投资要点：

　　华睿川07年业绩将超预期，主要原因是公司07年6月份开始对华睿川产能进行扩张，9月份扩产后产能从年初的40K每天提高到75K。公司全年的收入有望达到3亿元。目前正在着手二期扩产，计划在08年10-11月完成，届时将提高至120-140K/天。给你摇钱树不如给你摇钱术

　  触摸屏的出现改变了传统的人机互交方式，建立了新的更为直观人机互交。07年苹果推出的智能手机iPhone采用了全新的触摸屏技术，成为触摸屏加速发展的催化剂。ABI Research预测2008年采用触摸屏的手机出货量将超过1亿部，2012年具备触摸型用户界面的手机出货量将超过5亿部。

　　2007年触摸屏需求大幅增长，而上游ITO导电膜的产能增长速度滞后，造成供应紧张。根据Displaybank的数据，2007年ITO导电膜的全球总产量较2006年相比仅增长了13.4%。07年已有触摸屏厂商及潜在进入者受制于上游ITO导电膜供应限制，产能扩张受阻，行业景气度高企。华睿川由于同ITO导电膜主要厂商日东电工有良好合作关系，导电膜供应基本得到满足，受益良多。

　　根据Displaybank预测，08年ITO导电膜总产量将增长71.2%，特别是其中领导厂商日东电工，如果扩产顺利08年4月开始产能将倍增。我们预期08年ITO导电膜的供应将从07年的供不应求转向供需平衡。触摸屏厂商竞争加剧，毛利率向正常水平回归。

　　我们预期08-09年华睿川出货量达到3200万和5000万片，收入分别达到4.6亿和6.8亿元，毛利率逐步下降分别为39％和35％。顶 点 财 经

　　07-09年华东科技每股收益分别为-0.854元、0.245元和0.325元，估值不低。考虑到公司实际控制人中电熊猫可能对下属华东科技、南京熊猫等资产进行整合，我们给予“谨慎推荐”的投资评级。

    一、触摸屏市场启动，华睿川扩产量增

    华睿川的盈利超出了年初的预期

    华睿川07年业绩将超预期，主要原因是公司07年6月份开始对华睿川产能进行了扩张，9月份扩产完成后产能从年初的40K每天提高到75K左右。全年的收入有望达到3亿元。公司产能扩张主要是顺应下游需求的扩张。公司触摸屏的主要应用是手机，占到出货量的90％，其余为MP3、GPS、车载DVD和POS机等产品。下游的主要厂商是京东方、上广电、深天马等国内知名的中小尺寸液晶模组供应商，这些厂商的主要客户是国产手机厂商。公司目前正在着手二期扩产，计划在08年10-11月完成，届时公司产能将提高至120-140K/天。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　我们看好触摸屏未来的发展前景

    触摸屏的出现可以使显示屏从一种输出终端变为同时具备输入输出功能新型人机互交界面，摆脱了传统键盘对人机互交的束缚，建立了新的更为直观人机互交方式，同时扩大了屏幕面积。根据市场研究公司iSuppli的估计，2006年大约有3800万部手机具有触摸屏功能，占全部手机出货量的大约4%。而07年苹果推出的智能手机iPhone采用了全新的触摸屏技术，引发了市场对触摸屏的热情，许多电子产品争先采用触摸屏技术。ABI Research新近发表的研究报告，2008年采用触摸屏的手机出货量将超过1亿部。越来越多采用触摸屏的手机开始上市，包括Apple iPhone、LG Prada、HTC Touch和三星的F700，以及索爱的P990、M600和W950手机。ABI Research预期，2012年具备触摸型用户界面的手机出货量将超过5亿部。

　　除此以外，我们认为触摸屏技术还会在MP3、MP4、数码相机、游戏机、个人电子导航仪、家电等几乎所有的需要人机对话的显示器上大行其道。

    从触摸屏的供应看目前主要的厂商集中在日本和台湾，根据FujiChimera Research Institute资料，2006年触控面板供货商，第1大是日本写真(Nissha Printing)，全球市占38.9%；第2大是J Touch市占18%；第3是Alps约14.3%，前3大供货商都是日厂，第4大厂则是台厂洋华，市占约12.3%，第5为PED(Panasonic)市占8.6%。摇钱术：分层递进选股法

　　由于日厂触控面板技术以电阻式产品为主，不过包括Alps等也有供应电容式产品。台湾厂商中规模较大的还有接口、时纬、富晶通、大陆厂商经过近几年的发展，成长也较为迅速，南京华睿川、华意电路、瑞阳光电、深越光电、凰泽光电、沃森电子、北泰显示、广州恒利达等，但除了华睿川、华意电路和瑞阳光电可以提供手机触摸屏以外其它公司产品以低端为主。

