公司是我国最大的硝酸铵生产企业

    公司目前具有硝酸铵产能30万吨，是我国最大的硝酸铵生产企业。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　同时，公司20万吨/年硝基复合肥可以切换为工业硝酸铵的生产，而30万吨/年工业硝酸铵产能中有20万吨/年可以切换为生产硝基复合肥，这使得公司能够根据工业硝酸铵、硝基复合肥的市场需求情况灵活调整，以实现公司利益的最大化。寻摇钱术　到顶点财经

　　我国硝酸铵行业两头受益硝酸铵可作为工业炸药的重要原材料，也可用于生产硝基复合肥，故一方面受52号文“不再批准设立新的硝酸铵化肥生产厂（点）”、“暂停进口硝酸铵”等规定的保护，免受了国外硝酸铵产品的冲击，并阻止了新厂商进入这个行业，具有极高的行政壁垒，但销售价格却不像民爆产品受到国家的严格管制；另一方面也可享受国家对化肥生产企业相关的优惠政策，同时目前复合肥也未有明确规定的销售限价，两头受益，同时还规避了两头明确限价的风险。

　　硝酸铵行业处于景气上升阶段摇钱树下教你摇钱术

    自07年下半年以来国内国际硝酸铵价格都出现了较大幅度的上涨，我们认为今明两年我国硝酸铵仍可维持高位并有望继续攀升，主要依据是：1)未来国内国际天然气价格继续看涨并抬高硝酸铵的生产成本。2）预计国际粮食在未来五年间都将维持供应紧张的局面，将带动国际粮价大幅上涨，进而推动硝酸铵用量的增加和价格的上涨并向我国传导。但据IMF估计，08年中期以后氮肥供应紧张的局面将有所缓解，09年之后氮肥供过于求的量将加速扩大，国际氮肥包括硝酸铵的价格出现一定程度回落的风险，但具体要看产能实际投放情况。3）预计今明两年我国硝酸铵的产能增长量为74万吨左右，增速10%左右，但由于兴化、云南解化、联合化工共计61万吨的硝酸铵扩产项目主要集中下09年下半年甚至年底才能投产，我国硝酸铵产量09年之前增加相当有限。此外，即使09年外围硝酸铵价格出现一定程度的回落，在国内供应紧张且外围市场不能向我国出口的情况下，我国硝酸铵市场将保持相对独立而基本不受影响。

　　盈利预测及风险提示摇钱树下教你摇钱术

    预计公司08、09年的每股收益分别为0.59元、0.76元，因为公司所处硝酸铵行业尚处于景气上升周期，我们认为可以给予30的市盈率，目标价18，给予买入评级。

　　风险在于资产注入进度具有较大不确定性。摇钱术智能财经终端

    国内最大的硝酸铵生产基地

    公司是我国最大的硝酸铵生产企业，目前具有硝酸铵产能30万吨，市场占有率一直排名第一并维持在10%左右。2007年公司多孔硝铵、普通硝铵收入占总收入的64.35%，占毛利总额的83.46%，是公司的主要利润来源。

    同时，公司产品链中工业硝酸铵、硝基复合肥的部分产能可以相互切换，如20万吨/年硝基复合肥可以切换为工业硝酸铵的生产，而30万吨/年工业硝酸铵产能中有20万吨/年可以切换为生产硝基复合肥，这使得公司能够根据工业硝酸铵、硝基复合肥的市场需求情况灵活调整，以实现公司利益的最大化。

　　硝酸铵行业景气处于上升阶段

    硝酸铵行业两头受益

    硝酸铵可作为工业炸药的重要原材料，也可用于生产硝基复合肥，这就使得硝酸铵一方面被纳入民用爆炸物品范围，不仅其销售、购买需要凭相应的行政许可，还受到国务院52号文“不再批准设立新的硝酸铵化肥生产厂（点）”、“暂停进口硝酸铵”等规定的保护，免受了国外硝酸铵产品的冲击，并阻止了新厂商进入这个行业，具有极高的行政壁垒，但销售价格却不像民爆产品受到国家的严格管制；另一方面也可享受国家对化肥生产企业相关的优惠政策，同时目前复合肥也未有明确规定的销售限价，可谓两头受益，同时还规避了两头明确限价的风险。

　　产能增速较慢受益于国务院52号文，我国硝酸铵行业集中度较高，前五名硝酸铵生产企业占据行业37.22%的份额，CR10达到了50%。由于行业的产能扩张只能依赖于现有生产企业的改扩产，再加上部分落后产能的逐步淘汰，近年来硝酸铵行业产能扩张速度低于需求增长速度，整体呈现供不应求的局面。

　　而据了解，目前硝酸铵的在建项目只有兴化股份25万吨、云南解化25万吨、联合化工11万吨，在加上柳化股份8万吨、沧州大化5万吨左右的产能扩张，预计今明两年的产能增长量为74万吨左右，增速10%左右，但由于兴化、云南解化、联合化工的硝酸铵扩产项目主要集中下09年下半年甚至年底才能投产，09年之前硝酸铵产量增加相当有限。

