2007年获利同比增长110%以上，远高于我们与市场预估，基本面将持续强劲摇钱术智能财经终端

    我们再度上修2007-09每股收益预估，分别至1.02元、1.52元、2.00元

    A股与H股新目标价分别为50.4元与40.4港元，两者均维持「增持」评级

    面临中国严峻的信用紧缩与宏观调控政策，我们认为招行具强劲消金业务优势，较不受宏观调控影响，为中小银行中最具防御特性者。1H07个人贷款占总贷款比21.8%，且3Q07手续费收入份额15.5%，皆为国内银行最高。在信用卡业务的强大优势短期内不易被复制，2007年发卡量已突破2,000万张，与我们预估相符。另一方面，我们认为该行净利息收入仍可保持稳健，除了存款准备金率为H股同业中最高(1H07为16.0%)，另外活存利率下滑，存款结构稳定(1H07活存比在同业中偏高，为56.8%)，放款利率调整步调快于存款，同业拆借收益改善等利多均有助支撑净利息收益率。

    手续费收入动能稳固摇钱术：分层递进选股法

    投资人担忧2008年中国股市能否持续走强而对银行的股市相关手续费收入产生疑虑，但我们对招行保持乐观态度，理由包括：(1)招行股市相关收入(代理业务)占整体营收3.8%，低于H股同业的5.0%，(2)来自基金、保险、财富管理的手续费收入贡献将更大。况且，股市并非投资人唯一的选项，如股市面临整理，尚有固定收益、货币与海外产品，且投资商品多元化的趋势仍将持续。此外，中国家庭财富于2001-2006期间年迅速上升，年复合增长率高达23.4%，为全球最高，且远高于全球8.6%的平均。招行早已瞄准中国规模庞大的财富管理市场，具领先进入市场的优势，2007年11月金葵花客户已超过30万户。

    财富管理市场潜力庞大

    中国的财富密度高度集中，2006年0.7%的家户持有全国67.3%的私人财富，最富有的0.08%家庭拥有41.4%的全国财富。继中国银行(3988.HK, HK$3.31,未评级)进入高端消费者市场后，招行也于2007年8月推出私人银行业务，分别于去年8月与今年1月在深圳与北京设立私人银行中心，进入门坎为1,000万人民币。至2007年11月止，贵宾客户已达5,000户。根据预估，2006年中国的百万美元富豪有31万人，排名全球第五，而在2011年时可能达60.9万人。由于招行的零售业务领先，我们认为即使面临外资银行的激烈竞争，其市场份额亦可望提高。

    根据招行业绩预增公告显示，2007年表现持续强劲，获利率成长110%，已大幅超越市场预估，且将优于国内同业水准。由于其强劲的基本面可望持续，我们将2007-09年的每股收益预估分别上修14.1%、18.1%、23.2%至1.02、1.52、2.00元，并将2007-09年每股净资产预估调整为4.87、6.13、7.75元。

　　公司评价与投资建议

    目前招商银行的H股与A股股价分别相当于我们2008年每股净资产预估的4.3倍与6.4倍，该行仍为我们银行股的首选。虽然2月27日将有26亿股转为流通，但因招商银行是中国基金的核心投资标的，故我们认为股价不致发生太大的拉回。我们根据2008年每股净资产预估6.0倍(假设人民币持续升值)，将H股目标价自45.5港元下调至40.4港元，A股则自47.7元上修至50.4元，两者均维持「增持」评级。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马