地震损失评估

    天彭电力凤鸣桥梯级水电站水库及三级电站（总装机2.88万千瓦）全部处于重灾区之内，断电、断水、断气，交通完全受阻，公司受灾严重。原估计天彭电力2008年预计实现800多万元利润，现在我们认为2008年不考虑天彭电力的利润。

　　多晶硅严重短缺，大量进口，价格暴涨topcj.com

    2001－2003年，世界太阳能级多晶硅原材料的销售价格大致在25美元/公斤的水平，2004年以后价格不断上涨，2005年世界市场超过50美元/公斤，2006年超过100美元/公斤，而且继续保持上涨趋势。目前达到350美元/公斤以上。

　　不可多得的新光硅业新光硅业

    承建的1,260吨/年多晶硅项目是原国家发计委以（计高技[2001]522号）文件唯一批准建设的高技术示范性产业化项目，是目前国家正式批准立项建设的中国最大的多晶硅生产项目。项目概算总投资约12.9亿元人民币，并于2007年2月26日投料试车成功。

　　买入川投能源

    对川投能源的估值，要充分考虑新能源在发展所起的作用，同时要考虑水电价格上涨是一种趋势，我们认为川投能源2008年的75倍PE是合适的，目标价位44元。

    地震损失评估

    汶川县地震灾害对公司影响评估如下：

　　新光硅业位于乐山，距离地震中心较远，无人员伤亡和设备损坏。出于安全考虑，生产系统暂时停止运行，目前已开始恢复生产，预计对本月产量有一定影响。我们认为不考虑地震对公司持股38.9%的新光硅业公司的影响。www.topcj.com

　　田湾河公司位于雅安市石棉县，属于在建工程，距离地震中心较远，无人员伤亡和设备损坏，公司已按政府要求暂时停止施工。我们认为不考虑地震对公司持股38.9%的新光硅业公司的影响。

　　嘉阳电力位于乐山市犍为县，距离地震中心较远，无人员伤亡和设备损坏。现一台机组正常发电（装机容量5.5万千瓦）。另一台机组（装机容量5.5万千瓦）因用户用电负荷下降暂时停运，公司与用户协调后，决定提前进行年度检修计划中的C级检修（小修），该机组计划于5月20日恢复发电。我们认为不考虑地震对公司控股95%嘉阳电力的影响。

　　长飞双龙公司位于四川省峨眉山市，无人员伤亡和设备损坏。正在生产的光缆受损，估计在损失金额在5万元左右，公司目前暂停中、夜班生产。我们认为不考虑地震对公司持股67.77%的长飞双龙公司的影响。

　　交大光芒公司位于成都，无人员伤亡和设备损坏。我们认为不考虑地震对公司持股50%的交大光芒公司的影响。

　　天彭电力公司位于成都市彭州，控股95%的成都市彭州凤鸣桥梯级水电站于1998年底建成，电站建于湔江流域上游，是一处具有日调节功能、三级开发的梯级水电站。电站装机31890千瓦,设计年利用小时4760小时。摇钱树下看摇钱术

　　天彭电力凤鸣桥梯级水电站水库及三级电站（总装机2.88万千瓦）全部处于重灾区之内，断电、断水、断气，交通完全受阻，公司受灾严重。有两名员工受伤，公司办公楼、职工宿舍严重损坏，部分厂房受损，7台机组已全部停运，预计短期内无法恢复生产。但是，天彭电力恢复生产的基础仍然存在，争取年内部分或全部恢复发电。

　　天彭电力2008年预计实现800多万元利润，我们认为2008年不考虑天彭电力的利润。但由于天彭电力在上市公司中占的比重很小，上市公司受到的损失有限，不会给全年经营业绩带来大的负面影响。

    多晶硅市场前景广阔

    我国太阳能资源非常丰富，大多数地区年平均日辐射量在每平方米4千瓦时以上，理论储量达每年1.7万亿吨标准煤，太阳能资源开发利用的潜力非常广阔。

　　从全国太阳年辐射总量的分布来看，青藏高原和西北地区、华北地区、东北大部以及云南、广东、海南等部分低纬度地带均为太阳能资源丰富或较丰富的地区。

    我国太阳能发电产业的应用空间也非常广阔。第一，我国有荒漠面积100余万平方公里，主要分布在光照资源丰富的西北地区，如果利用荒漠安装并网太阳能发电系统则可以提供非常可观的电量；第二，太阳电池组件不仅可以作为能源设备，还可作为屋面和墙面材料，既供电节能，又节省了建材，具有良好的经济效益；第三，迄今我国边远地区仍有较多居民尚未用电，如果单纯依靠架设电网供电，则成本高，建设周期长，不经济。太阳能发电无需架设输电线路，且建设周期短，可以有效解决边远地区用电的难题。

