顺鑫农业的发展拐点已经出现。城市快速消费品供应商的实质内涵理应获得更高的估值水平。无论是从价值还是成长的角度，公司的投资吸引力依然存在。
市场对于顺鑫农业的理解仍不全面。通过本次的实地调研，我们认为市场对于它的认识仍不全面。我们发现公司业务发展的框架已基本清晰，对于未来的发展有了明确的目标以及实现的手段。我们预计未来三年的平均复合增长率将达到48％。同时，顺鑫农业已不再单纯是一个农业股，而是城市快速消费品的综合提供商，而且，它获得了这一供应过程中的每一个环节的利润，这样的实质内涵理应获得更高的估值。无论是从价值还是成长的角度，公司仍不乏投资吸引力。
白酒和肉制品是未来快速增长的主要引擎。随着公司产品结构的调整（百年牛栏山和精品二锅头为代表的中高档白酒的市场接受程度不断提高），吨酒价格不断上升，盈利能力随之提高，我们预计白酒业务2007和2008年的利润增长将达到48％和26％。公司生鲜肉品在北京市场的垄断地位无人撼动，市场占有率达到40％。规模的扩大和产品结构的调整会导致肉制品业务的盈利能力提升，我们预计2007和2008年的利润增长达到63％和48％。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马
定向增发项目为更长远的业绩增长打下坚实基础。公司非公开定向增发计划已经完成。发行数量4080万股，募集资金4.90亿元。投入食品加工项目：总投资为25310万元，达产后年税后利润4654万元；优质酒储存库年项目总投资为16180万元，达产后税后利润3906万元；石门农产品批发市场扩建项目：总投资为9510万元，达产后年税后利润1454万元。
股价表现的催化剂。宁城老窖的酒类资产可能注入上市公司；顺义是2008年北京奥运会赛艇、皮划艇、游泳（马拉松）比赛场地。是仅次于国家体育场和国家游泳中心的第三大“金牌产区”，奥运概念将不时地促进股价的表现；可能的股权激励。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2007-2009年的全面摊薄每股收益分别为0.34元、0.55元和0.75元。海通DCF估值模型显示，公司的内在股权价值为20.69元。
我们又利用PE、PEG和PS多种相对估值方法对公司的各业务进行分类估值。综合考虑上述各种估值方法的结果，我们认为顺鑫农业的合理价格应当在20.09-22.92元之间，对应PE08 36.54-41.67x，PEG08 0.75-0.86x。相对现在股价，尚有10.56%-26.14%的上升空间，我们重申“买入”的投资评级。
1.如何认识顺鑫农业
自我们2006年7月首次推荐以来，顺鑫农业的涨幅已经超过200％，但仍有非常多的投资者困惑于顺鑫农业的定位。困惑于如何理解这个公司？通过本次的实地调研，我们认为市场对于它的认识仍不全面。我们发现公司业务发展的框架已基本清晰，对于未来的发展有了明确的目标以及实现的手段。我们预计未来三年的净利润平均复合增长率将达到40.23％。无论是从价值还是成长的角度，公司仍不乏投资吸引力。
1.1还是一个农业股吗？
单纯从公司名称上看，公司是一个农业股，甚至从证监会的行业分类来看，也把顺鑫农业划入农林牧渔行业。但从业务分类看，却是一个不折不扣的食品企业。顺鑫农业提供“牛栏山”二锅头，“鹏程”肉制品，“牵手”果蔬汁等等。也是一个流通企业，因为它还从事农产品批发和流通。所以，我们对其进行估值时，倾向于按照不同业务分类估值。
1.2多元化经营折价到底应该有多少？
我们认为将顺鑫农业定位于城市快速消费品的供应商是较为准确的。公司绝大多数的业务都是围绕这样的定位而开展的。从产业链的角度看，公司获得了在这一过程中所有链条上的利润。从种－养－生产－流通－销售。从当前顺鑫农业扮演的角色看，它不再单单是北京的“菜篮子”，而且是日常饮食的主要提供商。尽管涉足房地产和建筑工程领域，这是公司利用地区资源优势适时发展的副业，而这两块业务占公司总利润的比重并不高。同样，为准确揭示公司价值，我们建议投资者对公司的各项业务分类估值。
