产能快速扩张助推业绩增长，上调盈利预测，维持“增持”评级：

　　回转支承在我国属于快速成长的行业，目前回转支承产品供不应求。公司产能不断释放逐步解决产能瓶颈问题，07-10E产能年均复合增长率达60％。从06年的2.5万套到07年的4万套再到08E的产量7万套和09E的13.2万套。产能扩张助推业绩快速增长，07-10E净利润年均复合增长率69％。摇钱树下看摇钱术

　　由于新增太阳能用支承产能的投产高于之前预期，我们上调盈利预测，08E-10E的EPS分别为0.57元、1.18元和1.67元。业绩的快速成长支撑高估值，按09年25倍估值，目标价30元，维持“增持”评级。给你摇钱树不如给你摇钱术

    国产化进程推进下，旺盛的下游需求保障未来公司业绩的快速成长：

　　回转支承行业下游广泛能有效平滑产品需求的周期波动影响。现有的（工程机械配套占比85％以上）和潜在的（风电、太阳能、军工、医疗等）下游客户的需求增长空间巨大。目前国内外回转支承生产厂家纷纷转向生产风力发电用回转支承，使得国内外回转支承供应紧张。目前公司产能释放仍不能缓解供需矛盾。

    产品结构提升缓解毛利率下行压力，内部挖潜、所得税等利好公司盈利：摇钱术：分层递进选股法

    原材料钢坯采购相对集中，议价能力有限，原材料成本上行压力下，毛利率存在下行压力，同时随着未来潜在竞争对手增加，预计毛利率维持高位并稳步下行；

    高附加值产品比重提升缓解毛利率下行速度。摇钱术：分层递进选股法

    规模效应的发挥，三项费用的控制有效提升产品盈利能力。预计三项费用率将从07A的11.1%下降到7％，对盈利贡献明显；

    所得税率从33％下调至25％，利好公司盈利水平。同时国有设备采购的抵税优惠以及国家鼓励产业等优惠政策也构成利好。同时公司积极争取15％所得税率将对盈利利好更有利。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    管理能力提升，上下游的延伸成为未来成长的持续动力：

　　长期看，先进的技术的积累、品牌效应成为持续竞争力的关键，公司积极进行内部管理提升并在向环形钢坯等原材料上游延伸以及贴近市场的产业基地建设等方面尝试，将成为未来成长的持续动力。摇钱树下看摇钱术

    投资要件

　　关键假设

　　产能：假设3Q08公司自有资金项目太阳能小圈产能部分达产。产能达2万套。09E产能全部释放；太阳能小圈第二期产能扩张在2010E全部达产；2009年底公司募集资金和自有资金扩产项目能全部建成（13.2万套），2010E产能全部达产。摇钱树下教你摇钱术

　　所得税率暂时按25%的所得税率测算，若能获得15%所得税将利好盈利。

　　08E-09E继续享受国产设备抵税政策

　　盈利能力：产品价格基本保持平稳，公司通过内外挖潜缓解原材料上涨对毛利率的影响。顶 点 财 经

　　我们为什么与市场普遍观点不同

　　我们看好公司业绩的快速成长性。业绩的高成长是支撑高估值的重要因素。07-10E销售收入年均复合增长率达66％，净利润年均复合增长率更有望达到69％。

　　公司产品下游需求日益广泛，这将平滑需求的周期波动。同时公司产品与国外进口产品相比具备明显的性价比，国内产品进口替代到出口转移的趋势将保障公司业绩的持续快速增长。加之，随着规模优势的发挥、上下游一体化、高附加值产品比重增加都将提升公司核心竞争实力，因此应择机介入竞争实力日益增强的优势企业，从而分享企业从小到大快速成长所带来的投资回报。摇钱术：分层递进选股法

    估值和目标价格

    考虑到公司所处行业处于进口替代的快速成长期，公司抓住发展机遇快速扩张产能，提高市场份额。公司正经历从小到大的快速成长期。

　　根据多种绝对估值方法，公司合理价值在25-35元，考虑同类可比公司情况，我们给予09年25倍估值，目标价格30元。目前股价对应08E和09E的PEG水平分别为0.72和0.2。我们建议投资者逢低介入，分享公司不断成长带来的投资回报。短期内，在2008年7月有部分小非解禁，存在择机买入的机会。顶 点 财 经

