同缴纳注册资本的60%，剩余40%的注册资本在两年内通过比例同步增资或新公司利润转增方式完成。

　　而中报显示，截至2008年6月31日，江苏马龙半年共实现营业收入5.21亿元、净利润3521.30万元，分别比上年同期增加28.22%和297.68%。在此期间，*ST马龙曾为江苏马龙申请一年期3000万元流动资金综合授信贷款进行了担保。

　　与此同时，*ST马龙作为上市公司，2006年、2007年、2008年半年的业绩分别是-4974.35万元、-13535.53万元、2769.65万元。

　　从上述数据对比可以看出，江苏马龙尽管只是*ST马龙的控股子公司，但经营业绩远远优于上市公司，且在2006、2007年黄磷整个行业不景气并全行业亏损的背景下实现了高速增长，“真正”的旱涝保收。

　　蹊跷的应收账款

　　从*ST马龙2008年中报看，上市公司共实现营业收入7.36亿元，其中上市公司控股60%的昆明马龙化工有限公司实现营业收入1.54亿元，江苏马龙实现营业收入5.21亿元。江苏马龙无疑是*ST马龙的顶梁柱。

　　但与上述数据不相匹配的是，合并报表中截至2008年6月31日上述两家子公司的应收账款一共高达9838万元，而*ST马龙的应收账款高达9767万元。对此上述财务分析人士指出，作为销售的主体公司，昆明马龙和江苏马龙理应面临更多的应收账款问题，但却均由母公司予以承担，而没有相应的回款压力，实在令人难以理解。

　　*ST马龙2008年中报中披露的数据则显示，欠款前两名的徐州国威化工有限公司和徐州建平化工有限公司的总计欠款金额便达到5685万元。这两家公司与江苏马龙均在江苏徐州市。

　　资料显示，持有江苏马龙49%股份的江苏国华工贸集团有限公司是一家民营企业，由孙继忠创建，是目前国内最大的黄磷贸易企业，市场份额占全国黄磷总额的三分之一，并有部分产品出口东南亚等国，孙继忠也因此被誉为“中国的黄磷大王”。

　　据徐州当地媒体报道，江苏国华工贸集团拥有18条铁路线专用权，占有全国80%以上的黄磷运输市场。

　　对于以上疑问，*ST马龙董秘张小可接受本报采访时对此不予置评，他解释说：“市场上有不同的声音是正常的，但我们不想对外表态，因为现在处于云天化(61.60,0.00,0.00%)重组的关键时期。”张小可还指出，由于江苏马龙的存在，*ST马龙的总体应收账款其实是比往年降低了。