从净利润构成的角度去考量，对顺鑫农业的利润贡献最大的是白酒和猪肉业务（鉴于种猪与肉制品业务密切相关，我们将两者统称为猪肉业务），而且这两块业务占公司净利润的比重不断上升，由2004年的62.86％上升至2007年的78.80％。从这一角度出发，那么顺鑫农业就是一个主业相对突出的食品类企业。从未来的盈利分布来看，这两块业务依然是贡献最多的板块。从这一角度看，顺鑫农业就更是一个食品企业。
2.城市快速消费品提供者的内涵理应获得更高估值水平
2.1“二锅头”增长迅速
锅头酒是北京的传统白酒。顺鑫的分公司牛栏山酒厂是中国二锅头生产企业的典型代表。“牛栏山”二锅头被认定为中华老字号，获得原产地标记认证。2005年被认定为中国驰名商标。2006年，该厂通过了ISO14001环境管理体系认证。根据2006年11月《商务部关于认定第一批“中华老字号”的通知》，牛栏山酒厂（注册商标：牛栏山）被正式认定为“中华老字号”企业（品牌）之一。在酿酒工业协会下发的中国白酒香型类代表的宣传册上，牛栏山是唯一入选的二锅头品牌。从白酒工业协会的统计数据看，2005年牛栏山酒厂的产量位列全国第七。而公司的产能达到5万吨。
白酒消费者的消费诉求就是情感的交流，由于消费习惯和口味的原因，二锅头在中国拥有一定的消费群体，因此我们认为其市场生命力依然存在，不仅仅是华北市场，全国市场也有很大的拓展空间。而公司近期也正在向长江三角洲和珠江三角洲稳步扩张。
它所体现的老北京味道一直是该类产品的主要卖点，也是其他品类产品无法比拟的。顶点 财经
公司白酒业务的盈利能力正在不断优化。2006年白酒业务实现收入44326万元，同比增长44.94％，毛利率达到50.84％，较上年同期的46.93％略有上升。牛栏山酒厂的盈利达到3093万元，同比增长49.93％。盈利能力的提高得益于以下几点。1）中高端产品的比例不断提高。中高端白酒的销售收入占总收入的比重接近40％，同比增长50%，基本改变了二锅头只属于低档大众消费品的形象。下图我们展示了公司中高档产品销售收入在2005和2006年对比数据，高档产品占白酒销售收入中的比重由2005年的20.6%上升至2006年的24.2%。特别是近年主打的“百年牛栏山”和“珍品二锅头”的市场接受程度越来越高，公司的吨酒价格提高很快，由2000年的6546元/吨上升至2006年11118元/吨。2）“农村包围城市”的销售战略成功。经过三年的努力，公司在京郊的市场占有率已达到80％，远远超过主要竞争对手“红星”二锅头。3)对餐饮的渗透成功。现在几乎所有的北京餐馆都有公司的产品出售。4）新品仍在不断研发，推向市场。2006年，公司又新推“黄瓶清花瓷”等产品，市场定价更高。
为什么称为“二锅头”？金朝将北京定为“中都”，传来了蒸酒器，酿制烧酒。到了清代中期，京师烧酒作坊为了提高烧酒质量，进行了工艺改革。在蒸酒时用作冷却器的称为锡锅，也称天锅。蒸酒时，需将蒸馏而得的酒汽，经第一次放入锡锅内的凉水冷却而流出的“酒头”和经第三次换入锡锅里的凉水冷却而流出的“酒尾”提出做其它处理，因为第一锅和第三锅冷却的酒含有多种低沸点和沸点的物质成分，所以只摘取经第二次换入锡锅里的凉水冷却而流出的酒，故起为“二锅头”。
2.2上下通吃的肉制品产业分析www.topcj.com
顺鑫农业的肉制品产业链，我们认为其有着独特的竞争优势，在北京市场的垄断地位无人能够撼动，而且公司正在积极地努力成为华北地区的肉制品供应商。
首先，公司肉制品的竞争优势在于产业链的完整。我们欣喜地发现从种猪－养殖－屠宰－终端销售，顺鑫农业均有涉及，它几乎将整个产业链的利润都占为己有。随着消费者的食品安全意识逐步加强，可追溯性成为未来食品产品竞争和监管的首要目标。因为我们认为较为完整产业链有利于公司未来面临的竞争。小店畜牧是公司的种猪销售中心；公司在北京、东北地区建立养殖基地；鹏程食品是屠宰加工中心。2006年为避免病菌的传播，公司对原有猪场进行了改造拆迁，对部分种猪进行了低价处理，以上原因导致公司种畜养殖业收入比去年同期下降48.72％，导致小店蓄禽良种的盈利在2006年下滑44.87％，我们认为2007年上述因素已经消除，利润将恢复至1200万元左右的正常水平。
