主营形成‘煤焦-房地产’二元结构给你摇钱树不如给你摇钱术

    国际实业已经形成了以煤焦业务和房地产业务为支柱的二元经营结构，之前困扰公司的亏损业务已经基本剥离干净。公司通过国际煤焦化公司、拜城煤炭工业有限公司和拜城铁热克煤业公司进行煤炭采选及焦炭业务，通过国际置地和国信置业完成房地产开发和销售业务。

　　自有焦煤资源确立竞争优势顶点财经

    公司将通过改造将察尔齐煤矿产能提升至90万吨/年，其他现有矿井产能提升至30万吨/年。改造项目完成后，公司煤矿产能将由原110万吨/年提升至350万吨/年，项目将增加焦煤生产能力180万吨，其他煤种70万吨。预计2008年公司原煤产量将提升至145万吨，2009年提升至185万吨。

　　地域优势明显

    国际实业目前焦炭产能为50万吨/年，去年实际生产37万吨，占全疆焦炭产量的10%。焦炭二期达产后，焦炭产能将达到120万吨/年，在地区焦炭市场的占有率将进一步提升，有利于公司提升议价能力。

　　定向增发完成煤焦化二期启动摇钱术：分层递进选股法

    国际实业通过非公开发行股票实际募集的4.19亿元将主要用于新建煤焦化二期70万吨焦炭项目。建成后，公司焦炭产能将从目前的50万吨/年提升至120万吨/年，同时生产焦炉煤气273.29×106Nm3/年、焦油26,613吨/年、硫磺900吨/年、硫铵7,781吨/年、粗苯6,588吨/年和电73.93×10Kwh/年。

　　盈利预测摇钱术：锤炼黑马品种

    预计公司2008年和2009年EPS分别为0.91元和1.46元。目标价位28元。

    调研目的国际实业原主营为外贸产品进出口、麻黄素制品、番茄制品的生产和销售等，实际控制人改变后，公司主营发生变化，逐渐剥离亏损业务，专注煤焦和房地产产业。公司年初以非公开方式发行股票3,601.7347万股，募集资金4.36亿元，扣除1,644万元发行费用后实际募集资金净额为4.19亿元，将主要用于新建煤焦化二期70万吨焦炭项目。此次调研目的为了解公司基本业务经营情况和煤焦化项目进展。

　　调研结论一、理顺主营业务专注煤焦产业国际实业股份有限公司成立于1999年，由新疆对外经济贸易（集团）有限责任公司作为主发起人，联合特变电工股份有限公司、新疆新啤（集团）有限责任公司、新疆和硕县佳丰果菜种植有限责任公司和新疆金邦钢铁有限公司等四家企业以发起设立方式组建。2000年上市时主营为外贸产品进出口、麻黄素制品、番茄制品的生产和销售。摇钱树下看摇钱术

　　2002年，张彦夫、张杰夫兄弟收购国际实业的最大股东新疆对外经济贸易（集团）有限责任公司，成为公司的实际控制人。

    在国际实业实际控制人更换时，公司经营不善，尤其是所从事的麻黄素行业受到人工合成替代产品的冲击。国际实业开始考虑行业转型，逐步剥离造成亏损的麻黄素业务和国际贸易业务。2003年，公司受让山西孝义天山金达焦化有限公司51%的股权，正式涉足煤焦产业。2004年国际实业通过收购和整合拜城地区的煤矿，扩大了煤焦业务的比例。

　　目前公司已经形成了以煤焦业务和房地产业务为支柱的二元经营结构，之前困扰公司的亏损业务已经基本剥离干净。国际实业通过旗下的国际煤焦化公司、拜城煤炭工业有限公司和拜城铁热克煤业公司进行煤炭采选及焦炭业务，通过国际置地和国信置业完成房地产开发和销售业务。

    根据公司2007年年报，煤焦化业务已经成为公司最重要的业务，报告期内实现营业收入5.85亿元，占营业总收入68.49%；房地产业务实现营业收入2.14亿元，占营业总收入25.08%；而贸易和麻黄素业务占比分别为5.23%和0.02%。

    在公司各项业务中，原煤生产的毛利率最高，接近50%；炼焦业务和房地产业务的毛利率分别为31.65%和22.11%。摇钱树下教你摇钱术

    二、自有焦煤资源确立公司竞争优势摇钱术智能财经终端

    焦炭行业处于上游煤炭行业和下游钢铁行业间的夹缝中，炼焦煤在焦炭生产成本中大约占到80%-90%，因此，焦炭生产企业对炼焦煤的价格变动极其敏感。对于所有的焦炭生产企业而言，是否拥有炼焦煤资源是其能否有效规避炼焦煤价格上涨而造成对利润挤压的重要优势。