　　太阳能是一种可再生的洁净能源，为推动我国光伏技术和产量的发展，2007年6月，国务院审议通过了《可再生能源中长期发展规划》，明确指出太阳能发电是可再生能源发展的重要组成部分，当前和今后一段时间要加快开发利用。按照国家规划，到2010年中国光伏发电的累计装机将达到350MW，到2020年将达到1.8GW（百万千瓦），到2050年将达到600GW（百万千瓦），见表1。按照中国电力科学院的预测，到2050年，中国可再生能源的电力装机将占全国电力装机的25％，其中光伏发电装机将占到5％。

    2020年光伏发电总容量180万千瓦，其中偏远农牧区应用50万千瓦，建筑物和公共设施应用100万千瓦，大型并网光伏电站20万千瓦，其他商用应用10万千瓦，按照行业统计，太阳能电池总量中90%是晶体硅太阳能电池，据此测算，到2020年仅供纯发电所需的晶体硅太阳能电池将达162万千瓦,这还不包括市场潜力巨大的晶体硅太阳能电池消费产品需求。

　　电子信息产业是国家发展的支柱产业，作为半导体产业最基础的功能材料多晶硅，是当前国家重点鼓励发展的产业、产品。即使在建的多晶硅项目投产，国内多晶硅产量仍不能满足市场需求。随着我国集成电路高速增长的势态，以及“光明工程”的实施，光伏发电技术及其产量的腾飞，对多晶硅的需求量将持续增长。国内多晶硅需求将以15~20%的速度增长，预计到2010年国内为3500吨。

　　太阳能电池产业的发展速度之快，是现代工业中罕有的，甚至超过半导体工业的发展速度。全球太阳能电池产量1996-2006年10年间增长26倍，年复合增长率38%，2001-2006年5年间年复合增长率42%；太阳能电池年装机量1996-2006年10年间增长22倍，年复合增长率36%，2001-2006年5年间年复合增长率39%。但即便如此，目前太阳能发电占全球能源消耗总量之比仍是微不足道的。德国是全球最大的光伏市场，光伏电池的年发电量已在2TWh（20亿千瓦时）之上，但光伏发电量占其总发电量仍不到0.5%。所以，太阳能电池的市场空间之大几乎是无限的。

　　按照西方发达国家的规划，2010年全球光伏发电并网装机容量将达到15GW（1500万千瓦），未来数年光伏行业的复合增长率将高达30％以上。至2030年全球光伏发电装机容量将达到300GW（届时整个产业的产值有可能突破3000亿美元），至2040年光伏发电将达到全球发电总量的15－20％。按照行业统计，太阳能电池总量中90%是晶体硅太阳能电池，据此测算，到2010年仅供纯发电所需的晶体硅太阳能电池将达13.5GW，这还不包括市场潜力巨大的晶体硅太阳能电池消费产品需求，而目前全球晶体硅太阳能电池的总产量仅为2500MW,未来发展空间十分巨大。全球光伏产业的增长率将高达25%-30%，预计到2010年为35000吨多晶硅。

    多晶硅严重短缺，大量进口，价格暴涨顶 点 财 经

    由于近十年来单晶硅产量大幅度上升，多晶硅需求量急剧增加，全国多晶硅产能不足100吨，而实际需量远远超过，2003年进口750吨以上，2005年国内需求量1000吨左右，单晶硅生产主要靠大量进口多晶硅或来料加工来维持。

　　随着单晶硅生产能力的增加，多晶硅需求量缺口将越来越大，更加依赖国际市场，出现我国微电子产业在重要原材料上受制于人的局面，成为制约我国半导体产业发展的“瓶颈”。随着在建的两条多晶硅建成后，将缓解国内目前的供不应求的局面。

　　由于光伏产业的迅速发展，晶硅原材料的紧缺状况越来越严重，硅材料的价格持续上涨，而硅材料占整个晶硅太阳能电池成本的70%以上。2001－2003年，世界太阳能级多晶硅原材料的销售价格大致在25美元/公斤的水平，2004年以后价格不断上涨，2005年世界市场超过50美元/公斤，2006年超过100美元/公斤，而且继续保持上涨趋势。目前达到350美元/公斤以上。

