投资要点：topcj.com

    传统饲料业务受制于原料价格大幅度上涨。2007年公司销售各类饲料266.65万吨，同比增长15.48%。由于豆粕和玉米价格大幅度上涨，导致公司2007年饲料毛利率降至8.26％，同比下降2.31％。随着“邛崃模式”和越南越华项目的进一步推进，公司的饲料业务收入仍将延续增长趋势。公司通过产品提价和套保的方式运作原料，有利于今年饲料业务的毛利率提高。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　通威鱼为公司第三次创新。2007年通威鱼销售150万公斤，盈利能力不强，但是品牌的影响力会日渐增强，品牌的附加值也会逐步体现，未来发展前景看好。

　　公司通过收购方式介入新能源领域。公司以1.91亿元获得永祥公司50％股权。永祥公司拥有12万吨PVC产能，08年拥有75万吨水泥产能；控股60％的永祥硅业预计08～10年三氯氢硅产能为2万吨、5万吨和10万吨；全资子公司永祥多晶硅预计08年中达到1000吨产能，09年中达到4000吨，09年底达到10000吨。对于最为核心的多晶硅产量，我们预计08～10年分别为100吨、600吨和1500吨，出厂价为2500元/公斤、1800元/公斤和1200元/公斤。摇钱术智能财经终端

　　维持“推荐”评级。公司2008～2010年饲料业务EPS为0.24元、0.28元和0.34元，永祥公司EPS0.13元、0.33元和0.42元，对应公司最终2008～2010年EPS为0.37元、0.61元和0.76元。分业务预测：按照饲料行业30倍09年PE和永祥公司未来三年50％复合增长率，取PEG＝1，50倍09年PE，得出公司饲料业务估值8.40元和永祥公司估值16.50元，合计24.90元，给予“推荐”评级。给你摇钱树不如给你摇钱术

    饲料业务仍将是公司的核心业务发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    传统饲料业务受制于原料价格大幅度上涨。2007年公司销售各类饲料266.65万吨，同比增长15.48%。由于豆粕和玉米价格大幅度上涨，导致公司2007年饲料毛利率降至8.26％，同比下降2.31％。随着“邛崃模式”和越南越华的进一步推进，公司的饲料业务收入仍将延续增长趋势。
   

    新太丰是通威拓展产业链的重要一步。鸭饲料的销量一直占通威总销量的20%以上，控股新太丰之后，通威可以使自身的鸭饲料销量上得到保证，而且可以分享到肉制品加工产业的利润，为日后成为大型食品加工一体化企业奠定坚实的基础。摇钱术：分层递进选股法

　　“邛崃模式”将会在成渝等地开始复制。邛崃是养猪大市之一，公司与四川金利实业有限公司共同投资6000万元设立了蓉崃通威饲料有限公司，占地80亩，设计生产能力为年产饲料30万吨。“邛崃模式”的特点：一是通威成立担保公司，解决农户养殖中存在的想扩大养猪规模却资金紧张的问题；二是加工企业在收购时必须有保底价，保证农户的稳定收益；三是生猪养殖全程实行微机全程监控管理。此种模式，未来将在成渝两地复制3家以上。蓉崃通威与当地的金利、春源两家肉联厂形成了紧密的合作关系。2006年实现销量4.5万吨，2007年实现8万吨，2008年预计可以实现15万吨销量。公司现在已经从行动上不只满足于只卖产品，而是要卖一种全方位解决问题的系统服务。公司将在签约农户的养猪数量与蓉崃通威相对应的饲料生产能力达到平衡时，饲料只供应给签约农户，到时公司的销售人员就会大幅度减少，销售费用就会相应降低，然后肉联厂收购养殖产品加工并进行销售。产业链形成将会有效的提高公司抗风险能力和盈利水平，同时有助于公司早日成为食品加工一体化企业。

    越华是通威海外扩张第一步。占地4万平方米的越华位于越南中部的广南省殿南殿玉工业区，由通威和广东恒兴共同投资500万美元，建成年产虾料、鱼料10万吨的两条生产线，未来产能扩大到30万吨，这是通威在海外投资建立的第一家子公司。2007年7月通威在越南前江省新香工业区全资设立第二个水产饲料加工厂，该厂占地7公顷，总投资1000万美元，设计年产能规模为30万吨，产品规划为淡水饲料、海水饲料及虾饲料，预计2008年底建成投产。未来公司将在越南设立5家投资规模在500万美元以上的水产饲料加工厂，其中九龙江平原设立3家，最终在越南达到100万吨的销售规模。顶点 财经