　　华睿川受益于ITO导电膜供应紧张

    华睿川注册资本600万美元，总投资1000万美元，目前华东科技、台湾睿明和浦口高新技术开发区分别拥有华睿川70％、25％和5％的股权。2004年投产，投产早期主要生产PDA用电阻式触摸屏，由于当时低端产品竞争激烈，到2005年公司一直没有盈利。但当时公司看到了手机用触摸屏的商机，开始研发手机用触摸屏。当时的日东电工为了开拓中国的ITO导电膜市场主动同华睿川进行了接触，并为华睿川提供高品质的ITO导电膜，公司也逐步同这一ITO导电膜的领导厂商建立了良好的合作关系。在07年ITO导电膜作为关键原材料极为紧俏之时，华睿川的ITO导电膜基本得到了满足。

　　触摸屏供应紧张主要源于ITO导电膜产能扩张不足

    电阻式和电容式触摸屏不同于表面声波式和红外式触摸屏，必须使用关键原材料ITO导电薄膜。目前全球主要的ITO导电膜厂商主要为日东电工、尾池、帝人及东纺，韩国则有SKC，其中日本厂商份额近90％，掌握了关键原材料的供应。触摸屏发展初期，其增长主要来自于PDA的增长，从2004年开始PDA的增长受到智能手机的替代，增长放缓，因此上游关键原材料ITO膜的产能扩张也随之放缓。2007年触摸屏受到Apple Iphone使用电容式触摸屏的影响，需求大幅增长，而上游ITO导电膜的产能增长速度滞后，造成供应紧张。根据Displaybank的数据，2007年ITO Film（导电薄膜）的全球总产量为310万平方米，较2006年相比仅增长了13.4%。07年已有触摸屏厂商及潜在进入者受制于上游ITO导电膜供应限制，产能扩张受阻，行业景气度高企。

　　08年开始ITO导电膜供应紧张趋缓

    1.08年ITO导电膜产能大幅度增长

    07年ITO导电膜厂商已经开始扩产，08年产能将会大幅扩张，因此08年ITO导电膜供应紧张将趋缓。根据Displaybank预测，08年ITO Film的全球总产量将达到530万平方米，增幅达到71.2%，特别是其中领导厂商日东电工，如果扩产顺利08年4月开始产能将倍增。

　　据此我们分析，如果08年下游触摸屏需求增长达到ITO导电膜08年产能71.2％的增长率，则ITO导电膜将由07年的供应紧张转为供求平衡，触摸屏行业竞争加剧，价格将趋于下降，华睿川毛利率将下滑。如果需求增长超过71.2％，触摸屏行业将继续将受制于ITO导电膜不足而供应紧张，而由于日东电工能够保障华睿川的材料供应，公司将继续受益。如果08年下游触摸屏需求增长低于71.2％，由于ITO导电膜供应商较少，仅有日东、尾池、帝人、东纺及SKC等少数几家，集中高，必然会适度调控供应量，保证供求关系基本平衡，触摸屏厂商同样会面临竞争加剧。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　2.08年中小尺寸触摸屏对ITO导电膜需求增幅加速

    根据来自eNet数据07年全球手机市场触摸屏面板的渗透率估计值达到7%，07年全球手机出货量约为11亿部，则07年触摸屏手机出货量为7700万部。假定08年手机出货量增长12％，将达到12.3亿部。如果触摸屏手机渗透率达到10％，则有1.23亿部触摸屏手机，增长率为60％。08年整个触摸屏手机的发货量将从07年的7000万部增长到1亿至1.2亿部。如果考虑业绩对08年全球具有触摸屏功能的MP3播放器的发货量将从07年的200万部达到1200万部的预测，08年对触摸屏需求增长率68.6％。

    3.08年大尺寸需求增长相对平稳

    由于上述需求增长预测中只是考虑了中小尺寸触摸屏的增长，而没有考虑大尺寸（10.1英寸以上，主要应用于显示器、笔记本电脑、公共信息查询机等）的增长。根据CCID和VDC的预测，2008年大尺寸触摸屏市场增长率在20％-25％之间。由于大尺寸领域存在表面声波和红外式触摸屏的竞争（表面声波和红外式无需使用ITO导电膜），而且上述两种方式的触摸屏在价格上比电容式和电阻式触摸屏有明显优势，短期内电阻和电容式的市场份额将基本保持稳定，因此大尺寸电阻式和电容式触摸屏的增长率应当同整个大尺寸触摸屏的增长率基本相当，即便再考虑到笔记本电脑对电阻式（电容式）需求可能超过预期，整个大尺寸触摸屏对ITO导电膜需求的增长也会显著低于中小尺寸68.6％的增长。在此，我们假定增长30％。摇钱术智能财经终端

