08年平安的寿险和财险保费收入均保持在了30%以上的增速，尤其是财险超过行业29.3%的平均水平，高达46%。公司寿险销售代理人数量较年初20.5万人增加至30.2万人，同时个人产能亦上升了12%，保证了公司寿险业务平稳快速的发展。13个月和25个月的保单继续率分别上升至90.4%和81.2%。在增长模式上，体现的更多的是一种依靠代理人和销售渠道增加的外生性扩张模式，也反映出平安的管理优势。摇钱树下看摇钱术

    08年投资收益难持续。平安07年全年的承保业务费用超过已赚保费，承保利润贡献率为负，而银行和证券业务虽然都实现了高速增长，但由于规模偏小，影响有限。公司利润100%增长的主要驱动因素来自投资收益。公司投资收益为570亿，而06年为213亿，同比增长168%。公司07年公允价值变动收益68.9亿，在07年底，平安交易类权益资产为554亿，受市场行情影响，这部分可能在08年带来20％－30％，也就是110－160亿左右的交易类亏损。可供出售类权益资产为951亿，而尚未兑现的权益类浮盈仅为173亿。在951亿的可供出售权益资产中，如果亏损20％左右，则浮盈将不再存在，事实上，08年至今，市场累计下跌已经超过了30%。

　　海外投资出现浮亏。截至目前，平安累计持有富通集团1.1亿股，占其总股本的4.99%，成为最大的单一股东，共支付对价21.1亿欧元。4月2日公司签订协议，以21.5亿欧元的代价买入富通集团通过富通银行控股的富通投资50％的股权，入股富通投资管理是平安建立全球资产管理业务并分散投资战略的一部分。截至07年底，富通集团总资产为8712亿欧元，旗下的资产管理业务主要通过富通投资来进行，07年富通投资合并荷兰银行旗下资产管理业务后的净利润为2.1亿欧元，而平安以21.5亿欧元的代价买入富通投资50％的股权，动态市盈率为20.5倍。

　　为避免未来可能出现的损失，中国平安还与富通签订了一份特殊协议《赔偿保证契约》。富通投资管理公司于2007年底有约净2300万欧元的CDO（债务抵押债券）和CLO（贷款抵押债券）风险敞口，而富通在上述契约中承诺，在该等资产出现减值时，给予平安全额的损失赔偿保证。这个约定对平安的投资提供一定的保障，但如果减值确实发生，尽管平安能够得到损失赔偿，其作用只限于对投资本金的保证，富通投资自身的盈利能力和资产质量将可能因此遭受更大损失，对于以合作发展资产管理业务为目的平安来说，并不乐观。

　　我们认为，平安在海外并购和整合方面的决心是很坚定的，包括其顶住压力进行的巨额融资计划，都是为大规模的海外资本运作累积资本。长期来看，这些战略性的动作符合平安打造综合性金融集团的目标，但业务层面的合作和金融平台的整合都需要时间来成就，就短期而言，国外金融环境并不稳定，投资很难在短时间内体现效益，并且需要承担次贷危机继续深化可能带来的风险。

　　在内含价值计算中中，平安将长期回报率上调至6％，贴现率下调至11.5%，每股内含价值达到20.5元，我们认为长期收益率达到6％的水平还是可期的，但是市场短期风险在于，市场是否愿意为这两年的低收益率而给予较高的估值。我们按公司的假设，给与30倍的新业务倍数，每股精算价值为50元，我们给与财险业务3.5元估值，证券业务4元（对应20倍PE），银行业务3.2元（对应15倍PE），08年目标价为60.7元我们维持其推荐A的评级。摇钱术：锤炼黑马品种

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