　　炼焦煤资源的稀缺性决定了其价格高于其他煤炭种类。从全球煤炭储量的角度看，褐煤占到1/3左右，硬煤（烟煤和无烟煤）中适于炼焦的煤种储量仅占全球煤炭总储量的10%左右，焦煤的稀缺性可见一斑。而在炼焦煤中，以作为炼焦配煤的气煤和1/3焦煤的比例最大，约占焦煤资源的45.73％；主焦煤只占炼焦煤资源的约20%、煤炭总资源的6.19%。我国炼焦煤资源储量占全球炼焦煤总储量的13%，可开采储量占比为16.3%，品种分布情况与世界平均水平大致相当。从国内煤炭资源储量看，炼焦煤资源储量仅占我国煤炭总储量的26.3%，其中强粘结性的肥煤和焦煤合计仅占煤炭总储量的9.34%，十分稀缺。

　　近两年来我国对于煤炭行业的整顿，尤其是山西省大力控制地方煤矿增产、加强关停小煤窑的举措，使炼焦煤供应大幅减少，在一定程度上导致炼焦煤价格上涨。自2006年以来，全国已经公告关闭煤矿11,618座，根据安监局2008年1月12日发布的数据，全国已累计关闭小煤矿11,155处，淘汰煤炭落后产能约2.5亿吨。预计2008、2009年炼焦煤生产能力，尤其是焦肥煤生产能力增加较少，全国16家主要炼焦煤生产企业合计炼焦原煤新增生产能力将由2007年的2,200万吨左右下降到2008年的1,800万吨左右，其中焦煤、肥煤净增生产能力由900万吨左右下降到800万吨左右。预计2008年全国主焦煤、肥煤产量在1亿吨上下。

　　炼焦煤的价格在2007年大幅上涨。2006年初，山西省炼焦煤平均坑口价为411元/吨，随后价格略有下滑，长时间在360元/吨至380元/吨波动，年底时均价为380元/吨。进入2007年，焦炭行业的景气带动了炼焦煤价格的上涨，一年间山西主焦煤坑口价格从年初的385元/吨涨至650-750元/吨，涨幅60%-96%；车板价更是达到了900元/吨；山西运到省外钢厂的炼焦煤突破了1,000元/吨。

    国际实业地处资源丰富的新疆地区，公司确立了依托新疆资源发展煤焦产业的主导思想。新疆拥有丰富的煤炭资源，预测储量达到1.82—2.19万亿吨，占全国预测储量的40%以上，已成为我国重要的能源、矿产接替区。新疆北部煤炭资源储量相对丰富，而南部煤炭资源相对紧缺，因此，南疆煤炭市场价格与北疆市场价格存在较大差异。

　　国际实业所属煤矿位于南疆阿克苏地区的拜城，焦煤资源相对集中，该地区煤炭储量11亿吨左右，探明储量超过5亿吨。目前国际实业所属煤矿保有储量1.5亿吨，远景储量约为3亿吨，公司煤储量占拜城县目前探明储量的39.3%，能够对未来发展提供资源保障。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　国际实业生产的煤炭80%为炼焦的主力煤种，主要包括25号焦煤、15号焦煤、1/3焦煤及贫瘦煤，品种齐全，能够确保公司焦炭产业的原料供给，有效规避市场煤价变动对焦炭业务利润的冲击。同时，由于原料煤的质量特性，公司的焦炭产品具有特低硫、特低磷、高强度的特点，在市场上具有一定的竞争优势。

　　公司目前拥有的9对矿井，可采储量约为4,000万吨，年设计生产能力110万吨。2007年公司生产原煤99.4万吨。公司计划配合煤焦化二期工程，同步放大原煤产产能。公司与潞安集团签订协议，由后者作为工程承包方承建拜城煤炭工业有限责任公司所属察尔齐煤矿改扩建工作，将察尔齐煤矿改扩建为90万吨/年的矿井。另外，公司还计划通过改造将其他规模偏小的煤矿产能提升至30万吨/年。所有改造项目完成后，公司控股煤矿产能未来有望由原110万吨/年提升至350万吨/年，项目将增加焦煤生产能力180万吨，其他煤种70万吨。预计2008年公司原煤产量将提升至145万吨，2009年提升至185万吨。

    三、区域优势明显新疆焦炭龙头摇钱术：锤炼黑马品种

    新疆地处我国最西部，距离经济发达的东部沿海地区直线距离3,000公里以上，物流成本的压力导致煤炭、焦炭等大宗商品在当地形成了相对独立的市场格局，生产厂商和下游消费客户基本都在疆内。国际实业的主要客户都在疆内，少量产品出口到韩国和日本等国。