　　股价上涨的催化因素

    产能扩张超出预期；太阳能小圈订单扩产超预期达产。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　投资风险

    公司规模快速增长引致的管理风险。公司资产规模和经营规模迅速扩大对公司组织架构、管理团队提出更高要求，公司管理能力能否有效适应扩张后企业运作和发展要求有待我们持续的跟踪。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    产能快速扩张助推业绩增长产能快速扩张逐步缓解供需瓶颈。公司产能不断释放助推业绩快速增长。

　　产能由06年的2.5万套提升到07年的4.1万套。08年公司募集资金项目和自有资金项目共同建设并逐步达产，08E公司有望达到8.65万套，产量也有望实现7万套，较07年的4.1万套增长74%。摇钱树下教你摇钱术

    2008年主要产能投产情况：

　　完成60300套／年数控化改造生产线

　　完成年产30000套精密级生产线的后续建设并投入生产，预计08E达产5000套。顶点 财经

　　新建一条年产20000套太阳能发电用小型回转支承生产线，3Q08投入生产。

　　努力争取完成新增20000套小型回转支承生产线

　　争取完成2000套大型回转支承生产线的项目建设并投入生产摇钱术：分层递进选股法

　　产能扩张助推业绩增长

　　公司产品下游需求旺盛，产能扩张成为目前业绩增长的关键因素。

　　07年公司实现销售收入2.56亿元，实现净利润0.66亿元，分别同比增长64%和115%。摇钱术智能财经终端

　　随着产能逐步扩张，业绩快速增长的趋势将继续保持。07-10E销售收入年均复合增长率预计达65.5%，净利润年均复合增长率达68.5%。

　　按公司现有已经公告的扩产项目进度。08E销售收入预计超过4亿，净利率将上一新的台阶，超过1亿元。10E销售收入将上新的台阶突破11亿元，净利润也将超过3亿。

    国产化进程推进下，旺盛的下游需求保障业绩的快速成长摇钱术：曝光主力最新操作动向

    现有的和潜在的市场需求强劲

    目前回转支承产品供不应求，04A-07A公司产能利用率近100%的满负荷运作仍无法满足下游工程机械快速成长的需求，加上风力发电、军工、医疗等巨大潜力市场强劲需求，募资扩产、分享行业的高速增长甚是明智。寻摇钱术　到顶点财经

　　目前公司产品主要为工程机械配套，04A-06A公司产品为工程机械配套的销售收入分别占总收入的比重84.64%、81.99%和85.74%，07年工程机械配套占比仍在85%以上。

    目前产品需求供不应求。主要原因：

    下游工程机械企业的快速发展。摇钱术：锤炼黑马品种

    由于我国工程机械基础低，成长迅速；

    出口成为工程机械未来行业发展的重要动力；

    公共建设投资的增加减缓宏观调控对企业的资本投资对工程机械的影响，进而保障工程机械用支承的需求。摇钱术：分层递进选股法

    目前国内外回转支承生产厂家纷纷转向生产风力发电用回转支承，使得国内外回转支承供应紧张。目前公司产能释放仍不能缓解供需矛盾。

    潜在需求成为未来业绩的增长点。

　　随着回转支承的产品和技术的提升和人们对回转支承认知水平的提高，其应用领域越来越广泛，可应用于港口机械、冶金机械、矿山机械、石油机械、化工机械、医疗设备、船舶机械、轻工机械和军事装备等行业。www.topcj.com

    广泛的下游将有效平滑需求的周期波动影响

    回转支承行业下游广泛。

    现有的（工程机械配套占比85％以上）和潜在的（风电、太阳能、军工、医疗等）下游客户的需求增长空间巨大。现有需求保持稳定增长。

    公司逐步与核心客户建立稳定关系。寻摇钱术　到顶点财经

    公司已与长沙中联重工科技发展股份有限公司、徐州重型机械有限公司、湖南山河智能机械股份有限公司等工程机械生产厂家建立客户关系。与下游企业是上下游供应商关系更是战略合作伙伴，公司通过有效内部挖潜，通过稳定的供货价格，承担原材料上涨等成本压力逐步树立品牌和稳步建立长期合作的客户关系。