    通威鱼目前盈利能力不强，未来前景看好。2006年至今公司已陆续在成都、北京、上海、武汉成立了通威鱼公司，并在北京、天津、四川等省市建立了通威鱼生态健康养殖基地100多个，其中大多数基地已通过无公害、绿色、有机产品的认证，2007年销售150万公斤，效益不大。公司采用租赁超市柜台、与鱼贩和农贸市场经营者签订合同、以及与餐饮店合作的方式进行通威鱼经营。通威鱼实质上是通过养殖的全程化管理，来提升产品的质量和附加值，增加公司品牌的内在价值。虽然目前盈利能力不强，但是品牌的影响力会日渐增强，品牌的附加值也会逐步体现，未来发展前景看好。摇钱术智能财经终端

    永祥公司成为公司未来利润增长点摇钱术智能财经终端

    通威股份以1.91亿元获得永祥公司50％股份。通威股份有限公司与通威集团有限公司和四川巨星企业集团有限公司分别签订《股权转让协议》，公司收购通威集团所持有四川永祥股份有限公司48％股份和四川巨星企业集团有限公司所持有永祥公司2％股份，按每股净值1：1作价，交易总金额为1.91亿元。

    永祥公司PVC年产能12万吨。公司2007年投资建设年产75万吨水泥的生产线，预计2008年建成投产。2006年公司投资控股60％设立的乐山永祥硅业有限公司于2007年2月建成投产，其主要生产三氯氢硅及其系列产品，设计生产能力5000吨，2007年实现销售收入2158万元，净利润331万。2007年公司投资设立全资子公司四川永祥多晶硅有限公司，建设年产1000吨多晶硅项目，预计2008年6月投产。摇钱术：锤炼黑马品种

    PVC业务假定未来稳定发展。毛利率稳定在17％，净利润率稳定在9％，销量稳定在12万吨，2008～2010年每年提供净利润7020万元。摇钱术：锤炼黑马品种

    水泥业务逐步达标。公司2008年将建成75万吨水泥生产线，按照吨净利10元，08年销售25万吨，09年销售50万吨，10年销售75万吨。水泥业务2008～2010年每年提供净利润250万、500万和750万。

　　控股60％永祥硅业三氯氢硅快速发展。按照每一吨多晶硅需要15吨三氯氢硅，公司目前产能5000吨，08年二季度建成1.5万吨新生产线。我们假定公司2008年三氯氢硅产能2万吨，2009年5万吨，2010年达到10万吨。而且公司是永乐地区唯一一家三氯氢硅提供者，主要供新光硅业、自己的多晶硅公司和峨眉半导体，因此销路不是问题。2008～2010年权益净利润为1620万、4950万和9900万。

    多晶硅项目分期建设，规划5年内达到万吨产量。2008年3月试车1000吨试验线200吨，6月份将是800吨的线进行试车。2009年年中建设1条线3000吨，2009年年底建设2条3000吨线，最后一共达到10000吨产能。多晶硅的供需关系和价格走势分歧很大，我们预计公司2008年生产多晶硅100吨，2009年生产600吨，2010年生产1500吨。因此，公司2008～2010年净利润为8750万、33480万和39600万。寻摇钱术　到顶点财经

    永祥公司未来三年将为通威股份增加EPS对应2008～2010年为0.13元、0.33元和0.42元。

　　盈利预测

    出于谨慎性原则，我们不将永祥公司的预测报表与饲料业务报表合并。报表预测仅限于饲料业务，假定饲料销量仍然维持30％增长，毛利率略有提高，对应公司2008～2010年EPS为0.24元、0.28元和0.34元，加上永祥公司的2008～2010年EPS0.13元、0.33元和0.42元，公司最终2008～2010年EPS为0.37元、0.61元和0.76元。分业务预测，按照饲料行业30倍09年PE和永祥公司未来三年50％复合增长率，取PEG＝1，50倍09年PE，得出公司饲料业务估值8.40元和永祥公司估值16.50元，合计24.90元，给予“推荐”评级。