　　由于种种原因（技术和市场垄断的需要、扩产的滞后性），目前多晶硅原材料的先进生产技术基本上掌握在几家主要生产商手中。多晶硅原材料生产量的增长远远落后于光伏产业需求量的增长，这导致了自2004年以来世界范围内多晶硅原材料的持续紧缺。预计这种紧缺状况将持续到2008－2010年。多晶硅原材料的短缺已经成为整个光伏产业链的瓶颈，不但限制了太阳电池产量的增长，而且使太阳电池的成本持续保持在3－4美元/W的水平，严重制约了光伏产业和市场的发展。

    在电力丰富地区新建大型多晶硅项目

    公司2007年实现营业收入36257万元，与上年同期的31942万元比增加13.51%；实现净利润6106万元，比上年同期的5673万元增加7.63%。公司参股10%的国电大渡河流域电力开发有限责任公司3,393.30万元的现金股利。

　　控股95%的四川嘉阳电力属于资源综合利用项目的劣质煤坑口电厂，,装机容量已提高到2X55MW。公司于1999年3月并网发电。控股95%的成都市彭州凤鸣桥梯级水电站于1998年底建成，电站建于湔江流域上游，是一处具有日调节功能、三级开发的梯级水电站。电站装机31890千瓦,设计年利用小时4760小时。

　　控股80%的四川川投田湾河开发有限责任公司，负责四川省大渡河支流田湾河梯级水电站的建设和经营，田湾河梯级水电站分别位于四川省甘孜州康定县、雅安市石棉县境内，田湾河是大渡河中游右岸的一级支流，规划为"一库三级"，总装机容量72万千瓦，该电站工程是四川省重点建设项目。水电站的梯级开发从上到下依次为：仁宗海水电站、金窝水电站、大发水电站，装机容量均为24万千瓦。三个水电站投资总概算共43.69亿元(含送出工程)。

　　大发电站位于石棉县境内，工程为引水式开发，其首部枢纽与金窝电站厂房衔接，引水隧洞长约9.40Km，地下厂房厂址位于大发沟对岸，设计装机容量2台120MW，保证出力50.10MW，年发电量12.33亿Kwh，年利用小时数5,140.00h，工程概算投资9.93亿。2007年11月大发水电站第一台机组发电，按计划，2008年内田湾河梯级电站6台机组将全部建成发电。www.topcj.com

　　2007年12月，收购控股股东川投集团持有的新光硅业38.9%股权。新光硅业承建的1,260吨/年多晶硅项目是原国家发计委以（计高技[2001]522号）文件唯一批准建设的高技术示范性产业化项目，是目前国家正式批准立项建设的中国最大的多晶硅生产项目。项目概算总投资约12.9亿元人民币，并于2007年2月26日投料试车成功。

　　新光硅业2007年2月26日投料试车成功，2007年9月30日公司财务状况（未经审计）：总资产124,818.77万元，负债总额93,683.48万元，所有者权益31,135.28万元。2007年1-9月公司主营业务收入6,745.20万元，利润总额335.63万元，净利润285.28万元。

　　从2007年2月26日投料试车成功到2007年9月底，公司共生产出多晶硅约69吨。公司2007年全年累计生产200吨。

　　控股股东川投集团持有35%天威四川硅业有限责任公司，天威四川硅业注册资本94,500万元。根据2007年10月《新津3,000吨/年多晶硅项目可研报告》，工程拟总投资26.75亿元，其中建设投资约25.35亿元，流动资金约1.40亿元。该项目建设期为2年，第5年达到设计生产能力；我们预计在适当时机会注入川投能源。

    盈利预测

    我们假设多晶硅每吨销售价格200万元，新光硅业2008年多晶硅销量800吨，2009年多晶硅销量1000吨，2010年多晶硅销量1000吨，净利润每吨100万元。

    估值

    对川投能源的估值，要充分考虑新能源在发展所起的作用，同时要考虑水电价格上涨是一种趋势，我们认为川投能源2008年的75倍PE是合适的，目标价位44元。

　　我们的建议是买入。

    风险分析

    由于多晶硅市场价格变化较大，投资者需密切关注多晶硅市场价格变化。