    工程机械领域创新产品的研制。公司在350～900吨大型履带汽车起重机、125吨及180吨挖掘机、高端液压挖掘机等用回转支承等新产品的研制和市场的开拓力度

    潜在需求成为未来业绩增长看点顶 点 财 经

    充分发挥在中圈和小圈领域的优势，迅速扩张产能后将发挥规模化生产优势，逐步向大圈领域（如风电轴承）的拓展成为未来发展的看点。

    清洁能源(包括风电和太阳能)将是公司新的增长点，将为公司提供盈利利润增长空间。风电行业08E新增装机容量有望达500万千瓦，按1.5kw风电测算，约需要3300台风电设备，按每台需要4个变桨和偏航轴承测算，需要近13200套轴承。目前国内风电轴承行业主要以进口为主，为方圆支承等企业提供发展空间。太阳能用支承由于国内推广尚未展开，目前以出口为主。摇钱树下教你摇钱术

    盈利能力分析

　　原材料密集，采购价格波动影响企业盈利。顶点财经topcj.com

　　短期看：

　　由于原材料上涨等因素影响，生产成本上扬；而公司由于竞争策略等因素安排，产品单价没有明显上涨，部分竞争者容易进入的产品甚至价格下行，因此毛利率存在下行压力；

　　中期看：

　　但随着产品结构中高附加值产品比重提升以及内部挖潜等因素下，09E-10E毛利率将稳步回升，保持高位平稳。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　长期看：

　　由于产品的较高盈利能力，潜在竞争对手势必增加，竞争格局的激烈将成为未来企业需要面临的问题，毛利率趋势与行业未来竞争格局息息相关，有下行压力。但公司抓住发展机遇，发挥自身优势，迅速提升产品品牌、产品品质以及技术创新能力成为未来企业盈利能力维持稳定的关键。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    短期内，原材料上涨成为毛利率下行压力重要因素。

　　公司产品属于原材料密集型。其主要原材料环形钢坯占总成本比重在60%以上。顶点 财经

　　原材料采购议价能力有限。随着原材料涨价等影响，环形钢坯占成本比重逐步提高，对于方圆支承而言，其环形钢坯主要采购自马钢，供应方相对集中，采购议价能力并不强，采购价格受原材料市场价格波动的影响。钢坯价格较去年同期增长73%，较年初增长35%。顶点 财经

    产品结构提升成为毛利率保持稳定的重要因素

    但公司产品目前无法满足国内外需求，产品品牌累积和客户忠诚度积累基础上，原材料上涨部分可以转移。寻摇钱术　到顶点财经

　　高端、高附加值产品产能释放。公司3万套精密级回转支承生产线主要为生产精密级出口产品；2万套太阳能发电回转支承主要为太阳能发电行业提供回转支承配套产品以及重点是继续加大1.5MW以上大风力发电、太阳能、军用机械、医疗CT机用回转支承等新产品的研制和市场的开拓力度等新领域。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　附加值更高的大圈、太阳能小圈的销售比重不断提升，2000套大圈产能08E有望建成并逐步达产，08E预计销售500套，2010E全部达产。销售收入占比将从07年的21％上升到2010E的47％；太阳能小圈也将随产能的逐步释放从08E的3％上涨到2010E的11％。摇钱术智能财经终端

    内部挖潜有效缓解毛利率下行压力，保障企业盈利能力

    生产效率的提高顶点财经

    公司属加工型企业，劳动力密集，劳动生产率的提升，内部管理流程的改善成为内外挖潜重要方面。公司人均劳动生产率47%-58%。人均销售收入从37.1万/人提高到42.2万/人。给你摇钱树不如给你摇钱术