　　在西部大开发的政策引导下，我国西部区域经济快速发展，固定投资增长迅速，该地区对钢铁需求猛增，一些大型钢铁集团纷纷投资新疆钢铁产业。过去5年中，新疆地区的生铁产量已经由2003年的143.89万吨增长到2007年的387.1万吨，增长170%。未来该地区的钢铁增长仍会保持高速，而且随着疆内钢铁产能的提升和大型冶炼炉的建设，该地区对焦炭的消费数量和质量需求都将有大幅增长。

    过去5年新疆地区的焦炭生产保持快速增长。2003年新疆地区的焦炭产量不足100万吨，但在2004年和2005年，该地区的产能增长较猛，同比增幅分别达到57.9%和54.07%。近两年新疆地区的焦炭产能增长逐步放缓，呈现稳步增长态势，2006年和2007年的同比增幅都在25%-30%间。寻摇钱术　到顶点财经

    新疆地区大型独立炼焦企业较少，大量存在的都是小规模企业。随着焦炭行业整顿的不断深入，大量的小型落后产能将逐步被淘汰，新建大型产能替代小型落后产能，而产能增速将放缓，产业集中度大幅提升。国际实业目前焦炭产能为50万吨/年，去年实际生产37万吨，占全疆焦炭产量的10%。国际实业焦炭二期达产后，焦炭产能将达到120万吨/年，在地区焦炭市场的占有率将进一步提升，有利于公司提升议价能力。

　　四、焦炭价格上涨提升公司利润给你摇钱树不如给你摇钱术

    自2006年下半年开始，我国焦炭行业步入景气周期，焦炭的产量和价格都同步攀升。根据中国炼焦行业协会统计，2007年我国焦炭总产量约为3,3554万吨，占全球焦炭总量的近60%。全国焦炭消费量约3,2024万吨，同比增长13.81%。据统计，2007年，中国炼焦行业协会焦炭价格指数由年初的225.35点攀升至年底的286.02点，提高26.92%，平均价格达到1453元/吨，同比提高311元/吨。40mm以上粒度焦炭价格指数已经攀升至355.31点，较去年年底又提高69.29点，提高24.23%，平均价格已达1805元/吨，个别地区焦炭最高价格已经突破2100元/吨。

    由于地理上的缘故，新疆地区的焦炭市场相对独立，虽然焦炭行情走势与全国其他地区保持一致，但是价格水平偏低。2007年底公司的焦炭出厂价格上调到950元/吨左右，在2008年预计公司焦炭销售价格有望提升至1200-1300元/吨。

　　五、定向增发完成煤焦化二期启动www.topcj.com

    2007年6月15日，公司第二次股东大会通过非公开发行不超过5000万股议案，目前此次定向增发已经完成。国际实业通过非公开发行股票3,601.7347万股募集资金为4.36亿元，扣除1,644万元发行费用，公司实际募集资金净额为4.19亿元。

　　此次增发募集资金将主要用于新建煤焦化二期70万吨焦炭项目。建成后，二期煤焦化项目可生产全焦（干）716,043吨/年、焦炉煤气273.29×106Nm3/年、焦油26,613吨/年、硫磺900吨/年、硫铵7,781吨/年、粗苯6,588吨/年和电73.93×10Kwh/年。届时公司焦炭产能将从目前的50万吨/年提升至120万吨/年，毛利率水平较高的焦化业务在公司业务比重将进一步提升，成为公司新的利润增长点。

    风险分析：长单合同成为盈利双刃剑

    为确保焦炭业务稳定发展，公司同下游的钢铁企业签订了长期订货合同。2007年5月18日，公司控股子公司新疆国际煤焦化有限责任公司与吐鲁番市裕润钢铁工贸有限公司、叶城县兴祚矿业开发有限责任公司签订了焦炭购销合同，合同期限为五年，总供货量146.5万吨。

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    1.假定公司内贸销售焦炭中二级冶金焦比例为80%，其中大钢厂采购冶金焦比例为80%，销售价格1400元左右/吨；其他钢厂采购20%，采购价格1600元/吨；另外20%销售为碎焦，售价400元/吨，则内贸焦炭平均售价为1,226元/吨。

　　2.国际实业炼焦原料煤的采购在本公司煤焦上下两环业务中通过内部子公司间结算方式完成。测算内部结算价格约为160元/吨。公司焦炭生产的煤焦比例大概为1.86：1。

　　3.公司2007年获得20万吨外贸焦炭配额。2008年第一批已经获得11万吨配额。假设公司今年配额额度与去年持平。我国2月份全国平均焦炭FOB价格356.77美元/吨，以此价作为外销价格，即2500元/吨。顶点 财经

　　4.公司2008年焦炭产能50万吨全部释放。

    估值摇钱树下教你摇钱术

    目前我国上市公司中涉及煤焦业务的公司，如四川圣达、开滦股份、煤气化、西山煤电等的动态市盈率均在20倍左右。我们给予国际实业行业可比的平均动态市盈率，即20倍的估值，目标价为28元。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马