东北证券是一家以吉林省为基础并实现全国布局的小型券商。公司属于规范类券商，在创新业务上受到一定的限制。目前公司的收入结构集中在经纪和自营业务上，但公司已经将下一步的发展目标清晰定位于发行和资产管理业务上。当然这些新业务的开展存在一定的不确定型，但我们对公司未来的增长持谨慎的乐观态度，并给予公司优于大市的首次评级。摇钱术智能财经终端

　　东北证券的收入结构以经纪和自营业务为主。在经纪业务方面，公司的50%的营业部集中在吉林省，布局的不合理严重影响了公司部均交易的提高。

　　公司目前将下一步发展战略放在针对中小型企业和创业板企业的保荐发行业务上，并相应建立了一些项目储备。我们预计经过一段时间的努力，公司将逐步形成针对这一细分市场的核心竞争力，而这种业务也可能成为公司未来发展的亮点之一。摇钱术：锤炼黑马品种

　　我们预计公司08年的利润增长点主要在于股指期货相关业务、保荐与发行业务以及对基金管理公司的投资收益。虽然没有权证创设业务的大规模利润贡献，但我们对公司未来几年的平稳发展持谨慎的乐观态度。

　　运用分部加总法，我们分别给予公司08年30倍市盈率和2倍市净率，计算出公司价值为每股74.66元。我们给予公司优于大市的首次评级。

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　　东北证券是一家小型证券公司。公司的前身是吉林省证券有限公司，成立于1988年，注册资本1.2亿元。1999年10月公司与吉林省信托投资有限公司证券部合并重组，2000年6月更名为东北证券有限责任公司并将注册资本提升至10.1亿元。公司历史上也曾经因为业务操作不当而导致巨额损失，但到上市之前已经全部清理完成。

　　07年8月公司通过借壳S锦六陆成功实现上市。S锦六陆将扣除1,000万现金以外的全部资产负债转让给中油锦州，之后以新增股份方式向东北证券全体股东支付总额为23亿元的合并对价。此后再以资本公积金向全体股东转赠股份。合并后公司总股本为5.81亿，实际流动股1.51亿元。07年6月底公司净资产规模为13.96亿元。

　　业务摘要

　　收入结构集中于传统业务东北证券的业务结构非常简单。公司的营业收入几乎全部来源于经纪和自营业务。根据公司07年中报，手续费和保证金利息收入合计10.26亿元，占总营业收入的78.29%；自营业务收入为2.49亿元，占总营业收入的19.01%。摇钱树下看摇钱术

　　在自营业务方面，公司目前共有营业部46家，其中23家集中在吉林省。公司的经纪业务市场占有率为0.8%左右。营业部的集中设置在很大程度上限制了公司部均成交量的增长，我们认为公司未来的成交量市场占比将稳定在这一水平。公司在03年开始推行全面预算化管理，随着近年公司营业部管理水平的提升，我们认为公司在经纪业务上的费用成本有望得到一定的降低。

　　在自营业务方面，截至07年三季度，公司的自营证券规模占净资产34.45%，处于相对比较正常的范围。在资产管理业务方面，2005年公司全部清理违规受托理财业务之后，没有重新开展这项业务，但我们认为08年以后这种状况可能会有所改变。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　公司目前的承销业务比较一般，但公司已经瞄准了中小型项目、尤其是未来创业板的细分市场，并制定了做大承销业务的战略规划。目前公司在中型企业的IPO和增发业务上也已经进行了一定的项目储备。我们认为公司在承销业务制定的战略是切实可行的，而且随着这部分细分市场的发展，提前的布局将为公司未来带来良好的收益。

　　公司目前正在着手准备恢复资产管理业务。但我们认为这一业务的开展还存在很大的不确定性。

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　　在股权投资方面，公司目前持有渤海期货96%的股权，并持有信元典当99%的股权。渤海期货注册资本达到1亿元，并已获得证监会批准的金融期货交易结算资格。同其它券商一样，股指期货业务未来将在目前公司经纪业务的基础之上为公司带来一定的直接收益。信元典当目前的经营策略则放在了服务母公司证券经纪业务上，公司目前主要开展股票抵押贷款业务。

　　东北证券对信元典当的经营策略在行业中比较新颖，但目前规模较小，对公司的利润贡献十分有限。出于对这种创新模式的期望和缺乏相似经营模式的比较，我们目前对信元典当未来的发展持谨慎的乐观态度。

　　公司目前持有46%的东方基金和21%的银华基金股权。东方基金的资产管理规模较小，约为114亿元左右，市场排名第40位；银华基金的资产管理规模约为670亿元，市场排名第七。

　　出于对未来基金管理行业的乐观预期，我们认为两家基金管理公司的股权持有未来将为公司带来可观的收益。

　　盈利预测与估值顶点财经topcj.com

　　公司的规模和业务结构决定了未来随着市场的变化，公司盈利增长速度将大幅降低。在08年市场成交量较07年有一定萎缩的假定条件下，公司08年的利润增长点主要在于投资银行业务的发展和对基金管理公司的投资收益。我们对东北证券07、08以及09年的盈利预测分别为13.12、14.84以及17.45亿元，相应的每股收益为2.26、2.55以及3.00元。

　　在对公司的自营和其它业务进行假设性分拆之后，我们给予公司自营业务2倍08年市净率以及其它业务30倍08年市盈率，从而得到公司股票价格为每股74.66元。按照目前的价格水平，公司的估值水平具有一定的优势，因此我们对公司的首次评级为优于大市。