其次，独特的地理位置造就的规模优势。北京是中国最大的肉制品消费城市之一，年消费生猪900万头左右。鹏程食品年屠宰能力300万头。2000-2006年，公司的屠宰量稳步上升。2006年，公司屠宰生猪362.5万头，同比增长20.8%；销售生肉制品25.7万吨，同比增长23.6%；销售熟肉制品7630吨，同比增长40%。肉制品实现收入207596万元，同比增长13.61％，毛利率达到4.95％，较上年同期的4.60％上升明显。鹏程生鲜产品在北京市场上的占有率达到40%，连续多年位列北京市首位。根据北京市政府规划，到2008年北京将只保留规模最大的3家屠宰厂，这为公司夺取竞争对手的市场份额营造了良好的氛围。
再次，品牌优势。鹏程食品在行业内率先通过了ISO9001质量体系认证、HACCP认证和北京市食用农产品安全认证，并首批获得全国工业产品生产许可证（QS）、国家无公害农产品认证，是国内首批出口卫生注册企业。“鹏程”商标被评为中国驰名商标。
2006年8月，公司入围中国制造业企业500强，列食品加工制造业第7名。“鹏程”牌猪肉被农业部中国名牌农产品推进委员会评为中国名牌农产品；鹏程食品还被评为“2005-2006年度中国食品工业优秀龙头食品企业”，获“中国食品工业质量效益奖”。
最后，网点优势。鹏程的生鲜肉点2700多家，熟食商超网点数达到442家，与现有北京市500多家机关团体客户多年保持着稳定的合作关系。凭借二十多年树立的良好口碑，公司的生猪肉和熟食制品在北京市场上拓展顺利。再通过不断深化销售渠道，公司的目标是夺取北京市场60％的份额。从未来公司的发展看，就是要成为北京消费品的供应商，而这样的角色定位正需要分布广泛而有纵深的销售网络。单单从肉制品角度分析，我们认为肉制品无论是销售收入还是毛利率水平均有较大的提升空间。
首先，是内部的结构调整。我们注意到公司有意在熟食制品上有所发展，这两年熟食制品的销售量增长较快，2005年同比增长38％，2006年同比增长了40％。我们预计2007年熟食制品的销售量将达到12000吨，同比增长57％。特别是熟食制品的销售渠道，公司将目光瞄准了北京的星级酒店，公司是我国最大的酒店培根肉供应商。而熟食制品的毛利率可以达到30％，大大高于生鲜产品。我们认为这样的产品结构调整对提升肉制品加工业务的毛利率是相当有益处的。2007年半年报显示，公司的肉制品业务的毛利率水平已上升至6%，而且这是在生猪采购价格大幅上升的基础上完成的，表明公司在产品结构调整上已有收获。
其次，是外埠的扩张。在北京本地渗透的同时，公司也在考虑外埠扩张。外埠扩张的形式有两种。其一，通过汽车运输。这种扩张方式将是公司外埠扩张的主要方式。天津和河北唐山因距离北京较近，处在运输半径之内，将是公司外部扩张的重点。公司打算在京津唐地区布点300家开始进行周边地区的外围扩张。其二，在外埠建立屠宰基地。
在陕西汉中和四川达州建立了屠宰基地，将成为公司肉制品业务的有力补充。陕西汉中顺鑫鹏程年屠宰能力可达100万头，06年实际屠宰量近40万吨，预计07年增长至70万头。四川达州鹏程年屠宰能力100万头。
2.3正在调整的果蔬汁
中国的果蔬汁行业增长迅速，果蔬汁的销售收入由2000年164亿元上升至2005年的405亿元，年复合增长达到19.9％，在软饮料总收入的份额也由2000年的19.5％上升至2005年25.4％，而同期全球果蔬汁的销售收入增长仅为5.6％。但我国的人均年消费量只有3.4升，不仅与欧美国家相距甚远，相对于亚洲国家的日本也差距不少。市场预测随着我国消费能力的增强、消费观念的改变和商超的快速发展，2010年，果蔬汁的销售收入将达到370亿元，年复合增长10.6％，在软饮料总收入中的比例继续提升至29.8％。
