调控有利于优势企业的发展,公司将在行业洗牌过程中不断发展壮大

    房地产调控将使行业优胜劣汰较快，有利于龙头企业获得更大发展机会，对于公司来说是利好，公司将凭借其人脉和管理优势在北京获取更多项目资源，并通过不断提高产品创新能力和品牌认知度，扩大市场份额，为股东创造更大的价值，我们认为公司在北京的项目开发价值较大，公司将在行业“洗牌”过程中不断发展壮大。

　　公司开发品牌逐步得到认可，已具备跨区域发展的能力

    经过几年的发展，公司在资源获取、产品创新、品牌建设、专业化团队建设等关键环节上取得了长足的进步，已开始由项目公司向可持续发展的房地产集团、单一北京区域地产公司向跨区域房地产集团转变。旗下多个项目的成功运作给人留下深刻印象，特别是万城华府、亿城天筑等项目的开发建设。

　　公司目标房地产市场整体较健康，未来具有较大的发展潜力给你摇钱树不如给你摇钱术

    公司项目主要集中在北京、天津和苏州，三地经济增长前景较好，房地产市场整体较健康，未来仍具有较大的发展潜力。

　　公司未来仍将保持较快速度增长，预计年复合增长在60%左右

    公司目前项目储备建筑面积118万平方米（包括合作项目），由于大部分项目在北京，开发价值较大，预计该等项目开发完能为公司创造20多亿的净利润，将大部分在07—09年体现，我们预计公司未来3年净利润分别为2.93亿元、4.52亿元和6.91亿元，按本次增发后总股本，EPS分别为0.73元（27.9X）、1.13元（17.9X）和1.72元（11.5X），未来3年年复合增长在60%左右。

　　增发融资将加速公司发展,对公司业绩摊薄有限

    公司本次公开增发不超过1.5亿股，预计最终增发股数在6000万股左右，募集资金在12亿元左右。募集资金到位后，公司实力进一步增强，公司净资本将达到24亿左右（考虑07盈利），考虑适当的资产负债率水平，公司能撬动更多的项目，为股东创造更多的价值。

　　公司此次募资不超过12亿元，目前公司股价为20.38元，假设发行价为20元，则增发6000万股就可满足要求，股本只增长17.6%，对公司EPS摊薄十分有限。

    公司合理估值25--35元

    NAV估值：本次增发完后，公司重估净资产值为50.41亿元,即12.54元/股,而目前主流地产公司股价相对于NAV溢价120%左右，按溢价100%测算，公司合理估值在25元左右。

　　PE估值：公司07、08年EPS为0.73元和1.13元(摊薄后)，对应动态PE分别为28和18倍，目前我们重点跟踪的前30家地产公司08年PE在30倍左右（见表2），公司质地不错，按08年25--30倍动态PE估值是可以接受的，则公司合理估值在28元—34元。

　　PEG估值：通过对公司项目的分析，我们预计未来几年复合增长在60%左右，按0.6—0.8倍的PEG估值，对应07年PE在36—48倍，则公司合理估值在26元—35元综上所述，公司合理估值在25元—35元。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　风险提示

    宏观政策的重大调整将会导致房地产消费需求下降，进而降低公司房地产项目的赢利空间，影响公司的赢利水平。