　　4.综合分析08年ITO导电膜供需基本平衡

    如果中小尺寸平均尺寸以3英寸，大尺寸以平均15英寸计算；07年中小尺寸以1亿片，大尺寸触摸屏600万片（其中电阻式和电容式约占一半即300万片），以此计算ITO导电膜在中小尺寸和大尺寸领域的出货比例为57％比43％，大尺寸需求增长按30％计算。

    从上述情景分析可以看到，当08年手机出货量增长15％，触摸屏手机渗透率达到12％时，ITO导电膜需求达到72.6％，方与ITO导电膜产能增长接近。因此，只要08年触摸屏手机、MP3以及大尺寸电容和电阻式触摸屏出货量没有大幅超过上述预期，08年ITO导电膜供求关系将会从07年的供不应求转变为供求基本平衡。

　　华睿川的毛利率会逐步向正常毛利率回归

    一旦上游原材料供应瓶颈打开，触摸屏厂商竞争将加剧，从技术角度看，触摸屏的技术并不复杂；从触摸屏的生产工艺看，触摸屏制造流程较为简单，但对相关印刷工艺控制的要求较高，对于新进入者而言存在一定的技术壁垒，但对于业内公司产能扩张并不困难，过高的毛利率必然会导致产能扩张，实际上包括胜华、洋华、华意等厂商都在扩产，甚至连友达、奇美、华映等面板厂商也在投资触摸屏。我们认为在消除上游原材料供应屏障后，经过充分竞争，触摸屏正常的毛利率水平应当趋向于30％左右。topcj.com

    电阻式触摸屏和电容式触摸屏在中小尺寸有望共同发展

    以上仅仅是考虑行业总体的供需环境，具体到内部，对于中小尺寸触摸屏还有电容式和电阻式的区别，未来到底是电阻式还是电容式产品会占据主导还存在不确定性。电容式触摸屏由于电路复杂成本高，中小尺寸使用较少。在苹果iphone出现以前，电阻式占据了触摸屏的主要市场。从各种种类触摸屏总体看，电阻式的市场份额占到了60％，而电容式为24％。但是随着苹果iphone采用了新型电容式触摸屏，并取得市场成功后，电容式触摸屏在高端手机上应用的闸门已经打开。从近期打算进入触摸屏市场的友达、奇美和华映看，除了奇美打算同时开发电阻和电容式以外，其它两家把目标定位于电容式触摸屏。topcj.com

　　与电容式相比，电阻式触摸屏的主要优点在于成本低、数据处理部分简单，漂移（接触同一点产生的电信号绝对数值不一致）少，但灵敏度低，必须有一定力度使触点接触；而电容式制造工艺和信号处理电路相对复杂、价格高、漂移更严重，但反应灵敏，甚至无须接触即可产生信号。苹果iphone的电容式触摸屏甚至可以实现多点识别。

　　因此，我们可以判断未来高端手机市场会以电容式为主，而中低端电阻式为主。

　　华睿川发展机遇同挑战并存

    07年触摸屏供应紧张，能生产就能赚钱，08年以后随着各厂家的扩产，竞争必然加剧。未来谁会胜出，要看三方面的发展。

    1.产品性能是否进一步提高，能否具备多品种的供应能力

    公司的主要产品为电阻式触摸屏，已经成为国内少数可以提供手机触摸屏的供应商。同时公司也具备了低端的电容式产品供货能力，不过产品的主要应用为家电控制面板。由于高档电容式触摸屏的应用已经开展，未来公司如果要获得高端手机订单，应当加快研发，尽快掌握高档电容式触摸屏的生产技术。公司已经计划投资建立科研中心，展开研发。

　　2．进入国际主流手机厂商供应链将成为未来公司发展关键

    目前公司主要客户均为国内手机品牌，从未来手机品牌竞争发展的格局看，单纯国产品牌将会限制公司产品的出货增长。从07年第三季度全球手机出货量看前五位供应商已经占到了出货总量的85.4％。假定国产手机总的市场份额为10％，则07年总的出货量约为1.1亿部。即便华睿川包揽全部国产手机触摸屏市场，其增长空间将很快受限。因此，公司必须尽快进入国际手机品牌供应链。公司目前正在向三星提供样品，未来有希望逐步进入主流手机厂商。摇钱术：锤炼黑马品种

