调研要点：

　　重大重组即将展开，方案正在最后论证中。公司前期的定向增发努力落空，虽严重影响到“新联化”项目的进度乃至影响既有的业绩预期，但近期由当地政府主导的高管人员调整，也给公司带来新的希望，这不仅可令日后重组的力度大大加强，而且运作的空间也由此打开，我们预计可能置入的资产包括：曾致力于IPO的博湖苇业的资产和一项正待获取采矿证的矿产资源等。公司在确立新的主业方向的同时，再度申请市场融资也该在预料之中。摇钱术：分层递进选股法

　　博湖苇业能解燃眉之急，新高管可大有作为。该苇浆造纸企业是当地的知名国企，也是西北地区综合实力最强的纸业公司，其依托的芦苇资源极其丰富。多年来在雷、宋的领导下实现了持续良好的业绩和突出的成长性。以其2006、2007年的效益水平测算，可为香梨股份每年贡献每股收益0.25元以上。相信：香梨股份在新高管的带领及政府的鼎力支持下，有望重上成长快车道。顶 点 财 经

　　“新联化”的资金难题尚处于解决中。子公司新疆联合化工确已处于资金链紧绷状态，但鉴于其规划产品聚甲醛（POM）的预期前景良好、成本优势突出，且也符合巴州政府的产业发展导向，香梨股份新高管暂未考虑放弃该项目的运作，多渠道筹措资金仍在努力中。topcj.com

　　谨慎给予该股“跑赢大市”的评级。基于博湖苇业不久将注入，以及2009年下半年“新联化”竣工投产的背景假设，初步预计公司2008~2009年（未摊薄）每股收益依次为0.18元、0.36元，料2010年业绩将更出色；再考虑到其他优良资产也有注入的倾向，届时业绩还可能调高。建议着眼公司重组前景的阶段性明朗化，中线策略性投资该股。

　　未来六个月内，跑赢大市；目标价格大致为20.50元/股。

    重大重组即将展开，方案正在最后论证中。香梨股份的定向增发申请虽未获中国证监会的通过，经营前景暂时蒙上阴影，但一个月以前的主要高层领导更迭，却为公司带来了新的希望和甚至转机。一系列由巴州政府主导的、旨在解救香梨股份的脱胎换骨式重组将会很快开始。据了解，“博湖苇业”的现任高管雷洪、宋志民受政府委派，自上任以来一直忙于新的资产重组方案的制定，目前到了论证和最终确定的阶段。现在，新的可供选择注入的资产既包含尚由雷、宋两位掌控的博湖苇业的资产或股权，也有巴州当地的一项待申请开采证的矿业资源等。

　　相反，香梨种植这一惨淡经营、风险难控的不良资产会被剥离。我们预计：在时间进度上，今年春节过后最迟不过上半年，重组的方案计划将彻底明朗，本年度公司扭亏为盈、重上成长轨道的可能性很大。重组方案不仅将明晰主业布局及发展方向，还可能伴随新的市场再融资计划。..“博湖苇业”能解燃眉之急，新高管可望大有作为。由雷洪、宋志民任董事长、副董事长的博湖苇业，是巴州的知名国有控股企业，也是西北地区综合实力最强的纸业公司。它由成立于1985年的国有企业新疆博斯腾湖造纸厂改制而来，其以当地的博斯腾湖——我国内陆最大淡水湖的湿地芦苇为主要原料，从事纸浆造纸及淡水养殖业务，也是五部委确定的国家农业产业化龙头企业。据调查了解，该公司注册资本8534.16万元，目前的纸制品及商品苇浆产销规模达12万吨，2006年实现销售收入45139万元，净利润3804万元；2007年产销量再分别增长5％。该公司IPO的事项2006年被搁置后，各方通过间接途径实现上市的努力未断。

　　我们预计：博湖苇业一旦注入，相当于对公司每年贡献（未摊薄）每股收益0.25元以上。

　　但更值得关注的是：强势企业家雷洪等人在此临危受命，已为在更大的空间内促进香梨股份扭转困境创造了外部条件。据了解，巴州政府将石油石化、矿产开发、电力、特色农产品加工、棉花系列加工等五大领域确立为发展重点，公司的未来重组聚焦其中的石油石化、矿产、特色农产品加工领域的可能性很大。另一方面，同在该地区的兵团系控股上市公司冠农股份（600251）在矿产资源开发上十分成功，无疑对政府、企业各界构成积极示范。我们预期：雷洪等一班人在政府的支持、引导下，会在此大刀阔斧地推动香梨股份重组、发展，未来优良资产的注入，应不限于博湖苇业公司这一块。

　　“新联化”的资金匮乏正待克服。有关香梨股份的全资子公司新疆联合化工的信息，已由其历次公告披露。公司原计划定向增发的募集资金，主要用于该子公司生产线的建设，这也正是当初阿克苏政府愿意将其交由香梨股份接手的前提。但事实上，当初置入新联化，对于香梨来说无异于“蛇吞象”，增发计划的落空，不仅拖延了新联化的回报期，而且更重要的是已经导致了项目的资金链紧绷。据了解，公司新高管仍在加紧筹集项目资金，尚未有放弃项目公司的打算。同时笔者相信：随着时间的推移，项目资金匮乏的难题尚有望逐步解决。由于项目的背后存在着地方政府之间的协调与合作，而且客观上该聚甲醛（POM）产品的前景尚可看好，成本上也有较大的优势，因此在巴州政府的支持力度进一步加强的情况下，新联化公司的命运及由公司继续主导运作的长期前景，是可以谨慎乐观预期的。

　　公司前景曙光初现，谨慎给予“跑赢大市”的评级。公司此前预计2007年度亏损的局面已难以改变，近期，体现着政府努力的博湖苇业及其高管的出现，将可能扭转上述的不利，本年度再任其延续上年亏损的可能性不大。同时留任博湖苇业要职的香梨股份新高管，日后将麾下的两块资产加以整合，更符合现实的规律和政府的利益。不过目前看来，公司基本面的方向性问题虽可以通过重组加以解决，但未来业务的边界还不够确定。

　　我们在此对公司未来业绩的预期，将仅基于博湖苇业的置入，以及现有不良资产的置出，同时将“新联化”的贡献起点推迟到2009年下半年。初步测算得出：公司2008~2009年净利润将依次实现2659万元和5337万元；对应的每股收益为0.18元、0.36元。测算的公司股票动态市盈率依次为90倍和44.88倍，该股票价格暂未低估，但考虑到业绩由更多优良资产贡献的前景可以期待，且2010年“新联化”业绩的全面贡献将进一步强化股票成长性，因此股票尚存在着些许超额回报的机会。建议着眼公司阶段性的重组方案明朗，当前策略性参与股票的中线投资。