宝胜股份是国内电缆行业的龙头企业，其主要盈利来源于特种电缆，而且未来的发展方向也集中在高端的电缆产品。与一般的面临激烈竞争的电缆企业不同，公司产品能够通过不断创新和升级获取稳定的较高收益。考虑到公司在未来3－5年内的快速增长，我们认为公司的股价仍被低估。维持优于大市的评级。

　　宝胜股份是国内电线电缆行业大型国企之一，产品主要应用于电力、铁路、通讯以及大型建筑等方面，未来3－5年内，预计行业产品需求市场极为旺盛。

　　在技术壁垒较高的特种电缆业务领域，公司占据领先地位，该业务也为公司贡献了主要盈利，未来企业的发展方向仍然将集中于此。与面临激烈竞争的一般性电缆企业不同，公司具有很强的研发能力，并能够通过不断创新和升级获取较高收益。

　　目前公司产品订单中重点工程和重点客户的比重高达60%，这种订单结构非常有利于公司的生产经营。重点工程和重点客户的订单不仅稳定、利润率高，而且产品覆盖面广，能带动公司各类产品的销售增长。

　　05、06年投产的中压防水交联电缆、地铁干线通信电缆以及防火电缆市场销售前景广阔，将成为未来几年公司业绩增长的极大推动力。此外，船用、矿用电缆、核电站用电缆、3G电缆等特种电缆项目的储备也为公司今后的增长打下了基础。..铜构成公司主要的原材料成本，近年来铜价的大幅上涨使众多以铜为原材料的公司受到冲击。但公司以套期保值的方式锁定成本，同时具有议价能力，能够保证盈利能力的稳定..考虑到公司在未来3－5年内的快速增长，对比同类型的公司，我们认为公司的股价仍被低估。按照07年16倍市盈率估值，公司股票目标价为人民币13.12元，维持优于大市的评级。

    公司未来5年面临极好的行业市场环境

    公司主营电力电缆、通信电缆和特种电缆

    宝胜股份是国内电线电缆行业的大型国有企业之一，其主营产品为电力电缆、通信电缆和特种电缆。根据中国机械工业联合会的统计，2005年，宝胜集团的销售收入增长迅速，在全国排名第三，属于电缆行业的龙头企业。

    从收入构成来看，2005年公司主营收入60%来自于电力电缆，20%来自于通信电缆，15%来自于特种电缆。

    高端电缆产品构成公司盈利主要来源

    虽然公司的收入大部分来自于电力电缆，但在利润构成上却恰恰相反。特种电缆以不到20%的收入占比，却贡献了60%以上的利润。

　　高端的特种电缆市场相对比较封闭，以防火电缆为例，虽然近年来新入行的企业比较多，但是目前中国市场上的专业防火电缆厂商依然不超过10家，有一定影响的三、四家，主要也就是江苏宝胜和浙江久立两家。

　　由于市场的封闭和竞争的宽松，公司特种电缆获得了一般在25－30%左右的高毛利率，部分品种甚至高达40%。以分支电缆为例，近几年来以1.2亿元的销售收入实现了2,000万元的净利润，净利率高达16%，盈利能力惊人。

    目前，电缆行业中真正能引领行业发展方向、占领市场至高点的龙头企业并不多，宝胜股份正是其中一家。公司在技术壁垒较高的特种电缆业务位于国内行业前列，04年该产品销售收入占国内特种电缆市场需求的10%左右。

　　公司还拥有自己的博士后科研工作站，并且是国家级电线电缆技术中心，研发人员达到150人。通过多年的积累，公司已经逐步形成了一批自有核心制造技术，研制的无卤、低烟、辐照电缆料等新材料处于国内同行业领先水平，共有29个产品被评为国家级新产品，获得国家专利49项，参与编制了国家及行业标准14项，取得了147项省部级科研成果，从而基本确立了特种电缆行业领跑者的地位。

