投资要点：
“十一五”期间，国内进一步加大基础设施建设，电网、铁路、住宅、核电、船舶等行业的大规模投资将继续拉动对电缆电线的需求，而一大批国家重点工程项目，如西电东送、奥运世博、铁路干线等都给电缆电线行业带来新的发展机遇，对电缆电线的需求也将从单纯量的增长转变为质的提高。按照对电缆电线行业成长性的一般判断，行业收入增长率大约为GDP的两倍，而行业内的龙头公司则为行业平均水平的2倍。由于国内目前宏观经济发展迅速而稳定，我们判断电缆电线行业也将继续稳定快速增长，行业处于景气阶段。
公司的主要优势在于：产品品种丰富，受周期性波动影响较小；较强的定价能力保持毛利率较为稳定；重点工程和重点客户的取得使得公司在未来的竞争中处于有利地位。由于众多的中小企业难以进入重点工程，公司的竞争压力大大减小。
07、08年主要增长点：公司的中压电缆在这两年将成为公司主营业务快速增长的主要来源。08年：公司所得税率为33%，08年两税合并后公司的所得税率将下降为25%，税率下降将增加10%以上的净利率。09年以后：公司计划通过增发投资橡套电缆和高压导线。如果增发成功，橡套电缆和高压导线（主要以110KV为主）。
每年的收入分别在5-8亿元和5-6亿元，将于09年下半年达到预期收益，从而成为09年以后公司主要的收入增长点。公司方面称，即使增发不通过，公司也会通过其他融资方式进行这两个项目的投资建设。公司的增发项目计划募集资金5亿元，增发股份不超过3000万股。
在不考虑增发引起的股本摊薄，公司07、08年的每股收益在1.27元和1.90元。摊薄后07、08年每股收益在1.01元和1.52元。输变电设备行业主要上市公司07年的平均动态市盈率在35倍左右。公司作为一次设备中细分行业的龙头，虽然在产品附加值和行业竞争程度上不如特变电工和平高电气，但是公司09年之前的高成长性清晰可见，我们认为给予07年26-30倍左右的市盈率比较合理。
在不考虑摊薄的情况下，对应的合理价格为33-38元。给予“推荐”的投资评级。
一、行业概况
电线电缆是输送电能、传递信息和制造各种电机、电器、仪表所不可缺少的基础器材。电线电缆行业是配套行业，国民经济绝大多数行业都与电线电缆相关，因此电线电缆又被喻之为国民经济的“血管”与“神经”。电线电缆有五大类产品：裸导体与裸导体制品、电气装备用电线电缆、电力电缆、通信电缆与光缆、绕组线。
二十世纪九十年代，我国电线电缆行业得到高速发展。八十年代末国内电线电缆行业产值占国民经济总产值的0.88％，到1998年电线电缆行业产值占国民经济总产值1％，我国成为仅次于美国及日本的世界第三电线电缆生产国。我国电线电缆行业是最大配套行业之一，产值仅次于汽车，为机械工业第二大产值行业。
电缆电线是一个充分竞争的行业。目前，全国电线电缆行业有7000多家企业，但产业集中度较低，“小而全”、“处于中间状态”的企业居多，规模经济不够，我国十大电线电缆生产企业的产值总和仅占全行业的10％～11％。电线电缆行业在发达国家（如美国、日本、欧州等国家）发展迅速，这些国家的电线电缆制造业处于世界领先地位，且大集团基本上垄断了电线电缆市场。日本七大公司占全国电线电缆销售量的70％，英国12家公司占全国电线电缆销售量的95％以上。美国电线电缆制造业更为发达，通信电缆领域中，四大公司的销售额占通信电缆市场的93％及光纤光缆市场的85％；三大公司占绕组线市场的76％；即使是较分散的电力电缆，领先的三大制造商也占据了所有低压电力电缆市场的54％，四大公司占据了高压电缆市场的50％。西方十大公司总销售额占西方电线电缆市场的40％。
