调研目的摇钱树下教你摇钱术

    了解成本上涨后产品提价计划、拟注入三机厂的盈利状况和其他石油机械资产进入上市公司的可能性。

　　调研结论

    钻头毛利率有继续下降的压力摇钱术：曝光主力最新操作动向

    在公司主导产品的成本构成中，特钢（包括有色金属原料）、人工等分别占40％、20％左右，而这两项今年面临着较大的上涨压力。公司的主要客户是中石油（60％左右）和中石化（20％左右），民营和国外产品的进入加剧产品竞争，公司转嫁成本上涨能力不是很强。新产品定价能够充分考虑到原辅料成本上涨的压力，预计成熟老产品提价的可能性不大；每年公司研发众多产品型号，新产品收入占营业收入的比重在40％左右。预计08年钻头业务毛利率有进一步下降的风险。

　　拟收购的三机厂盈利水平顶点财经topcj.com

    三机厂的主营产品包括天然气压缩机、石油特车、油田污水处理装置和少量的抽油机；其中压缩机在武汉基地生产，其他产品在潜江基地。公司作为中石化压缩机生产基地，未来会继续加大产能建设。目前压缩机二期工程正在建设。三机厂的具体财务数据没有披露，要等待注册会计师审计和资产评估完成之后；预计年收入不超过5亿元、净利率在10％左右；如果按此测算，全年合并增加每股收益0.16元。

　　其他资产继续进入上市公司的可能性

    此次收购三机厂兑现股改承诺，低于市场普遍预期。四机厂加上石油钢管厂，与三机厂相比，盈利能力要强一些、规模要大很多。宏华集团、山东墨龙、天大石油等民营石油机械企业的纷纷上市做大做强给中石油、中石化集团旗下企业带来较大的冲击和压力，这些民营企业的技术骨干、高级管理人员基本都是石油系统留出人员。因此，系统内石油机械企业进行改制、整合，增强竞争力是必然选择。但从中石油整合进度来看，远低于规划和预期；从中石化整合产品来看，钻头与钻机、石油钢管没有必然的上下游关系，整合对业绩提升还要看资产进入方式。预计短期内，江汉管理局其他资产进入的可能性不大。

　　微调盈利预测与估值摇钱树下看摇钱术

    我们略微调整2008年钻头业务毛利率预测，从38％下调到36％；2009年毛利率35％。不考虑三机厂的资产注入，预计2008～2010年分别实现每股收益0.50、0.62和0.84元。如果按照三机厂5亿元收入、10％净利率测算，增加每股收益0.16元；2008年30倍动态市盈率估值，目标价20元。维持长期“增持”评级。