EMS（电子制造服务行业）伴随着组件化生存的商业模式成长起来，这种组件式商业模式并不简单是买家和卖家之间的单纯交易，而是一种平台与平台间的合作，组件的价值就在于这种平台间的依存合作共赢关系。实益达作为一个中小规模的本土EMS公司，其起点是高端欧美客户，公司是飞利浦全球四家EMS跨事业部供应商中之一，也是飞利浦可录DVD和家庭影院唯一EMS提供商。www.topcj.com

　　公司对飞利浦的销售收入占总收入90.52%（07年），占飞利浦消费电子（Consumer Electronics）部门COGS的比例不到1.5%，从这个比例来看，可能的提升空间还很大。08年初飞利浦将现有的小家电和个人护理业务与消费电子产品业务合并，成立新的时尚生活部门（Consumer Lifestylesector），我们认为这种业务结构的调整对公司的正面影响居多。

　　单一客户并不是公司目前面临的主要问题，公司主要的挑战是如何改善产品结构，包括在飞利浦体系内的产品结构改善的可能。新客户开发在降低单一客户依存风险的同时，主要目的还是提升产品结构。在原有消费电子产品的基础上，08年公司将进入平板电视、照明电子产品控制板等的生产。摇钱树下看摇钱术

　　公司处于规模高增长、资本高投入的“爬坡”阶段，目前的股价相当于08年26倍PE，PEG不到0.5。信息技术产业类上市公司08年预测PEG约为0.88（Wind），公司的合理价值约为24元/股，对应08PE约30倍，PEG=0.54，给与“增持”评级。给你摇钱树不如给你摇钱术

    组件化生存—EMS的发展契机与成功势能摇钱术智能财经终端

    EMS增长的市场契机

    全球电子行业的商业模式从垂直分工走向垂直整合和水平分工，随着全球的制造基地开始向中国转移以及本地制造商的成长，电子制造行业外包业务发展迅速。

　　市场研究机构iSuppli预测，2007年中国EMS(电子制造服务)业务收入将由2002年的179亿美元增长到667亿美元，占全球EMS生产业务的44%，占亚太地区EMS制造市场的82%。由于电子制造产能向中国转移的趋势，加上品牌商外包生产不断加大，中国EMS市场未来几年有望保持年均20%以上的增速，大大高于世界平均10%的增长率。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　全球前50家EMS公司排行榜上的多数企业提供覆盖产品整个生命周期的服务，包括从制造前的设计与工程活动到产品生命终止时的各种服务，如重新制造和废弃电子材料的回收与处理等。

    国内EMS企业大多竞争力不强

    我国内地主要的EMS厂商目前规模小，供应链管理落后，产品的附加值低，这些都阻碍了内地EMS企业的发展。欧美、台湾以及印度EMS都是内地EMS提供商的竞争对手。现在的EMS行业的毛利不高，以规模取胜，小企业容易进入，但如果想做大成为大企业的供应商，进入壁垒还是比较高的。

　　我国EMS厂商面临的威胁首先来自EMS行业自身。OEM为发展核心竞争力，将更多的业务外包给EMS提供商，同时也把更多的责任赋予EMS。EMS提供商不仅要制造出高性能、低成本的产品，还要提供物流等供应链服务、参与前端设计、更多地负责采购。实际上，OEM正逐渐将其职能和组织机构移向了EMS，EMS的战线越拉越长，这对EMS的战略、组织和控制能力都提出了挑战。

　　富士康模式不易模仿

    富士康在全球EMS市场中已处于支配地位。近几年富士康超常增长一方面得益于其成功的商业模式：极具竞争力的成本结构、垂直制造能力、互补型收购战略以及多样化的客户端；另一方面来源于其核心业务个人电脑、无线设备和网络设备的终端市场需求在过去几年里出现了大幅增长。