从行业景气度来看，国内电缆电线处于景气度成长阶段。“十五”期间电缆电线行业平均年复增长率达到19%，04、05、06年行业营业收入分别同比增长42%、41%和51%，上升势头进一步加速。
“十一五”期间，国内进一步加大基础设施建设，电网、铁路、住宅、核电、船舶等行业的大规模投资将继续拉动对电缆电线的需求，而一大批国家重点工程项目，如西电东送、奥运世博、铁路干线等都给电缆电线行业带来新的发展机遇，对电缆电线的需求也将从单纯量的增长转变为质的提高。按照对电缆电线行业成长性的一般判断，行业收入增长率大约为GDP的两倍，而行业内的龙头公司则为行业平均水平的2倍。由于国内目前宏观经济发展迅速而稳定，我们判断电缆电线行业也将继续稳定快速增长，行业处于景气阶段。
二、公司竞争优势分析
1、产品品种丰富受周期性波动影响较小
公司是一家电缆电线综合制造商，产品种类丰富，客户群体广泛。目前公司电缆电线主要服务的行业有电力（20%）、冶金（10-15%）、石化（10-20%）、房地产（10-20%）
和其他。公司致力于走多产品路线，因此能够有效抵御由于单一行业景气性下滑所带来的风险。目前，整个电缆电线行业的增长率约为GDP增长的两倍，公司由于其在研发和品牌上的优势增长率约为行业的两倍。
2、技术引导市场实施进口替代战略
公司目前拥有国际一流水平的进口设备60台（套），处于国内一流水平的关键配套设备232台（套），能够生产150多个品种22000多个规格的产品，形成系列化、规模化、成套化的产品群体，具备了为国内外各级重点工程提供全面、全方位服务的能力。
“宝胜”牌电线电缆产品荣获“江苏省重点保护产品”、“国家免检产品”和“中国名牌产品”等称号。公司目前拥有大专及以上学历人员774人，直接从事科研的工程技术人员150人，实施科技引导市场战略。公司共有29个产品被评为国家级新产品，获得国家专利49项，参与编制了国家及行业标准14项，取得了147项省部级科研成果。公司
平均每年推出10种以上的新产品，5项以上的专利。公司的技术引导市场战略使得公司走上了进口替代战略之路，公司在橡套电缆领域成功开发了风电电缆、拖连电缆等新产品，不仅替代了进口，而且填补了国内空白。
3、较强的定价能力
保持毛利率较为稳定公司特种电缆产品的专用性强，无性价比更高的替代品，差异化产品需求的客户可选择性小，忠诚度高。此外，客户（国家重点工程，部分有社会公益性质）无盈利要求，社会公益性质（成本可以转嫁给国家财政）决定行业的利润空间较大，公司谈判力较强。
同时由于公司特种电缆产品对客户的最终产品质量影响巨大，客户质量要求很高，由于产品质量问题造成的经济损失、社会成本非常大、对价格回相对不敏感，客户宁愿付出高代价取得质量稳定的产品，加之特种电缆产品成本占客户产品总成本的比重非常小，因此客户对价格敏感度不高。客户的谈判力较弱。
4、完善的销售服务网络
公司坚持以市场为导向、以营销为龙头的经营战略，建立了遍及全国、面向全世界的销售服务网络，与电力、冶金、交通、石化、通信等多个研究所、设计院及专案实验室建立了市场战略同盟。虽然公司脱胎于国有企业，但销售机制一直非常灵活，对销售人员的激励也比较到位，加上公司的品牌在行业内具有较高的美誉度，因此公司占有和开拓市场能力非常强。
从客户结构来看，公司的销售重点在于对重点行业（电力、铁路、钢铁、石化等）、重点客户和重大工程的营销，针对此类客户的主营业务收入占公司总收入的60%以上。
公司产品广泛使用于天安门城楼改造工程、国家大剧院、奥运会主场“国家体育馆（鸟巢）”、中央电视台、天津奥林匹克中心、三峡工程、黄河小浪底、田湾核电站、岭澳核电站、青藏铁路、南京禄口机场、首都机场、上海蒲东机场、宝山钢铁等众多国家重点工程建设中。