应该说公司的果蔬汁业务发展还不错，经过不到5年的发展，已成为国内果汁饮料的知名企业，牵手公司荣获第三届中国饮料行业十大影响力品牌。但是随着国内主要果汁企业也推出果蔬汁饮品，公司面临的市场竞争日趋加大。汇源果汁的北京总厂也在顺义，同城的燕京啤酒也做果汁，加上盈之美，共有4大家饮料企业将总部设在顺义。由于彼此的产品接近，定价、营销等信息都十分了解，激烈的竞争在所难免。2006年销售收入下滑26％，盈利出现大幅下滑。公司已经采取以下方法加以应对。1）产品结构开始调整。放弃低端产品（果汁含量低于20％），改变包装，向中高端市场发展。2）新增“多维饮”和“喝果蔬”两个子品牌；3）确立新的市场运营模式，重新布局全国市场，收缩战线，更注重北京市场。4）引进饮料销售专业人才。我们预计上述调整在今年下半年有望见效。国际食品企业也在积极寻求与牵手果蔬的合作，我们认为不排除引进战略合作者的可能性。
2.4农产品流通大有可为
流通是现代农业的先导，也是衔接供求联系、市场联系的主要纽带。2007年的中央一号文件中，就明确提出健全农村市场体系和物流产业。发达的物流产业和完善的市场体系，是现代农业的重要保障。必须强化农村流通基础设施建设，发展现代流通方式和新型流通业态，培育多元化、多层次的市场流通主体。
公司的农产品流通是联结产品与市场的平台。这块业务规模的扩大不仅意味着自身盈利的提高，更长远地会带动产品的量的增加。特别是2008年的北京奥运会，将会大大增加配送的供应量，进而提高前端的销售量。尽管公司现在的农产品流通仅仅以石门批发市场和配送公司为主要载体。但我们判断伴随着奥运举行以及北京推行的“放心菜”和“放心肉”的工程推进，顺鑫农业作为北京的菜篮子肯定将成为农产品流通的中坚力量。公司农产品流通将逐步完善，进而将公司的前端供应（如肉制品、蔬菜等）与终端消费连为一体，不仅可以提升各分行业的销售量，也可获得更高的利润。即使单单分析现有业务，其发展态势也不错。石门批发市场业务发展迅速，配送公司也正在向北京奥组委积极争取成为北京奥运会的农产品供应商。顶点财经topcj.com
石门批发市场是北京市政府重点培育的两个农产品批发市场，根据北京市规划，“南有新发地，北有石门”的市场分布已经形成。2006年石门市场被商务部确定为首批“双百市场工程”农产品现代流通体系建设项目。与新发地的对比数据看，石门批发市场更新，扩展的空间更大，而新发地市场的地理位置更好。从交易量看，石门的交易量仍较小。
在未来三年内达到新发地的交易水平是可能的。2006年顺鑫石门市场实现营业收入2190万元，实现净利润1172万元，同比增长28.09％。今年1月，石门市场熟食、牛羊肉大厅开张营业。厅内容纳摊位130个，单个摊位面积从8.7-19.2平方米不等。2007年上半年顺鑫石门市场实现营业收入1706万元，实现净利润987万元。现在石门批发市场的收费模式依然采用摊位收费，但公司已派人到农产品（000061）考察，未来也考虑将采用佣金制收费。
3.定向增发完成为公司更长远发展打下坚实基础
2007年9月顺鑫农业完成定向增发计划，本次发行股份4080万股，发行价格12.50元，共募集资金49000万元。该部分将于2009年9月21日上市流通。我们认为募集资金项目较为成熟，为顺鑫农业更长远的发展打下坚实的基础。
3.1食品加工建设项目
该项目主要建设内容有：建设建筑面积为14390平方米的食品加工中心一座及绿色有机原料基地；购置生产加工设备、信息化系统软、硬件设备、研发及食品检测设备；其他配套公用工程建设。生鲜加工中心共划分为农产品、畜产品、水产品和主食四个加工区，按不同生产工艺方案布局。食品加工原料由内蒙古赤峰绿色有机原料生产基地和石门批发市场提供。该项目年加工农产品18140吨，其中蔬菜7140吨，水果11000吨；畜产品14800吨；水产品3660吨；主食4030吨。需年供应新鲜蔬菜9137吨、水果12100吨、畜产品15448吨、水产品4340吨、面粉2424吨，总计43449吨。www.topcj.com
