投资要点：

　　低压电缆快速增长。电缆企业由于铜价高企流动性资金需求上升，中小企业迫于压力减少接单，低压电缆订单向宝胜等大型企业转移。同时宝胜的综合实力使公司低压电缆在国家重点建设项目招投标中优势明显。

　　公司毛利率水平并未受铜价上涨影响。公司为规避铜价上涨风险，主动采取措施：开口协议＋锁铜。有效缓解了铜价风险，保证公司毛利率水平。

　　07、08年业绩增长确定性强。07年中压电缆全年生产，防火电缆、辐照电缆、橡套电缆持续贡献利润，公司有望保持40%左右的快速增长。08年公司新增3条中压电缆生产线，新增主营业务收入5亿元以上。

　　维持2006、2007、2008年业绩预测0.59元、0.82元和1.13元。对于在激烈竞争中有望通过技术优势、产品优势最终胜出的公司，我们认为应该享受溢价，公司合理价格应该在13元（20倍07年动态摊薄PE），维持增持评级。

    2006年3季度公司业绩大幅提升，主营业务收入同比增长76％，环比增长56％，净利润同比增长96％，环比增长28％，超出我们和市场的平均预期。公司业绩增长是行业盈利回升、集中度提升的结果，也是公司综合竞争力的体现。

　　1.铜价高企改变电缆行业格局

    1.1电线电缆行业三季度盈利整体性回升

    根据中国机械工业联合会2006年8月份的数据统计，电线电缆行业收入三季度进入快速增长阶段。7－8月电线电缆行业实现销售收入1191亿元，与之相比一季度销售收入仅为650亿元和425亿元。

　　同时根据国家统计局的毛利率月度数据显示，三季度电线电缆行业的毛利率水平保持相对稳定。由于收入上升而毛利率保持稳定，整个行业的利润水平大幅度提高。

    1.2电线电缆行业集中度略有上升

    7－8月份前10家大型电缆企业市场占有率由二季度的11.9%上升到12.8%，后1000家企业市场占有率由3.7%下降到2.8%。虽然一个百分点的变动不能充分表示行业集中度的变化趋势，但是由于整个行业7－8月份实现主营业务收入1200亿元，小企业有100亿的订单被前十家企业瓜分。

    行业集中度的细微变化有其深层次的原因。铜价大幅提升使电缆企业定购铜材所占用的日常流动性资金增加，随之而来的是企业财务费用的大比例增长，相对而言大型企业融资能力更强，能够保证日常经营所需要的大量流动性资金。而大量的小企业迫于流动性资金压力被迫降低产量，出让订单。

    产品销售收入前10家、前30家、前100家电缆企业的财务费用6－8月份相比前两个季度增长分别为100.8%、99.9%和70.3%，后1000家小型企业的财务费用占整个行业财务费用的比重相反由二季度的4.2%下降到6－8月份的2.5%。

　　由于中小企业出让的订单主要集中在低压市场，所以像宝胜这样的大型企业低压电缆的销售收入快速增长。

　　1.3宝胜低压电缆增长迅速

    宝胜三季度把握住行业的波动，加大市场开拓力度，保证国家重点建设项目的顺利中标，低压电缆单季实现销售收入4个多亿，占前三季度低压电缆销售收入的40％以上。

　　公司低压电缆收入和利润的增长是行业使然也是公司综合竞争实力的体现。

　　在国家重点建设项目投标过程中，招标方需要对公司的产品质量、技术水平、报价和综合配套水平做全方面的评价。宝胜在价格方面并没有优势，但是公司的综合竞争能力较强，是唯一一家能够同时拥有“中国名牌”“中国驰名商标”和“国家免检产品”三项殊荣的电线电缆企业。同时公司的产品系列完整，能够提供150多个品种22000多个规格的产品。公司的综合优势使公司在国家重点建设项目的招投标中，优势明显，从而也带动了公司低压产品的销售。

　　如果07年铜价回落，部分小企业的产能可能会挤压公司的部分低压市场，但是公司70－80％的现有订单都集中在国家和行业的重点建设项目上，影响不会很大。而且公司07年会重点销售辐照电缆，重点开拓机场和核电市场，弥补低压订单可能的流失。

    2．原材料采购模式防御铜价风险

    公司主营业务成本中铜原料的成本占70％以上，所以铜价的波动被市场认为是影响公司毛利率水平变化的主要原因。但是市场没有意识到的是作为长期在充分竞争市场中求生存和发展的龙头企业对原材料价格波动的风险防范和控制能力。

　　电线电缆行业本身是一个短生产周期的行业，从报价到交货平均期限也不超过15天。一般情况下，企业对短单生产采取闭口合同销售，公司主动性通过期货交易所或者铜材生产商锁铜，保证生产和报价时铜价一致。公司保证每个月锁定铜材3500－5000吨，缓解铜材上涨造成的成本压力。

　　公司06年加大对国家重点建设项目的招投标，相继中标首都机场、浦东国际机场、上海地铁及轻轨、鸟巢和天津地铁等国家重点建设项目，交货期间相对较长。公司为规避期间铜价风险一方面增加开口合同，开口合同占长单合同金额的40％左右，另一方面就是闭口合同锁铜。开口合同一般买方会采用向企业下订单日铜材的价格核算合同金额，这样公司只要在生产计划内及时采购铜材就规避了价格风险。锁铜策略是指公司拿到订单之后及时和铜材企业采用期货价格进行锁定铜材成本，由于公司报价本身就是基于铜材的期货报价，这样公司只是承担从报价到签单这段时间内价格波动的风险。

