学理财 | 产品中心 | 终端下载 | 设为首页 | 加入收藏 | 关于我们
您的位置:顶点财经 >> 观新闻 >> 正文

【华泰.装修】公装景气向上,业绩持续提升

2018年08月09日 11:14:00 来源:华泰证券 出处:顶点财经

公装行业 18H1 业绩有望加速增长,龙头表现更值期待


公装行业(已出 18H1 业绩预告的 14 家样本) 2018H1 归母净利润增速中枢为 24.49%,较 2017H1 提升 16.92pct,继续保持较高景气度,行业龙头受益更加明显。回顾 17&18Q1 财报,在度过 15-16 年的低谷后,行业业绩改善明显,盈利能力稳中有升,回款改善。在信用环境收紧背景下,融资成本成为影响费用率的最重要因素。我们预计公装龙头在行业复苏期业绩表现更加亮眼,规模效应将持续体现,市场集中度有望进一步提升。我们推荐金螳螂,关注广田集团。


17 年板块业绩增速加快,盈利能力保持稳定,现金流改善明显


公装行业在 17 年延续景气度提升的状态, 20 家样本实现营收和归母净利润 1032.66 亿 元 /58.78 亿 元 , YoY+12.53%/+19.11% , 同 比 提 升6.36pct/11.96pct。盈利能力稳中有升,板块毛/净利率 16.25%/5.8%,同比升 0.24pct/0.27pct。 受行业龙头现金流改善带动,行业经营性现金流大幅改善,净额达 16.75 亿元。 行业平均资金成本为 4.83%,呈现上升趋势,与 17H2 融资环境收紧有关。公装行业的期间费用率增加,主要因为财务费用率的提升。 公装行业回款情况改善,整体资产减值损失/收入大幅降低。


17 年行业龙头业绩更具弹性,资金成本更有优势


我们把金螳螂和广田集团视为行业龙头,龙头 17 年收入和净利润的增速更高,分别为 12.85%/22.96%。行业龙头盈利能力也更有弹性,净利率达7.72%,同比提升 0.67pct。主要因为更低的管理/财务费用率,比行业平均水平低 1.45pct/0.92pct。行业龙头的融资优势明显,平均资金成本为 3.7%。受金螳螂回款改善影响,行业龙头资产减值/收入大幅降低。


18Q1 板块业绩增速继续提升,盈利能力提高;行业龙头盈利能力降低


18Q1 整体业绩继续提升, 实现营收和归母净利润 217.7 亿元/15.79 亿元,YoY+18.6%/33.02%。原材料和人工成本的提高使得板块毛利率较 17Q1降 0.49pct 至 15.73%。期间费用率同比上升 0.43pct。 在毛利率下降、费用率抬升的情况下,行业平均净利率较 17Q1 提高 0.06pct 至 6.52%, 主要原因是资产减值占比较 17Q1 降低 0.97pct。 18Q1 行业龙头收入/归母净利润增速为 19.06%/16.82%,增速提升。但行业龙头盈利能力下降,净利率领先优势显著缩小,主要因为金螳螂的家装业务净利率较低。


投资建议:推荐公装龙头金螳螂,维持“买入”评级


我们认为公装龙头业绩更有弹性、规模效应明显、融资成本更低, 在行业向上的趋势中受益更加明显, 继续推荐公装龙头金螳螂,其公装业务受地产影响较小,且家装业务开展符合预期,维持“买入”评级。 同时,我们建议关注广田集团,其业务体量在公装行业排名第二, 18 年上半年新签订单增速较快。


风险提示: 订单转化及盈利能力提升不及预期,现金流改善不及预期。