    而硝基复合肥行业在我国还处于发展初期，并受到硝酸铵以及硝酸原材料供应量的限制，行业供给一直不能有效扩张。

　　下游需求保持快速增长

    1、未来工业硝酸铵需求仍将保持10%左右增速

    工业硝铵主要用于工业炸药的生产（1吨炸药耗硝酸铵量约为0.8吨），而炸药主要用于矿业开采及能源建设、建筑、交通建设、农林水利建设、地震勘探等基础设施建设领域，与固定资产投资相关性较强，因此工业硝胺的需求也就主要依赖于我国固定资产投资。

　　“十五”期间，我国固定资产投资年均增长20.2%，带动民爆行业以15%的年均增速快速增长，而根据国家“十一五”规划，基础设施建设仍为重点投资领域，特别是铁路、高速公路、重要支线机场等交通设施建设（其中铁路新线1.7万公里，公路总里程达到230万公里，高速公路6.5万公里）以及南水北调等重大水利工程等的兴建将带动工业炸药需求量以10%左右的速度增长，预计2010年工业炸药需求量将达到383万吨，则可对工业硝铵形成306万吨的需求量

    2、硝基复合肥前景广阔

    尿素因含氮量最高（为46%）而成为我国尿素主体，但尿素作为铵态氮肥在施用时只有转化为硝态氮肥才能被作物吸收，氮的损失率高达40%-50%。与之相比，硝酸铵含氮量为34%，含氮量仅次于尿素，且硝酸铵中铵态氮和硝态氮各占一半，施用时氮的损失率仅为10%左右，此外，硝酸铵对作物、土壤无害，在烟草、玉米、瓜果、蔬菜、林木等忌氯经济作物以及碱性土壤环境、喀斯特地貌地区的施用效果优于尿素，尽管硝酸铵较尿素而言优点众多，但我国硝基复合肥施用率却很低。据统计，2005年我国硝基复合肥占氮肥总量的比重仅1.43%，而在1999年的欧洲这一比例已经达到30%-40%，美洲为10%，我国硝基复合肥占氮肥总量的比重远低于发达国家，未来有很大的提升空间。

　　同时，我国现有农业政策支持并将加速硝基复合肥的发展。据统计，目前我国肥料复合化程度只有15%-20%，而全球平均水平已达到50%，发达国家更是高达80%以上，根据我国农业部要求在2010年肥料复合化率达到50%左右的规划，未来我国复合肥将至少以20%的速度增长。此外，近年来我国用于种植蔬菜、水果的耕地面积年均增长超过100万公顷，目前已达到3200万公顷左右，随着我国适合硝基复合肥的经济作物占农作物总种植面积比重的不断上升、科学施肥观的推进以及农民收入水平的不断提高，硝基复合肥将面临巨大的发展空间。

　　单就公司所在地陕西来看，陕西省作为全世界最大的苹果种植基地，05年苹果种植面积已经达到640万亩，如按全部施用硝基复合肥需80公斤/亩（折纯量）计算，05年即需硝基复合肥512万吨。而按照陕西省“十一五”规划，2010年陕西省苹果种植面积将达到800万亩，对硝基复合肥的需求将达到640万吨，为公司硝基复合肥的发展提供了巨大的市场容量。

    国内国际硝酸铵价格持续快速上涨

    自07年下半年以来国内、国际硝酸铵价格均出现大幅上扬，其中国际波罗的海FOB价格从07年6月的154美元/吨上涨到目前的340美元/吨，涨幅达到了121%；国内硝铵含税价格也从07年6月的1500元/吨上涨到08年3月份的2550元/吨，涨幅70%。对此，我们认为这是硝酸铵成本上升和需求拉动共同作用的结果。

    首先，从成本上来看，天然气是硝酸铵生产的主要原材料，占硝铵成本的33%左右，国际天然气价格的快速上涨推动了硝铵成本的上升：国际天然气价格自07年下半年以来出现了明显上涨，目前已达到10.79美元/mmbtu，较07年7月底上涨了84%，推动硝酸铵生产成本的上升，进而推动国际硝铵价格不断走高，并带动我国硝铵价格上涨。

　　图7：06年以来NYMEX天然气期货价格走势（美元/百万英热单位)

    其次，国际原油价格的持续高涨使得生物能源得到大力发展，生物能源对玉米等的大量消耗使得全球主要粮食库存消费比持续降低，如目前全球玉米库存消费比已降至近20多年来的最低水平14.5%，且据IFA预计国际粮食在未来五年间都将维持供应紧张的局面，从而带动国际粮价大幅上涨，进而推动化肥用量的增加和化肥价格的上涨。硝酸铵作为氮肥重要品种之一，其需求量也必将增加（1999年欧洲硝基复合肥占氮肥的比例已经达到30%-40%，美洲为10%，而目前硝酸铵占英国氮肥市场的比例已经达到80%，美国东南部的农民也更愿意选择硝酸铵作为氮肥），而与此同时，受硝酸铵生产能耗较高、美国及西欧等地天然气价格上涨较快以及出于安全因素的考虑，美国、欧盟作为传统的硝酸铵生产地已大幅削减硝铵产能。

