基本情况 

    我们于2008年2月26日，独家举办了复星医药的联合调研活动。共有70多位机构投资者参加了复星医药及国药控股的投资者见面会，其中部分机构投资者又参加了公司旗下子公司重庆药友、重庆凯林、重庆医工院及湖北新生源的实地调研活动。摇钱树下教你摇钱术

　　在本次总部投资者见面会及实地调研活动中，高层经营管理团队介绍了公司的未来战略情况。具体来说，复星医药：未来仍将致力于医药产业链的完善及竞争优势的打造，继续发挥公司在投资方面的优势，为股东持续不断的创造价值。医药工业方面：将是公司未来的工作重点，策略之一是面向中国市场推出创新药产品（以现有医药工业为载体），策略之二是面向全球市场推出有差异化的仿制药产品（以复星普适为载体）。医药商业方面：在继续保持和扩大中国医药分销第一品牌国药控股的竞争优势的同时，未来着重加大对于医药商业中约1500家零售药店的整合及扩展力度。

　　我们的主要观点

    我们基于对公司经营业务的理解和分析，将主要观点总结成以下内容：即“三项优质资产（工业、商业、投资），两点看好理由（新医改的推进、创业板的开通）和一个核心内容（汇聚优秀企业家团队）”

    三项优质资产：

　　工业资产：我们此前的报告（2007年12月27日，《复星医药—汇聚成长的力量》）中指出了公司的工业资产在某一细分领域有较强的经营特色和竞争优势。而本次对于重庆药友、重庆凯林、重庆医工院及湖北新生源的调研加强了我们这一观点。摇钱术：锤炼黑马品种

　　重庆药友：公司的主打产品阿托莫兰占据同类保肝药市场约62%的市场份额，我们预测该产品2009年销售收入有望突破2亿元。另外公司在推进以CGMP认证为契机的海外拓展计划、海斯曼公司作为平台的营销改革的同时，加大了对于心血管、肝病及肿瘤相关领域的研发投入力度，未来重点发展以脂质体、纳米为核心的DDS（药物释放技术）技术。

　　重庆凯林：公司聚焦在特色API全球市场方面，拥有丰富的产品国际注册及CGMP认证经验。主导产品盐酸克林霉素占据美国市场60%的市场份额，其他产品文拉法新、阿伦磷酸钠等也具有较强的竞争优势。

　　重庆医工院：公司未来聚焦于小分子化学药物，开展高难度仿制药及专利处方药的研究开发和产业化实施。重点发展CRO、API、ANDA相关领域。目前同集团子公司重庆药友、重庆凯林、花红药业、桂林制药、江苏万邦等展开了多项产品研发及技术方面的合作。

　　湖北新生源：公司自1996年进入到特种氨基酸生产领域以来，凭借独特的水解法生产技术，加速了特种氨基酸领域的洗牌，拥有了全球定价权。使得全球相关氨基酸生产企业从90年代的1000多家下降到目前的不到10家。公司独特的竞争优势来自于以下两方面：1、低廉的原料成本：生产原料来自于废弃的动物及人的毛发等，成本较国内外以发酵法生产特种氨基酸的企业更低。2、独特的提取技术：公司可从母液17种氨基酸中提取胱氨酸、亮氨酸、酪氨酸、精氨酸、组氨酸、及丝氨酸共6种氨基酸，而竞争对手基本仅能提取胱氨酸等一到两种氨基酸。因此在胱氨酸的市场价格基本接近生产成本的时候，公司仍能够获取丰厚的利润。

　　花红药业、桂林制药、江苏万邦：详见《复星医药——汇聚成长的力量》报告。

　　商业资产：

　　国药控股：作为中国医药分销领域的第一品牌，自2003年组建以来，一直保持了快速的增长，我们预测公司2007年销售收入及净利润分别达到320亿元及4亿元左右，近5年来的销售收入及净利润的复合增长率分别达到40%及55%左右。公司依托已经建成的上海、北京和即将建成的广州、天津四大物流中心，将加快采购、财务、物流、票据的集中管理，实现一体化的规模效应。在市场拓展方面，伴随着医改的逐步推进，我们认为公司将在传统的医院纯销优势领域之外，拓展社区医疗服务的市场份额。

　　零售药店：公司目前在北京、上海、深圳等地拥有国大药房、一致药业、复星大药房、金象大药房等约1500家左右的医药零售网络。我们认为从医药行业未来的发展趋势判断及实现规模效益角度考虑，相关零售药店网络未来存在整合的预期。顶点财经

　　投资资产：

　　我们从公司公告及相关媒体了解到，公司持有较多未上市、已上市、联营、合营公司及金融类公司股权，详细见下图，且我们认为公司未来仍将继续发挥在投资方面的优势，为股东持续不断的创造价值：

    两点看好理由

    医改的进一步深入推进：

　　我们认为随着医改的进一步深入推进，在新医改方案实施、医保覆盖率大幅度提高情况下，整体医药行业市场容量将有望增长。公司旗下的工业资产及中国医药分销领域的第一品牌国药控股必将受益于整体医药行业市场容量的增长，而保持快速的增长。

　　创业板的开通：

　　我们预测创业板在2008年上半年开通的可能性非常大，随着资本市场上融资渠道的拓宽，将使得公司所持有的大量未上市、联营、合营公司及金融类公司股权得到较大的增值。

　　一个核心内容

    汇聚成长力量的核心内容是汇聚优秀企业家团队

    复星医药在医药产业链及其相关领域汇聚了大量具有成长性的优秀工业、商业及投资资产，如何对下属企业进行有效管理和发挥规模效益，我们的观点如下：1、公司所投资的企业本身已具备了某一细分领域的竞争优势和特质，正如查理.芒格所说“我们所做的就是不要打破它们已有的特质”。2、公司在物价报批、新药申报、招标、科研、营销等公共资源实现了共享，另在集团内根据企业所拥有的不同竞争及资源优势进行了战略定位，避免了资源的浪费和重复建设。3、核心内容是汇聚了一批认同复星价值观和文化理念，具有永不言败的企业家精神，规范、透明化操作，懂经营、善管理的优秀企业家团队。摇钱术智能财经终端

　　投资建议

    我们认为在新医改方案即将实施的背景下，公司未来仍将保持快速的增长，我们将保持对于公司的密切关注，暂时维持对公司2007年0.430元、2008年0.606元、2009年0.667元每股收益的预测，维持买入评级。