　　当然公司并不能完全规避铜价波动的风险，但也并不像市场想象的那样完全保露在铜价大幅波动的风险之中，毛利率水平不可控。这一点我们也可以从行业中找到佐证。

    3 2007、2008年业绩增长明确

    06年下半年以来公司重点开拓国家、行业重点建设项目，大量订单为公司07年业绩打下了良好的基础，公司现有订单10个多亿。公司在巩固现有市场的基础上，07、08年将重点开拓中压、防火、橡套电缆市场。

    3.1中压电缆－贡献全年业绩

    中压电缆06年4月份投产，生产销售进展顺利，截至三季度实现销售收入1.2亿元。11月份，中压电缆第三条生产线调试完成，至此公司上市资金募集项目顺利投产，我们预计全年销售收入在4亿元左右，毛利率水平维持在20％。

　　随着市场开拓、客户认同度的提高，中压电缆开工率会进一步上升，推动公司07年中压电缆的销售收入提升，预计07年中压电缆销售收入在10亿元左右。

　　同时，由于公司公开增发未能过会，三条35KV交联聚乙烯绝缘防鼠蚁、阻燃A类特种电力电缆的建设推迟，对07年盈利不会有贡献。但是08年3条线将能够投产，这样6条中压生产线将保证中压电缆取代低压电缆成为主营业务收入和利润的主要来源，预计08年中压电缆销售收入在16亿元左右。

　　3.2防火电缆－主攻国家重点建设项目

    防火电缆06年由于市场原因，销售进展低于预期，全年销售收入在1个亿左右，市场份额达60％。下半年公司加强对国家和行业重点建设项目的投标力度，相继中标国家体育馆、天津轻轨等标志性项目。

　　虽然防火电缆销售收入增长速度低于我们前期的预期，但是我们仍然看好防火电缆07、08年的增长。尤其是国家规范的出台和重点建设项目的陆续建设都将增加防火电缆的使用，进一步增加对防火电缆的需求。由于国内主要防火电缆生产厂商只有宝胜和泰科热控，在这个细分市场公司竞争力明显。

　　07、08年销售收入预计分别在2亿和3.5亿元，毛利率水平保持在23％左右。

　　3.3橡套电缆－公司新增长点

    06年公司在橡套电缆领域加强研发，成功开发了风电电缆、拖链电缆、声纳电缆等一批替代进口、填补国内空白的新产品，为公司07年以后的业绩增长积蓄力量。风电电缆供应无锡风电项目、拖链电缆供应鞍钢扩建项目成为公司06年的新突破。

　　06年橡套电缆销售收入在3000万左右，主要是船用电缆、拖链电缆和风电电缆，毛利率水平在25％以上，07、08年预计为主营业务收入分别贡献1亿元和2.5亿元，毛利率维持高位。

　　3.4低压电缆－辐照电缆主攻机场、核电市场

    低压电缆成为公司06年收入、利润大幅增长的主要推动力。根据我司有色研究员的估计，07年铜价会在短暂上冲之后持续回落。基于以上假设，我们判断部分三季度退出市场的产能会重开，减少公司低压电缆销售收入2亿元左右。

　　公司07年低压产品的增长点在于辐照电缆。辐射加工是核技术应用于民用事业的重要成果。，发达国家70年代初期进入了工业化的规模，70年代到80年代以年递增15-20%的平均增长率增长。90年代后，我国对辐照交联电线电缆的市场需求快速增加。项目特点：辐照交联与化学交联相比，具有制品质量好（包括物理机械性能和耐热性）、生产效率高、节约能源等特点。辐照交联型各种耐高温电线电缆，适用于各种高温工作场合，是PVC绝缘电缆的理想的替代产品。广泛应用于在交联机场照明电缆、核电站用耐辐照电缆、航天航空、机车船舶、石油开采、高层建筑等领域，具有广阔的发展前景。

　　公司于2006年7月获得国家民航总局机场照明电缆的进网认可，成为全国第三家获得进网许可证的企业。07年公司以此将重点开拓机场建设市场，新增收入在3亿元左右。08年低压电缆收入维持稳定。

　　4盈利预测与投资建议

    盈利预测假设前提：

　　1）固定资产投资，尤其是国家重点项目建设不会大幅度降低。

　　2）07年中旬增发3400万股

    3）公司薪酬制度调整增加06年公司管理费用2000万左右

    维持2006、2007、2008年业绩预测0.59元、0.82元和1.11元。假设07年公司增发3400万股，全面摊薄07、08年EPS为0.671和0.913。我们选取电力设备行业的代表性公司和充分竞争行业的上市公司作为参照，宝胜PEG仅为0.38，远低于其他公司，显示公司未来的强劲增长势头。

    对于在激烈竞争中有望通过技术优势、产品优势最终胜出的公司，我们认为应该享受溢价，公司合理价格应该在13元（20倍07年动态摊薄PE），维持增持评级。