    管理能力的提升，三项费用的有效控制；

    所得税率从33％下调至25％，利好公司盈利水平。同时国有设备采购的抵税优惠以及国家鼓励产业等优惠政策也构成利好。公司正积极争取15％的所得税率，若获得对公司盈利构成利好。给你摇钱树不如给你摇钱术

    短期看产能瓶颈是目前需要解决的重点，而中长期看管理、技术和品牌是公司决胜的关键http://www.topcj.com

    目前回转支承产品供不应求，目前公司产能利用率近100%的满负荷运作仍无法满足下游工程机械快速成长的需求，加上风力发电、军工、医疗等巨大潜力市场强劲需求，募资扩产、分享高增长的盛宴甚是明智。

　　长期看，积累先进的技术、树立有影响力的品牌成为公司具备持续竞争力的关键，而这一切有赖于公司的管理能力。从公司的历史来看，公司分享了行业的高成长，受到政策的支持等优惠措施，同样培养了参与日益激烈竞争的管理能力：注重对先进技术的引入，重视对高端产品的开发，产品“高端”、“精密”的发展定位，将日益提升公司未来核心竞争力，随着公司成为公众公司，管理能力也将日益提升。摇钱术：分层递进选股法

　　财务状况良好，具备继续扩张的能力

    公司目前资产负债率仅14.14%，拥有货币资金1.34亿。中短期来看，公司发挥在中小圈产品领域的优势，快速扩大产能占领市场，推进产品国产化进程是盈利的重要增长点。但长期看，公司产品链将向横向延伸。发展高端、精密、大型产品领域应用将成为公司未来看点。同时公司积极向产业链纵向发展，公司正积极进行包括环形锻件等原材料的延伸以及下游销售地区布局等。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    行业竞争格局分析

　　进口替代进程日益推进，为公司产品市场提供保障摇钱树下教你摇钱术

　　伴随工程机械行业的壮大而快速发展。我国回转支承从上个世纪70年代诞生，主要为工程机械配套，随着我国工程机械行业的壮大，回转支承的产品及技术得到较大发展。

　　技术实力和品牌认可度不断增强。可靠性是回转支承的获得市场认可的基本要素，而领先的技术是公司产品可靠性的重要保障。国内企业通过多年的技术积累，部分产品的质量已达到国外先进水平，并积极向其他新兴应用领域开拓，国内产品的品牌也日益获得用户的认可。topcj.com

　　中短期，本地化生产、性价比优势为抢占份额提供保障；长期看规模化生产、技术实力提升和成为长期竞争力保持的关键。摇钱术：分层递进选股法

　　两大竞争主体占优

　　目前国内市场基本竞争格局：两类企业在竞争中处于优势：一是与国外知名企业合作、合作的企业以及外商独资的企业；二是在国内从事生产经营时间较长、拥有一定规模的国内企业，生产能力增长较快，品牌信誉度较高，性价比等优势明显，并开始涉足回转支承行业新应用领域。www.topcj.com

　　行业的快速发展为方圆支承等国内企业提供发展机遇

　　目前国内支承产品供不应求，一方面由于主要下游工程机械需求的快速扩张，另一方面下游应用领域的拓展为企业提供更多发展机遇。方圆支承等国内企业纷纷扩大产能，逐步发挥规模化优势，同时加强技术研发和人员投入，在技术、品牌提升的同时扩大市场占有率，提升企业竞争实力。摇钱术：锤炼黑马品种

　　与国外竞争对手相比，竞争优势：

    具备竞争优势的性价比。

　　公司产品价格是国国际市场同类产品价格的1/5-1/3。凭借国内较低的劳动力和原材料及能源的采购价格，生产同等质量的产品，公司成本较世界知名回转支承制造商低，从而有利支撑公司具备吸引力的性价比优势。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　本土化优势。