　　富士康的模式并不容易模仿，作为全球第一大的EMS提供商，富士康提出“全方位成本优势”概念，自创出电子化-零元件、模组机光电垂直整合服务商业模式，简称eCMMS。eCMMS为机光电垂直整合的一次购足整体解决方案，举凡模具、治具、机构件、零元件、整机至设计、生产、组装、维修、物流等等服务均涵盖在内。富士康除了稳定的管理层、强有效和独特的客户管理系统外，还有规模化带来研发和生产的协同效应。这些是小的EMS公司根本无法抗衡的。

　　EMS公司的成功势能摇钱树下教你摇钱术

    EMS行业是伴随着组件化生存的商业模式成长起来的，经济和竞争压力推动着组件化的进程，作为EMS企业，成为电子行业商业价值网络中的组件之一。顶点 财经

　　不过需要注意的是一种简单界定的加工程序并不能成为组件。这种组件式商业模式并不简单是买家和卖家之间的单纯交易，而是一种平台与平台间的合作。组件的价值就在于这种平台与平台间的依存合作关系。寻摇钱术　到顶点财经

　　一个EMS企业的成功需要有强而有效的管理，把自己的企业变成一个融合了灵活性、适应性、合作性和创新性的综合平台。需要理解的是，像飞利浦这样的公司，他和实益达这样的EMS，并不简单是一种外包服务合作关系，其实是一种价值网络里大家相互依存，因为开放的合作方式而获得共赢。这样我们就可以理解为什么飞利浦会给实益达“价差补贴”，采购环节虽然部分核心器件通过飞利浦采购平台代为采购，但飞利浦仍然会为实益达公司保留一定的合理利润空间。

　　飞利浦业务结构调整对公司的影响正面因素居多

    公司主要客户飞利浦在其内部供应商管理系统中，明确将实益达列为其EMS供应商之一。2005年6月，公司通过飞利浦跨事业部审核，成为飞利浦全球四家EMS跨事业部供应商中之一(其他三家是捷普、四海、艾科泰，均为世界前10大EMS公司)。2006年11月以后公司成为飞利浦可录DVD和家庭影院唯一EMS提供商。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　07年底，飞利浦公布了“2010发展蓝图”，飞利浦将建立医疗保健、照明和时尚生活三个核心业务部门，以此简化公司业务结构。从2008年1月1日起，将现有的小家电和个人护理业务与消费电子产品业务合并，成立新的时尚生活部门（Consumer Lifestyle sector）。同时个人医疗保健业务与医疗系统合并，成立飞利浦医疗保健部门。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　业内觉得此举也是飞利浦进一步弱化消费类电子，有疑问飞利浦的转型是否会对实益达有所影响。目前看来，飞利浦的部门整合还未对实益达产生直接的负面影响，另外，小家电和消费类电子产品的业务合并，而公司作为飞利浦多年的消费类电子产品的EMS提供商，反而可能有更多的机遇进入更高毛利率的小家电类产品的EMS服务提供。

　　公司SWOT分析

    就公司的单一客户问题，我们并不认为在公司这个发展阶段是主要问题。我们分析富士康国际的客户结构，富士康国际超过100亿美元的年销售额，按照06年的收入构成比，客户摩托罗拉加诺基亚两家占了92%，由于摩托罗拉本身的经营不善，富士康客户结构预期08年也会更多元化，但前三位主要客户占比仍然高达92%。这个和手机终端OEMs的全球市场结构也是有关系的，全球前5位手机制造商（Nokia、Moto、Song Ericssion、Samsung、LG）占了超80%的份额。顶 点 财 经

    就产品而言，公司目前的主要挑战是如何改善产品结构，包括在飞利浦体系内的产品结构改善的可能。提到新客户开发，新客户的开发主要目的还是在降低单一客户依存风险的同时，提升产品结构。公司预计在原有消费电子产品的基础上，08年度公司将进入平板电视、照明电子产品控制板等的生产。

　　另外公司面临的问题是规模扩张后对公司内部管理提出的新要求，公司也提出将以“精细管理，追求高效率；以人为本，构造新组织；持续变革，确保竞争力”为核心价值观，努力推进“3S”战略（Single简单、Speed快速、System系统）。07年度公司分别引进了数名具有国际大型企业工作背景的外籍人士担任公司第一、第二事业部，以及制造部、采购部、质量控制部的负责人。

