近日，我们拜访了潞安环能，主要了解其长期规划、屯留矿收购进展、集团剩余资产等情况，主要内容如下：

　　投资要点：

　　发展战略：国内重要煤炭生产基地潞安环能长期发展战略定位于占领优势资源，做强做大煤炭产业，放大环保、高效的比较优势及核心竞争力，大力发展煤炭深加工，构建煤炭生产与煤焦化两大板块，最终走煤炭生产大型化、集约化、规模化发展之路，打造中国优质动力煤、优质喷吹煤基地和煤焦化工基地。

　　煤炭业务：煤价上涨动力十足l现有煤矿产能基本稳定。潞安环能主要煤种为瘦煤、贫瘦煤、贫煤，剩余可采储量12.08亿吨，公司旗下拥有五阳煤矿、漳村煤矿、王庄煤矿和常村煤矿，均属于高产高效矿井，其核定产能为1860万吨，目前产量基本稳定在核定产能上下，可均衡生产约64年。潞安环能主要产品为混煤、洗精煤、喷吹煤和洗块煤及焦炭等。

　　煤炭价格仍具有上涨动力。1月，潞安环能各煤炭产品普涨30元/吨，完全覆盖成本上涨幅度；7月，洗精煤和喷吹煤分别提价30元/吨至565元/吨和510元/吨，而电煤价格并未提高。在炼焦煤需求旺盛和市场集中度较高背景下，我们预计对炼焦煤具有替代作用的喷吹煤价格仍然具有提价能力，这也给当前估值水平提供了一定安全边际。

　　煤炭采选成本温和上升。上半年，潞安环能吨煤销售成本约243元/，同比上涨约28元，主要是由于征收14元/吨的可持续发展基金所致，其次是原材料、工资和福利费有所提高。我们认为，若不考虑政策性成本，高产高效矿井具有的一流开采条件令潞安环能在成本控制上相对于其他煤炭上市公司具有比较优势。

    焦化业务：步入成长期l弘峰焦化产能仍将增加。潞安环能通过潞安弘峰焦化公司（60万吨，51％）从事炼焦业务，其中，一期工程30万吨已经投产，二期工程30万吨仍处于建设过程。此外，潞安环能还参股潞安煤焦化有限公司（140万吨，17％）而享有部分投资收益。

　　焦炭价格呈恢复性上涨。在焦煤涨价和钢铁需求旺盛等双重因素影响下，焦炭涨价趋势勿庸置疑。尤其是在环保标准提高后，焦炭行业市场集中度大幅提高，焦炭企业议价能力增强，价格涨幅快于成本增幅。

　　焦化业务步入成长期。量价齐升显示弘峰焦化和煤焦化进入成长期。

　　成长性：资源和产能双重扩张l煤炭产量增长在于屯留矿。潞安环能即将收购余吾煤业100％股权，其拥有可采储量为6.88亿吨的屯留矿，一期设计产能270万吨，二期设计产能330万吨/年，矿井服务年限为81.8年。屯留矿为立井开拓，采用综采放顶煤一次采全高技术，开采效率较高。其主要煤种为贫煤和无烟煤，属特低硫、低磷、低中灰、高热值的优质动力煤和高炉喷吹用煤及化工用煤，达产后可令潞安环能煤炭产能增长32％。

　　潞安集团煤炭扩张能力强。除潞安环能外，潞安集团还拥有在建煤炭产能约1300万吨，包括司马煤矿（300万吨，100％）、郭庄煤矿（200万吨，45％）、潞宁煤矿（200万吨，80％）、慈林山煤矿（200万吨，100％）以及常平集团（400万吨，45％）。此外，潞安集团即将开工建设的煤炭产能约2800万吨，包括高河煤矿（800万吨，55％）、古城煤矿（1500万吨）和李村煤矿（500万吨）。全部项目达产后，可新增权益产能3370万吨，并且潞安集团承诺在5-10年内逐步把旗下全部煤炭经营性资产注入潞安环能，使之成为集团下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体，如此潞安环能产能将获得倍速增长。顶点 财经

　　潞安集团电力资产极为庞大。潞安集团拥有大量电力资产，包括西白兔电厂（3万千瓦）、五阳电厂（5万千瓦）、屯留热电厂（27万千瓦）

　　和容海电厂（27万千瓦）等煤矸石头发电厂，在建电厂包括高河电厂（4*60万千瓦，55％），未来权益装机容量可达194万千瓦。

　　维持评级：推荐预计2007-2009年潞安环能EPS分别为1.52元、1.98元和2.36元。

　　目前动态PE为39.1倍，估值水平有所偏高。但基于煤价处于上涨过程，同时，屯留矿即将全面投产且可扩产至800万吨。此外，潞安集团旗下拥有大量在建煤炭资产，并且在新疆和内蒙地区分别获得200亿吨煤炭资源，远期扩张动力充足，故我们继续维持“推荐”评级。