销售渠道主要依托公司在北京各区县的2600余家生鲜肉销售网点和500余家熟食销售网点优势，进入超市、便利店等终端。同时借助公司常温物流库为北京市超市做物流配送的便利条件，带动项目产品进入超市。同时，公司还瞄准了首都机场的配餐业务，争取成为首都机场的配餐提供商。
3.2牛栏山酒厂优质酒储存库建设项目
为了更好地适应我国白酒行业发展的新趋势，进一步传承和弘扬中华老字号的传统酿造工艺，牛栏山酒厂拟在现有白酒生产能力的基础上，扩大优质基酒的储存能力，并且提升产品的研发能力，以调整产品结构，增加中高档白酒的比例，从而更好地保证产品质量，提升产品附加值，增强市场竞争力。该项目实施后牛栏山酒厂将增加优质基酒2.4万吨的储存能力，基酒的储存过程，是一种增值过程，考虑据国内市场中同类产品的价格及该项目储存纲领，项目储存基酒年均增值约5200元/吨，并以此测算项目正常年销售收入为12480万元。基于上述收入预测，预计该项目实现利润总额5830万元，税后利润3906万元，投资利润率36.0%，资本金净利润率24.1%，投资回收期4.2年（含建设期1年）。
3.3石门农产品批发市场扩建项目
为了更好地适应北京农产品流通业的发展趋势，满足北京市场对牛羊肉及水产品的要求，解决现状市场内清真牛羊肉及水产品专业经营场所匮乏、不能满足市场交易需求的状况，北京顺鑫石门农产品批发市场有限责任公司提出实施批发市场扩建项目，拟在市场内原预留用地上新建专业化的清真牛羊肉及水产品交易大厅各一座，通过配备先进的检测仪器和设备，完善的信息管理、统一结算及网上信息发布系统，从软、硬件上全面提升交易市场功能，最终实现为商户提供现代化、专业化的交易场所，为北京市民提供安全、可靠的牛羊肉及水产品的目标。该项目主要建设内容：新建清真牛羊肉交易大厅1座，建筑面积为2740平方米；新建水产品交易大厅1座，建筑面积为3640平方米；新建配套冷库1座，冷库面积3500平方米，冷藏吨位为4200吨。其中牛羊肉交易大厅已经建成，于今年1月开张。该项目的交易服务收入主要是来自提供交易、结算、信息等服务。预计该项目实施后，牛羊肉交易大厅的年交易金额将达到68000万元，水产品交易大厅的年产易额将达到78000万元，交易服务收入按年交易金额的2%计取，共计2920万元。该项目可提供3500平方米的冷库出租，按3.5元/天.平方米的标准收取仓储服务费，每年仓储服务收入共计441万元（按一年360天计算）。
4.房地产业务将为2007-2010年业绩锦上添花
根据公司的发展战略，房地产业务是股份公司目前阶段利用自身资源优势，抓住政策机遇和市场机会适度发展的行业。对公司的业绩贡献也在未来的一段时间内存在。根据《北京城市总体规划（2004年-2020年）》，司所在地顺义区的城市规划和发展定位初步确定。根据规划，北京市将推进市域战略转移的城市空间发展策略，逐步改变目前单中心的空间格局，加强外围新城建设，通过中心城与新城相互协调，构筑分工明确的多层次空间结构。顺义区将成为北京的现代制造业基地和东部发展带的重要部分之一，并将发展为承接北京中心城人口、职能疏解和新的产业集聚的三个主要地区之一。顺义区的规划人口规模为70－90万人，同时预留达到百万人口规模的发展空间。在公共交通系统方面，在2020年前北京将初步建成公共交通为主体、轨道交通为骨干、多种运输方式相协调的综合客运交通体系，快速轨道交通网将覆盖中心城范围，并连接外围的通州、顺义、亦庄、大兴、房山、昌平等新城。基于上述背景，未来顺义区城镇建设的速度将大大加快，顺义区的房地产业将成为快速增长和高盈利性的行业公司房地产业务今年将有2个项目先后进入销售期：顺鑫澜庭与曲阜孔子国际商品交易城。此外，佳宇房地产去年开发的6.8万平方米的阳洲新园住宅项目还有部分尾盘尚未结算完毕，今年也会结算一部分。
顺鑫澜庭座落在顺义区八大古名镇之一的杨镇，总建筑面积10万平方米，容积率约1.3－1.4，主力户型为普通二三房住宅。顺鑫澜庭楼盘已基本结构封顶，开盘价2000元/平方米，仅卖出少量就开始提价。截至目前，平均的销售价格在3000元/平方米左右。