重点工程和重点客户的取得使得公司在未来的竞争中处于有利地位。由于众多的中小企业难以进入重点工程，公司的竞争压力大大减小。
三、公司主营分析
低压电缆是公司最大的收入来源，06年该产品销售收入14.46亿元，占公司主营业务收入的57%。公司在低压电缆领域是国内规模最大的生产商，虽然该行业竞争激烈，但是公司得益于其规模优势和品牌效应，产品毛利率稳定在15%左右。未来两年该产品的销售收入增长在20-40%，为公司主营业务收入提供稳定的来源。但是由于其他业务收入增长快速，低压电缆收入占主营业务收入比例将有所下降。07年低压产品预计销售收入在20亿左右，主营占比在50%左右，08年在45%左右。
2、中压电缆——未来两年公司公司增长的引擎
中压电缆细分子行业竞争比较激烈，但公司的中压电缆为防水型交联电缆，拥有专利权。05年在没有进行主动市场开拓的情况下，配套销售宝胜比其他企业多2.5亿。06年公司加强了对中压电缆的销售力度，实现营业收入4亿元，占主营收入的15.78%。目前公司中压电缆共有5条生产线，其中1条为进口线。08年公司在中压电缆领域将能与国内最强的对手相抗衡。虽然防水电缆的成本比普通低压电缆增加5%，但是其销售价格比普通电缆要高10-15%左右。
中压电缆将成为07、08年公司销售收入增长的主要拉动力。预计07年中压电缆将实现销售收入9亿左右，08年将达到15-20亿左右。由于中压电缆的销售收入增长快速，该项业务在公司主营收入中的占比也将有所提高，07年占比将提高到25%左右，而08年将提高到30%左右。
3、通信电缆——景气度下滑
由于近年来光缆行业的景气度复苏，通信电缆有被光缆替代的趋势。因此，该细分子行业呈现景气度下滑的趋势。06年通信电缆实现销售收入1亿元，07、08年将维持在1亿元左右的水平。
4、轨道、铁路电缆——高增长时期即将到来
公司地铁干线通信电缆技术改造与05年底完工。该项目的关键部分铁路数位元信号电缆——从法国、瑞士引进的皮包皮物理发泡三层共挤生产线已经顺利通过了铁道部组织的专案验收，该项目关键工序引进俄罗斯和韩国的2.5MEV辅照加速器系统已经投入正常运行。目前公司地铁干线用通信电缆项目已经全面投产，并大量替代进口，已经签定了上海、南京、北京、广州、苏州等城市轨道交通的通信电缆合同，市场占有率达到80%左右。
公司的数位铁路信号电缆已经顺利通过铁道部审查，成为天水、焦作、西安、济南、天津等铁道部6家直属电缆企业之外唯一电缆供应商，获准在铁路系统中批量生产。
目前该产品已经在南昌、上海、兰州、武汉、西安等国家重要枢纽铁路局中打开销售局面，并已经达到满负荷生产。
随着轨道交通进入新的建设高峰、铁路建设投资规模不断加大，重要轨道交通以及铁路通信电缆招标即将大规模展开，因此公司铁路通信电缆需求将迅速扩大，高速增长即将到来。未来两年铁路信号电缆增长率在50%左右，07、08年销售收入分别在1.5亿和2亿。
5、防火电缆——需求市场仍待开拓
公司目前拥有世界上唯一两条进口的防火电缆生产线，06年公司防火电缆实现销售收入1.2亿元，市场占有率高达60%。随着人们安全意识的逐步增强，高档建筑设施使用防火电缆的比例将逐年提高。但是由于国内防火电缆市场正处于培育阶段，目前市场空间小。公司已经在该领域占有极高的市场占有率，短期内收入提高将不会很明显。预计07、08年防火电缆将实现销售收入在2亿和3亿左右。
6、其他特种电缆——公司今后发展的重点
由于特种电缆销售毛利率、技术水平高求也高，因此公司未来将着力发挥公司在研发方面的优势，加强特种电缆的开发。公司特种电缆的发展主要走进口替代路线，利用研发和成本优势逐步占领原先由外商主导的市场。公司特种电缆07、08年将实现销售收入4.5亿和5亿左右，目前公司开发的特种电缆主要有：