    3.通过提升良品率来降低成本。

　　目前触摸屏业内数字式电阻式触摸屏良品率正常水平是90％、模拟式是85％左右，目前公司的良品率同业界水平基本相当。从目前的成本构成看，材料成本占收入的45％、人工大约为9％、折旧2％左右。材料成本占生产成本的大约80％，成本降低的主要途径是原材料成本的降低。由于目前关键原材料掌握在少数厂商中，采购价格方面议价能力并不强，因此，最为有效的途径是提高良品率。根据我们的测算，如果良品率从目前的84％提高到90％，毛利率可提高3.7个百分点。如果未来公司毛利率向正常水平回归，良品率的提升对毛利率的提升将更为明显。良品率提高的更为深层的益处在于，一旦行业进入价格战竞争，良品率高成本低才能最终生存。

　　综上所述，我们认为08年触摸屏仍将保持快速的增长，但上游ITO导电膜的大幅扩产将基本保障触摸屏的生产需求，触摸屏的供应将保持供求基本平衡，触摸屏行业竞争加剧，销售价格将逐步下降，毛利率逐步向30％左右的水平回归。

    二、华联兴产品开发、市场开发良好，稳步增长

    华联兴有限公司主要产品为石英晶体谐振器，产品广泛运用于家电、电脑、通讯、消费电子。公司目前正紧跟SMD石英谐振器主流产品步伐，改善产品结构，提高小尺寸、高频率及SMD类产品的比例，扩大了4025、3225等小型化产品的销售。除了国内包括中兴、华为等通讯设备及家电厂商外还成为了摩托罗拉和阿尔卡特的供应商。毛利率方面华联兴07年中期的毛利率是29.2％，低于去年同期毛利率为33.7%，略低于行业内另外两家同类公司晶源电子和东晶电子30.2%的毛利率水平。目前公司收入和利润处于稳定增长的阶段。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　华联兴06年实现收入1.3亿元，净利润1570万元，07年上半年实现收入7313万元，全年有望实现收入1.5亿以上。晶源电子和东晶电子的净利润率在12.5％左右，以此估算华联兴07年的盈利在1870万元左右。我们估计未来几年华联兴将以收入和利润每年20％左右的速度增长。

　　此外，公司另外两个主要控股子公司华日和华利佳的情况也在逐步好转。华日一方面继续从事液晶模组的发展，目前主要业务是为LPL做代工业务，另一方面已经利用现有设备改造后为华睿川做后道工序的加工，收取加工费。华利佳虽然小幅亏损，但对公司而言它为公司相当一部分职工提供了岗位，公司的发展目标是实现盈亏平衡。

　　三、公司总体方针：瘦身健体、突出主营

    公司正在通过清理“三非”来突出主业，甩掉包袱轻装前进。所谓“三非”指非主营、非控股和非盈利。继06年公司转让华东科技电工照明(宿迁)有限公司和华赛吸气剂后今年又转让了天泽信息产业31.51％的股权和飞东照明29.9％的股权。公司可能还将逐步转让华东电子太阳能科技有限公司和东大微电子股权。股权转让将为公司回收现金，集中精力做大主营打好基础。

　　对于华飞的股权公司也一直在考虑转让，但由于华飞面临行业衰退，找到合适买家并不容易，大股东虽然有意支持，但要拿出大量资金收购股份也并不容易。华飞07年计提了3.66亿的资产减值准备，如果华飞继续亏损，未来还可能就经营亏损部分计提减值。而且从华飞公司的资产评估表中可以看到，其中设备评估值尚有15.1亿元，如果未来公司经营发生终止，彩管生产设备为专用设备变现相当困难，这部分资产将面临损失。因此，公司持有华飞的股权未来仍可能对公司业绩造成较大影响。

    四、盈利预测及估值

    盈利预测基本假设：

    1、营业费用率08-09年分别为2.0％和1.8%；管理费用率逐年降低，08-09年分别为9.5％和9％；2、应收帐款/主营业务收入保持0.35，存货/销货成本保持0.20；3、资本支出08-09年分别为5800万元和2500万元；4、实际所得税率08-09年分别为5%和8%的水平；。topcj.com

    07-09年EPS分别为-0.854、0.245和0.325元。公司隐含08、09年动态45.8倍和34.8倍市盈率。考虑到公司的控股股东华电集团已经成为新成立的中电熊猫南京有限公司的一员，未来中电熊猫完全可能对南京的两家下属上市公司华东科技和南京熊猫以及下属的其它资产进行整合，我们给予“谨慎推荐”的投资评级。同时建议投资者关注华飞的经营情况。给顶 点 财 经你摇钱树不如给你摇钱术