我们预计该楼盘将在明后两年结算完毕。
曲阜文化商品进出口基地（曲阜商贸城）位于山东曲阜市城西时庄镇，为327国道和104国道交汇处，总占地500亩，总建筑面积34万平方米。该项目计划投资4亿元，基地将成为一座集旅游、文化艺术品（包括旅游产品）交易、展览、餐饮、酒店为一体的超大型综合性商业中心。该项目目前已经建设完成全框架商铺2000余套。每平方米销售均价约2000多元/平方米。顶点财经
根据佳宇房地产与北京市顺义区林业局引河林场签署的《土地使用权转让协议》，宇房地产以现金出资购买引河林场位于北京市顺义区潮白河西侧地块总面积为2000亩的土地使用权，土地使用权性质为林业用地，总金额为4亿元，佳宇房地产已支付80%的款项。但因为引河林场不能如期办理土地使用权过户全部合法手续，上述交易行为暂时终止。但我们了解到公司仍有意开发该地块，所以一旦该土地的使用手续完成，则公司仍将完成交易。
5.面临的财务风险不大
顺鑫农业上市以来，收入和利润保持稳步增长的态势。2006年，存货周转率大幅下跌的原因是，期末存货比年初数增加166.01%。大幅增加的原因主要是2006年纳入合并范围的佳宇房地产和曲阜孔子国际商品交易城有限公司所带进的在建房地产所致。
同样，公司经营性现金流在2006年出现净流出也是因为佳宇房地产为进一步开发房地产市场而购置土地储备所致。
6.未来股价的催化剂
我们认为顺鑫农业未来快速的增长是投资的关键因素，且公司也不乏股价的催化剂。
这些可能会对未来股价的表现起到推波助澜的作用。
6.1宁城老窖可能注入上市公司
宁城老窖白酒，产品选用当地优质的红高粱为原料，采用传统的固态发酵技术，运用独特的工艺，精心酿造而成。以其“无色透明，窖香浓郁，绵甜醇厚，香味协调，尾净余味长”等特点，被称为中国麸曲浓香型白酒的典型代表，有“塞外茅台”的美誉。
公司与大股东（顺鑫集团）成立了赤峰顺鑫宁城老窖酒业有限公司，其目的就是为恢复宁城老窖的市场，具体措施是：1）聘请国内知名广告公司进行市场重塑和拓展。通过“盛情三千里，塞外一品香”等广告词唤起以前消费者的购买意愿。2）顺鑫集团正在与大龙建设对宁城老窖酒类资产进行过户手续。我们认为，为保证上市公司的盈利能力，集团公司会考虑先将宁城老窖的酒类资产，待盈利预期稳定之后，就会进入上市公司。2006年，宁城老窖实现收入7000万元左右，亏损300多万元，我们预计宁城老窖在今年将实现盈利。因此，未来这块资产置入上市公司是可以期待的。
6.2股权激励的推出
公司正在酝酿管理层股权激励方案。公司表示，一旦国资委有关国有企业股权激励的实施细则出台，即着手操作公司的激励方案。我们认为管理层股权激励的实施对公司将产生正面影响。激励方案的实施将有利于管理层的稳定和提高管理效率，特别是对费用的控制将提升公司业绩。
6.3奥运顶 点 财 经
2008年北京奥运会的举行将为中国带来直接和间接收益。根据北京奥运会组委会的财政预算，我们举办奥运会将会有16.25亿美元的预算收入，支出是16.07亿美元，这样收入相抵可以盈利0.18美元，这是奥运会带来的直接效应。间接的经济效益最主要的就是说它能够刺激投资和消费需求的增长，形成奥运景气。奥运景气在举办过奥运会的其它国家都出现过。根据世界著名的投资银行高盛政权公司的研究报告，从2002年到2008年奥运会将是国内生产总值每年额外的增长0.3％，对中国经济8年的贡献，可以达到1.38万亿元人民币。就北京而言，大概每年可以额外创造100多亿元的国内生产总值，北京的经济增长率将因此提高2-4个百分点。
顺义是2008年北京奥运会赛艇、皮划艇、游泳（马拉松）比赛场地。为迎接奥运，奥林匹克水上公园基本建设仍在进行中，该公园位于顺义区北小营镇潮白河向阳闸东北侧，是总占地面积162.59公顷，是北京奥运会占地面积最大的比赛场馆，也是目前全球唯一的集动水、静水于一体的国际级水上运动比赛场馆。2008年将在这里产生32枚金牌，是仅次于国家体育场和国家游泳中心的第三大“金牌产区”。2008年8月-9月，举行第29届奥运会水上项目比赛、赛艇残奥会比赛。2007年8月和2008年5-6月，将在顺义奥林匹克水上公园举行“好运北京”世界赛艇青年锦标赛、皮划艇激流回旋中国公开赛、皮划艇静水中国公开赛和马拉松游泳赛四项赛事，对场馆进行测试。