橡套电缆——目前公司销售规模在1-2亿左右。国内与宝胜同等规模的生产厂家只有一家。公司生产的产品技术含量高，市场容量巨大。公司欲与美国一公司开发投资针对海上油田的橡套电缆项目，销售对象主要是中石油。由于该外资公司与中石油具有良好的客户关系和在橡套电缆领域的技术优势，公司如果能够与其合作进行橡套项目投资，将取得技术和市场方面的双重优势。橡套电缆的毛利率在25%左右，高于一般电缆。
风力电缆——目前公司风力电缆的市场占有率在50%左右，主要是为特定的客户进行量身定做。之前风力电缆主要由外商主导。虽然该领域公司尚处于摸索起步阶段，但是未来我国风力开发潜能巨大，市场前景广阔。预计该项目07年实现收入1.5亿元左右。
核电缆、拖链电缆等。
四、未来主要增长点
07、08年主要增长点：公司的中压电缆在这两年将成为公司主营业务快速增长的主要来源。
08年：公司所得税率为33%，08年两税合并后公司的所得税率将下降为25%，税率下降将增加10%以上的净利率。
09年以后：公司计划通过增发投资橡套电缆和高压导线。如果增发成功，橡套电缆和高压导线（主要以110KV为主）。每年的收入分别在5-8亿元和5-6亿元，将于09年下半年达到预期收益，从而成为09年以后公司主要的收入增长点。公司方面称，即使增发不通过，公司也会通过其他融资方式进行这两个项目的投资建设。公司的增发项目计划募集资金5亿元，增发股份不超过3000万股。
五、公司财务分析
1、规模效应显现 费用率降低
随着公司规模的扩大销售收入的提高，公司的规模优势也得以显现。
06年公司的主营业务收入增长率将近100%，但是期间费用的增长率并没有随着销售收入的增长同步增长。06年三项费用率较05年均有不同程度的下降。06年公司的营业费用率和管理费用率同比下降了1个百分点左右，财务费用也稍有下降。由于费用控制得到，公司的营业利润增长率远远高于主营业务利润的增长率，显示了公司较强的赢利能力。
2、毛利率将稳中有升
铜占公司产品成本的70%，近两年铜价一路上涨，06年曾达到82150元/吨，较06年初增长了90%左右。06年三季度以来，伴随着智利等国际产铜大国产量的稳定增加以及其他一系列利空因素的影响，铜价处于下滑通道。07年1月份铜价已经下挫到55000元/吨，跌幅达到35%。近期由于国内旺盛需求的支撑，其价格又反弹到60000元/吨的水平。由于铜本身良好的延展性、导电性和耐腐蚀性等特征，使得在长期其价格下调的空间较小。但是国内外铜生产商产能的大幅提高使铜的供给较为充裕，预计后期铜价再次大幅上涨的可能性不大。
作为电缆电线行业的龙头企业，公司毛利率高出同类公司5个百分点，高出行业平均水平10个百分点左右。尽管03年以来原材料价格上涨幅度超过了200%，但是公司的毛利率仅仅下滑了2%左右，显示了公司对原材料价格波动较强的风险防范和控制能力。公司通过原材料套期保值来锁定价格，采取开口、闭口合同的销售策略有效缓解铜价上涨的风险。
从06年和07年一季度的毛利率来看，公司从06年二季度开始毛利率有所下滑。
主要原因是06年下半年超额收入中的低压电缆毛利率较低，从而影响了综合盈利水平。
另外由于公司中压电缆规模较小，毛利率水平较低从而影响了综合毛利率。
07年随着中压产品的规模扩大，其毛利率也将回升稳定在一定的水平。因此，公司的毛利率同比06年将稳中有升，保证公司具有较强的盈利能力。
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