    为了保持这种优势，公司每年仍在推出10种以上的新产品，5项以上的专利，这将进一步巩固公司的业内地位。

　　随着市场机制的日益完善和市场总量的不断增长，将来的电缆行业内竞争主要是品牌、科技和人才实力的较量。公司的产品群体主要集中在防火、防水、阻燃、耐高温等特种电缆产品上，具有规模、品牌、市场和科技等优势，因此行业的激烈竞争对公司影响较小。

　　公司60%订单来自重点工程和重点客户

    行业领跑者地位为公司带来了大量订单，尤其是国家大型项目。目前，公司产品已经应用于天安门城楼改造工程、国家大剧院、三峡工程、黄河小浪底、江阴长江大桥、田湾核电站、岭澳核电站、青藏铁路、南京禄口机场、上海地铁、首都机场等国家重点工程建设项目，06年10月更是接到了北京奥运主会场“鸟巢”的7,900万元的订单。

　　目前公司产品订单中重点工程和重点客户的比重高达60％，这种订单结构非常有利于公司的生产经营。重点工程和重点客户的订单不仅稳定、利润率高，而且产品覆盖面广，能带动公司各类产品的销售增长。

　　占据了重点工程和重点客户的市场，使得公司在行业竞争中处于非常有利的地位。由于众多的中小企业难以进入到这一市场，公司面临的竞争压力大大减轻。

　　新项目投产带动06－07年业绩大幅增长

    10–35千伏中压交联电缆

    交联电缆的需要量与新增发电设备装机容量有关，根据统计资料每新增1万千瓦的发电设备需配用25～30千米的交联电缆，而且这个数字会随着工业化水平的不断提高而增加。我国中压交联电缆2005年的需求量约在6万千米左右。到“十一五”末，全国10～35千伏交联电缆的年需求量估计在9万千米左右。其中，防水交联电缆的用量约占20%左右，估计在18,000千米左右。

    公司35千伏及以下防水交联电缆项目达产后可生产10～35千伏中压防水交联电缆4,000千米，预计10～35千伏中压交联电缆的市场占有率可达4.44%，中压防水交联电缆的市场占有率约22%。由于防水型交联电缆的销售价格比普通交联电缆的销售价格高出10%左右，而其成本仅比普通交联电缆增加5%，我们预计公司的中压防水交联电缆的毛利率可达20%，明显高于普通电缆。

　　目前市场上的中压电缆主要有江苏远东电缆、上上电缆两家公司、中外合资企业以及进口提供。在中压防水交联电缆项目投产之前，公司利用自己的销售网络销售集团公司合资的宝胜比瑞利的产品，在没有进行市场拓展的情况下每年的销售额也超过2亿元。随着自己中压电缆投产，公司收入和利润必将获得较大的提升，预计06年中压电缆销售收入5－6亿元，07年销售收入10－12亿元。

　　铁路(地铁)通信电缆

    公司的地铁干线用通信电缆项目总投入15,550万元，其项目中的关键部分铁路数字信号电缆(从法国、瑞士引进了关键生产线--皮包皮物理发泡三层共挤生产线)已顺利通过了铁道部组织的项目验收，项目关键工序引进俄罗斯和韩国的2.5Mev辐照加速器系统已投入正常运行。

　　过去国内的铁路系统使用的还是模拟信号电缆，存在承载信息量少，易受干扰，信息质量较差的缺点。目前国内的新增铁路建设项目中，已经大量开始采用铁路数字信号电缆。未来几年为了解决国内运输瓶颈问题，多条铁路干线将处于施工阶段，市场需求将有快速增长。

　　05年二季度，在铁十局武嘉线、上海局等电缆招标中，公司的“铁路内屏蔽数字信号电缆”，中标总额达到了4,000万元。

　　这是公司近几年来在通讯电缆领域的一大突破，目前公司已经成为除天津、焦作、西安、天水电缆厂等六家铁道部直属铁路电缆制造企业外，唯一一家获得铁路数字信号电缆生产许可的公司。