我们认为顺鑫农业将有以下方面受到奥运的有利影响。首先，奥运场馆和顺义地方基础建设项目。包括城市绿化、水处理等等。主要受益主体是公司的控股子公司鑫大禹水利建筑工程有限公司。该公司是具有水利水电工程施工总承包二级，市政公用工程、房屋建筑工程总承包三级，地基与基础处理工程、河湖整治工程、堤防工程专业承包三级，凿井甲级等资质的综合施工企业。其次，奥运带动的消费增长将有利于公司的食品业务的增长。据抽样调查数据，来京旅游者用于商品和餐饮的支出占总支出的25％，旅游者创造的零售额占全市总额的15％。最后，顺鑫公司的物流体系将是奥运配送的组成部分。从市场情绪考虑，“奥运概念”将是未来18个月的投资主题。
7.不确定因素
我们认为公司的多元化经营很可能出现管理不善，也导致我们的业绩预测存在偏差。
定向增发项目按期完成。顶点 财经
8.盈利预测
我们认为2007－2009年公司的核心业务增长良好。其中白酒业务2007-2009年的年增长率分别为50％、30％和25％。肉制品业务的增长率分别为47％、35％和30％，农产品流通业务的增长率分别为27％、40％和35％。房地产业务在2007-2009年确认的收入基本稳定在3亿元左右。我们预计募集资金项目将在2008年对公司有所贡献。建筑业务的发展势头良好。其他业务保持平稳。制药和旅游收入因为2006年成功剥离而不再有收入。从总收入看，2007-2009年的增长率分别为46.65%、33.31%和29.91％，2007-2009年的每股收益分别为0.34元、0.55元和0.75元。
9.估值及投资建议
9.1 DCF估值
我们通过海通DCF估值模型对公司进行绝对估值，详细预测了公司2007年至2011年自由现金流量，并假设2011年后自由现金流永续增长率为1.5%。DCF估值模型结果显示，公司内在股权价值为20.67元。
取WACC7%-8%，永续增长率1%-2%，利用海通估值模型计算，顺鑫农业的内在价格在17.35-25.23元之间。
9.2相对估值
9.2.1 PE估值
我们为了更为准确地为顺鑫农业估值，估算了其未来各项业务的盈利水平。同时，我们选择了在相关行业中代表性的企业，向投资者展示这些公司的估值水平。通过分业务预测，我们得到顺鑫农业的合理价格在14.96-20.09元之间。
9.2.2 PEG估值
为揭示顺鑫农业未来快速成长的价值，我们通过PEG估值方法对公司的各项业务进行分类估值。同样我们根据当前市场给予相近公司的PEG指标对顺鑫农业进行估值。其结果显示，其合理价位在19.26-25.78元。
9.2.3 PS估值
最后，我们选择了PS估值方法。作为一家消费品公司，销售规模的大小有着重要的意义。因为白酒行业盈利更强，所以PS值更高，白酒龙头企业的PS值在5-12之间，肉制品的龙头企业双汇发展的PS值为1.73(未考虑复牌的股价上涨)。而饮料行业的龙头承德露露的PS值是3.85。我们按照较为保守的预测，分别为顺鑫农业的消费类业务的市值进行估算，合计市值应增长至98.80-102.45亿元，折合每股价格为22.10-22.92元。而这一估值结果，我们尚未考虑其他的业务。
9.3投资建议
我们认为未来顺鑫农业的发展战略已经清晰，未来的成长已经明确。综合考虑上述各种估值方法的结果，我们认为顺鑫农业的合理价格应当在20.09-22.92元之间，对应PE08 36.54-41.67x，PEG08 0.75-0.86x。相对现在股价，尚有10.56%-26.14%的上升空间，我们重申“买入”的投资评级。
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