    而在我国，如前所分析，硝酸铵行业产能扩张速度落后于下游需求增长速度，供应偏紧，同时我国天然气价格近年来的逐步攀升也抬高了硝酸铵的生产成本。

　　对于硝酸铵价格的未来走势，我们认为今明两年我国硝酸铵价格仍可维持高位并有望继续攀升，主要依据是：1)未来天然气价格继续看涨。未来受石油价格的高位维持，煤炭的提价，以及为了减少温室气体排放等原因的影响，国际天然气价格依然看涨，而在我国，随着《能源法》的实施，我国天然气价格未来也将具有较强的上涨动力，并推动硝酸铵成本的继续上涨。2）预计国际粮食在未来五年间都将维持供应紧张的局面，将带动国际粮价大幅上涨，进而推动硝酸铵用量的增加和价格的上涨并向我国传导。但硝酸铵作为氮肥的一种，必将受到包含尿素在内的其他氮肥价格走势的影响。据IMF估计，随着全球氮肥生产能力的增加，2008年中期以后氮肥供应紧张的局面将有所缓解，09年之后氮肥供过于求的量将加速扩大，国际氮肥包括硝酸铵的价格有可能会出现一定程度的回落，但具体要看产能实际投放情况。3）预计今明两年我国硝酸铵的产能增长量为74万吨左右，增速10%左右，但由于兴化、云南解化、联合化工共计61万吨的硝酸铵扩产项目主要集中下09年下半年甚至年底才能投产，我国硝酸铵产量09年之前增加相当有限。此外，即使09年外围硝酸铵价格出现一定程度的回落，在国内供应紧张且外围市场不能向我国出口的情况下，我国硝酸铵市场将保持相对独立而基本不受影响。

　　公司未来展望未来经营业绩将大幅提升给你摇钱树不如给你摇钱术

    07年公司硝酸铵（包括硝基复合肥）的产量达到了33万吨，随着公司现有设备改造完成和募集资金项目09年底建成投产，08、09年公司硝酸铵（包括硝基复合肥）的产量将分别达到36万吨、45万吨。

　　同时公司硝酸铵价格也持续上升，特别是4月份下游工业炸药步入旺季后，硝酸铵呈现明显的供不应求状态，仅4月份一个月产品提价幅度就达到100-150元/吨，目前出厂均价达到1950元/吨，且预计5月份还会进一步提价。在出口方面，虽然近期国家将化肥出口关税进一步上调了100%，但公司硝铵产品扣除关税后的出厂均价也达到了2050元/吨（出口产品主要是多孔硝铵，多孔硝铵售价一般比普通硝铵高100元/吨），并未受到影响。基于前面分析，我们认为硝酸铵的价格未来仍将保持稳中有升的态势，预计08、09年硝酸铵出厂均价分别为1900元/吨、1950元/吨。

　　延长石油入主带来更多想象摇钱术：分层递进选股法

    陕西延长石油（集团）有限责任公司是陕西省属国有大型企业，是国内具有石油、天然气勘探开采资质的四家企业之一，拥有油田、炼化、管输、销售、财务五大专业板块以及陕西兴化、陕西化建、西安延炼工贸、延长石油材料等直属子公司。2007年延长石油采、炼、销三项指标均破1000万吨大关，销售收入突破470亿元，“十一五”期间公司将重点发展“油、气、煤、盐、化”五大产业，“十一五”末成为全国50强。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　我们预计08年上半年股权划转工作可以完成，延长石油将成为公司的实际控制人。对于把进入中国企业50强作为目标的延长石油来讲，借道进入A股市场则是其拓展、做大产业的开端，除以从事石油化工建设为主的陕西化建借壳ST秦丰外，公司有望成为延长石油的化工产业的发展平台，则延长石油目前在公司所在地兴平投资建设的30万吨合成氨、30万吨甲醇、30万吨联碱项目将有望成为第一批注入公司的化工资产。而在此之前，公司将有可能首先实现兴化集团的整体上市，考虑到公司目前只有2.24亿的股本以及未来的巨额资产注入，未来大比例分红可期。

　　同时，延长石油入主后，还有望为公司带来稳定、优惠的天然气供应。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　CDM项目有望09年开始为公司贡献利润

    公司CDM（硝酸装置氧化亚氮减排项目）目前尚在建设中，虽已于07年3月与三菱商事株式会社签订了《经核证减排量购买协议》，但仍需获得国家发改委的正式批文，预计09年开始有望每年为公司带来2500万左右的收益。

　　盈利预测

    预计公司08、09年的每股收益分别为0.59元、0.76元，因为公司所处硝酸铵行业尚处于景气上升周期，我们认为可以给予30的市盈率，目标价18，给予买入评级。

    风险提示

    资产注入进度具有较大不确定性。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马