    随着第六次全国铁路提速要求，全国重要铁路数字信号电缆招标即将大规模展开，这将对公司的利润总额进一步提升。由于意向订单需求激增，公司仅有的一条生产线产能已经不足，05年下半年公司第二条生产线投产。05年公司铁路信号电缆完成5,000万元销售收入，给公司带来近1,000万元的利润总额。

　　公司在地铁领域的市场拓展也非常顺利。随着地铁干线用通信电缆项目的投产，公司产品大量替代进口，目前已经承接了上海、南京、广州、北京、苏州等城市轨道交通的通信电缆合同，市场占有率达到80%。

　　防火电缆

    防火电缆主要用于易燃环境中的动力和信号控制线路，广泛适用于电站、石化、冶金、轻纺、高层建筑等防火要求较高的场所。目前，防火电缆的市场份额维持在电缆总产值的2％左右，尽管规模有限，但是防火电缆的前景依然看好。在国际市场上，安全性高的防火电缆大有取代普通电缆之势，而在中国，出于安全考虑，高档建筑设施使用防火电缆的比例逐年提高，特别是年内出台的《民用建筑防火设计规范》、《高层建筑防火设计规范》等3项标准，对相关范围内的建筑工程明确提出强制使用防火电缆的要求。即将在中国举行的多个重大国际盛事(如2008年北京奥运会和2010年上海世界博览会、广州的亚运会等)都将增加众多要求高质量和高度安全的建设项目，由此进一步增加了对防火电缆等特种电缆的市场需求。

　　公司的铜芯铜护套氧化镁绝缘防火电缆项目已正式投产，该项目一期工程投资5,800万元，新建9,000平方米标准工业厂房，相继引进了奥地利艾伯纳公司光亮退火炉、意大利恺撒格拉德公司10吨直拉机、盘拉机以及澳大利亚派龙公司自动灌装生产线等关键设备。

    由于防火电缆对高温性能要求严格，需要经过公安部消防检验机构考核认可，国内只有不超过20家电缆制造企业可以生产。目前公司已经形成了年产2,000公里防火电缆的生产能力，成为亚洲规模最大的防火电缆制造基地。2005年公司的电缆产品成功中标国家大剧院工程，签订防火电缆合同总额1,860万元，标志公司在高端防火电缆市场的重大突破。公司防火电缆销售2005年接近1亿元，产品毛利润率接近30％。另外，随着从2006年开始，上海，北京，大连等大型城市的高层建筑和娱乐场所试点推广使用防火电缆，国内的防火电缆市场需求将保持快速增长。对此，公司有进一步扩产的计划，目前正和英国AEI CABLES LTD公司商谈收购两条防火电缆自动生产线的事宜。如果成功，三年内公司防火电缆产能将再增长一倍。

    其它：船用、核电站用电缆

    船用电缆：03年，中国船用电缆的生产总值达到3,000万美元，其中，2,000万美元的产品用以出口。05年我国造船达到400万~500万吨左右，需各种船用电缆达到1.5万千米左右。研究表明，中国的船用电缆出口市场在未来十年将以5%的年增长率递增。目前公司已通过中国船级社的验收论证，又获得一个亿元级的新品。

　　核电站用电缆：根据规划，预计到2010年，我国核电装机容量将实现2,000万千瓦，到2020年则将达到4,000万千瓦。平均每新建100万千瓦核电站会带来1亿元人民币产值的核电站用电线电缆产品需求，照此推算，“十一五”期间核电站用电缆将会有10亿元人民币的销售量。核电站用电线电缆要求很严，一般生产厂难以进入此领域，只有少量有技术水平的厂商才能承接此任务，因此利润率极高，公司目前已经进入该领域。

　　公司在研究论证的新技术还有矿用电缆、3G电缆、电缆新材料(硅胶)等。