　　本地化企业更了解国内回转支承的特殊使用性能及要求，相对外资企业，其研发周期更短，更具备灵活性、更能及时满足客户要求。

　　与国外竞争对手相比，竞争劣势：摇钱术智能财经终端

　　精密级产品技术仍滞后国外。外资企业依托国外强大母公司的生产经验和工艺方法，尤其在精密级回转支承产品档次上具备一定的技术优势。公司在普通级回转支承的技术研发上与国外水平相当，在特殊用途回转支承的研发上公司滞后于国外。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　品牌认可度还存在差距。公司进入国外市场的时间还不长，品牌认可度与国外知名品牌相比还存在差距，因此在国际市场的售价明显低于国外厂商。

    与国内竞争对手相比：

　　目前我国回转支承生产企业有50多家，受到资金、技术、人力资源、研发力量、品牌等方面的限制，国内回转支承生产企业的规模普遍比较小，除方圆支承外其他内资企业在06年的生产能力均在6,000套以下，而06年方圆支承的生产能力为2.5万套，07年公司产能达到4万套，内资生产厂商大多生产中低端回转支承产品，市场竞争也主要体现在中低端产品市场层面。顶点 财经

　　公司是目前内资企业中回转支承产能最大的企业，规模优势的发挥、完整的制造工艺、先进的生产设备和不断积累的技术研发实力，公司不断提高国内市场占有率，推动回转支承等关键零部件国产化进程，进而领军中国回转支承制造进口替代的不断深化。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　未来竞争格局展望

    1、国内企业规模将不断扩大快速成长。国外生产厂商是公司强劲的竞争对手，国外前十大轴承生产集团占据全球约80%的市场份额。国内企业规模与之相比还存在不小差距。国内轴承行业企业的发展处于快速成长的追赶阶段。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　2、潜在竞争对手增加，技术和品牌成为竞争的关键。公司产品较高的盈利能力势必吸引更多潜在竞争者，中低端产品，尤其是技术壁垒不高的低端产品竞争格局已经比较激烈。因此技术和品牌将构筑重要壁垒，尤其在附加值高的精密回转支承领域，可以说谁掌握技术，谁就能分享盛宴中最大的果实。虽然这个细分的行业没有行业准入门槛等要求，但产品的技术积累、品牌的认可度等形成行业的重要壁垒，同时生产所使用的专有设备抬高退出成本，又将没有经验的新进入者挡在了门外。

　　3、替代品。从回转支承特性和功能来看，在今后一段时间内，没有一种技术或产品能够代替回转支承；同时随着回转支承功能的进一步开发，回转支承应用的新领域会不断增加。给你摇钱树不如给你摇钱术

    盈利预测

    关键假设

    假设前提：宏观经济继续平稳增长，下游需求继续快速增长摇钱树下看摇钱术

    公司盈利能力稳定，产能释放时目前影响净利润最关键的因素。随着公司产能的投产，公司产品的市场占有率不断提升，规模实力、综合竞争能力变强。重点假设：

    产能：假设3Q08公司自有资金项目太阳能小圈产能部分达产。产能达2万套。09E产能全部释放；太阳能小圈第二期产能扩张在2010E全部达产；2009年底公司募集资金和自有资金扩产项目能全部建成（13.2万套），2010E产能全部达产。顶点 财经

    所得税率暂时按25%的所得税率测算，若能获得15%所得税将利好盈利。

    08E-09E继续享受国产设备抵税政策www.topcj.com

    盈利能力：产品价格基本保持平稳，公司通过内外挖潜缓解原材料上涨对毛利率的影响。产品结构中高毛利率产品比重的提升成为2010E前毛利率保持稳定。

    投资评价和建议

    销售收入和净利润的高成长是支撑公司股价的重要因素。07-10E销售收入年均复合增长率达66％，净利润年均复合增长率更有望达到69％。目前股价对应08E和09E的PEG水平分别为0.72和0.21，业绩的快速成长成为公司值得投资的重要因素。顶点财经topcj.com

　　考虑到公司作为细分行业的国内龙头，将分享行业的快速成长。公司盘子较小，正经历从小到大的快速成长期，“增持”评级。根据绝对估值和同行业可比公司情况，我们给予09年25倍估值，目标价格30元。建议投资者逢低介入，分享公司不断成长带来的投资回报。摇钱树下看摇钱术

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