　　作为公司的优势来讲，我们认为主要有以下两点，也是和公司的规模相匹配的，但这两点优势并不是在这个产业内成功，或者成为更大规模EMS的充分条件。

　　优势一、柔性管理优势。OEM厂商在小批量、要求快速反应的订单上更青睐中小型EMS企业。实益达公司作为一个中等规模的EMS提供商，其内部架构相对简单，能够迅速满足OEM厂商在及时交货以及快速响应上的要求。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　优势二、和“贴装”企业相比具有的采购优势。公司较为完善的供应链管理体系能够确保公司有效控制采购成本、缩短采购周期、提高库存周转率。比较而言，很多“贴装”企业由于规模小、物流管理还很落后，很难在元器件、材料采购供应链中获得利润，因此企业的赢利环节只能是来料加工。由于实益达公司的规模小，在一些核心器件的采购上面仍然要依赖于飞利浦的采购平台（大概占总物料的50%），所以公司在采购环节主要实现功能还是齐套而不是盈利。当然随着公司规模的逐渐扩大，对供应链管理的要求会更高，同时采购的规模效应与“赚钱”效应也会相应体现。顶点财经topcj.com

    新客户拓展

   公司已经于2005年启动了新客户拓展计划，公司“不做来料加工，只做欧美客户”的策略，将目标定位于世界级的电子产品品牌商。并于2005年8月份通过通用电气公司工业及消费品部门的审核，无锡实益达于07年上半年开始为通用电气、飞利浦照明产品生产PCBA控制板。此外，公司积极开拓了包括连营科技、Enseo、Telular telecom、Kidde、威德米勒等在内的国际客户。因此，在飞利浦业务保持快速增长的同时，公司飞利浦以外的其他客户收入占公司总收入的比重将进一步提高。

　　财务分析与估值

    综合毛利率：随着飞利浦订单的增多，给与的折扣也会相应提高，这样直接反映为综合毛利率的下滑。我们预计08年照明电子和平板电视等订单的增加可以缓冲家庭影院系列产品毛利率的下滑，基本上08年综合毛利率维持一个稳中有降的态势。随着09年其他客户收入比重的增加，尤其是GE和其它公司高端产品订单的逐渐增长，产品毛利率可以维持在9%左右（07年为9.49%），不过仍然高于一个同行业5-7%的平均水平。

　　关于公司的期间费用，07年同比增长了70%，低于收入增幅。其中管理费用增长了58%，销售费用增长了113%，财务费用增长了157%。随生产和销售规模的增大，管理费用和销售费用都有持续增长的可能，但总体上在公司收入高速增长的这几年，将维持一个相对平稳的销售占比。

    资产减值损失同比增幅比较大（+303%），其中07年坏账损失净增加953万元，主要是飞利浦协商延迟付款的影响（大约1.47亿货款，按照5%计提坏账损失）。如果扣除这笔货款坏账损失的影响，07年利润总额增幅应该为55.7%，比实际的39.29%水平高。虽然就飞利浦的应收帐款的实质安全性方面并无担忧，但随着公司订单规模的增长，延迟付款以及坏账计提增加情况可能还会发生。按照公司规划的销售规模规划，如果毛利率延续相对平稳下滑的趋势，期间费用维持现在的收入占比水平，公司未来三年的复合增长率超过50%，公司目前处于生产销售规模高增长、高投入阶段，目前的股价相当于08年26倍PE，PEG不到0.5。信息技术产业类上市公司08年预测PEG约为0.88（Wind数据），我们认为公司的合理价值约为24元/股，对应08PE约30倍，PEG=0.54，给与“增持”评级。

　　风险提示

    消费类电子行业本身竞争激烈，由于飞利浦本身经营情况的改变而对公司带来进一步成本压力的增加，也是一种潜在的风险。另外随着销售规模扩大，客户货款支付延后带来的资产减值损失或许有超出我们预测的可能。