定向增发项目进展：在定向增发前公司只有800亩海域的海参养殖规模，定向增发收购项目是崆峒岛、担子岛、舵罗岛海域及海阳辛安浅海等4.11万亩海域用于海参养殖。新增海域海参养殖项目完全达产后，公司海参养殖产能将从目前的150吨跃升至2000吨。目前公司并不急于提前开展项目，按原进度，2010年开始体现收益，2012年完全达产。

　　海参价格：5月份进入了海参的收获旺季，但同时也是消费淡季，目前烟台、威海地区海参收购价格较年初有所回落，约为150元每公斤，基本与去年持平。海参价格为供求关系决定，在短期需求相对稳定的环境下，08年海参丰收就造成了春季海参收购价格的走低，产能过于分散和海参加工比例太低也影响了企业的价格控制能力。

　　水产品加工业务：公司具备年产2万吨冷藏水产品加工能力，产品畅销欧美日本等国家。这部分业务收入占比超过80％，但是由于人民币升值影响，利润水平持续下滑，公司也在着手与客户谈判提价等措施以降低汇率风险导致的盈利损失。预计这部分业务基本保持现状。名贵鱼养殖与苗种繁育：由于“有毒”山东多宝鱼事件导致销售受阻，公司缩减了大菱鲆养殖面积，但仍将保留这部分业务。公司海带、藻类育苗技术和规模是全国领先，但这部分收益很小。

　　其它：公司具备分红扩股潜力，今年中期有望推出配送方案。摇钱树下教你摇钱术

　　结论：由于海参消费的市场培育尚需时日，目前海参价格较为稳定，加之人民币升值导致加工出口业务利润近期难有提升，因此我们预计公司08、09年业绩增长在20％-30％。公司短期股价也面临估值压力，但我们也看到公司定向增发项目产生收益后的爆发性增长。新增海域收益和海参加工比例提高将大大提升公司业绩。因此，我们给予短期“谨慎推荐”评级，长期“推荐”评级。

    1.调研提纲给你摇钱树不如给你摇钱术

    5月21日我们对东方海洋公司进行了实地调研，就我们关注的问题与公司进行了交流，我们主要包括以下问题：顶 点 财 经

　　（1）定向增发项目开发进展；

    （2）5月份烟台海参收购价格；

    （3）公司加工出口业务利润情况；

    （4）公司其它业务情况；顶点财经

    （6）其它信息。

　　2.调研信息

    （1）定向增发项目进展：

　　在定向增发前公司只有800亩海域的海参养殖规模，定向增发收购项目是崆峒岛、担子岛、舵罗岛海域及海阳辛安浅海等4.11万亩海域用于海参养殖。新增海域海参养殖项目完全达产后，公司海参养殖产能将从目前的150吨跃升至2000吨，成为全国第二大海参养殖企业，仅次于好当家，超过獐子岛的海参养殖规模。

　　市场普遍关注的公司2008年3月份的定向增发募集资金投资项目，即收购4.11万亩水域用于海参养殖。我们了解到进展情况基本上按照原计划进行，下属公司已在担子岛部分区域投礁，并计划投入300万元的海参苗。由于5月份为海参捕捞季节，公司投礁会造成水质混浊，影响原有海底野生海参的捕捞，以及周围其他养殖户的不满，因此公司暂停了投礁，等捕捞季节过后再进行。公司不急于开发也于今年春季海参收购价格走低有关。因此公司并不急于提前开展项目，按原进度，2010年开始体现收益，2012年完全达产。

　　海参价格信息：

　　5月份进入了海参的收获旺季，但同时也是消费淡季，目前烟台、威海地区海参收购价格较年初的180元每公斤有所回落，约为150元每公斤，基本与去年持平。根据历年海参价格走势，一般春季海参收购价格较低，到秋冬季节会有所上涨，这与海参“秋冬进补”的消费习惯有关，而且秋季捕捞海参的质量要高于春季海参。因此，我们预计今年海参价格基本与去年持平。

　　（2）水产品加工业务：发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　公司具备年产2万吨冷藏水产品加工能力，产品畅销欧美日本等国家。公司冷冻食品加工业务产品质量过硬，通过欧美各项质量检测标准，产品可以直接出口到美国超市销售。这部分业务收入占比超过80％，但是由于人民币升值影响，利润水平持续下滑，公司也在着手与客户谈判提价等措施以降低汇率风险导致的盈利损失。公司也开始部分产品出口转内销，但内销比例不高。

　　预计这部分业务基本保持现状。

    （3）名贵鱼养殖与苗种繁育：摇钱术：锤炼黑马品种

　　由于“有毒”山东多宝鱼事件导致销售受阻，公司缩减了大菱鲆养殖面积，但仍将保留这部分业务。公司海带、藻类育苗的技术和规模都处于全国领先地位，但这部分产生的实际收益很小。

　　（4）其它：

　　目前公司海参销售模式多为即捞即销，加工成品比率非常低，公司也意识到技术附加值的重要性，会积极研发提高加工能力。如果海参以加工形式或附加值更高的营养品形式销售，那一方面公司可以一定程度抵御海参收购价格的波动性，可以选择在价格低的时候加工海参，另一方面也会提高产品利润水平。

　　公司目前在研制使用冷冻水产品加工的边角料（鱼皮等）生产胶原蛋白产品，预计下半年会就会有所产出。

　　公司具备分红扩股潜力，今年中期有望推出配送方案，可能会对短期股价有刺激作用。

　　3.海参行业市场分析

    海参位居“海中八珍”之首，营养价值丰富，在提高免疫力、促进伤口愈合细胞再生能力等方面有明显疗效。但全球的参消费局限于华人区域，国内的消费也主要在中国北方，包括胶东半岛和北京等地区。海参消费市场的需求比较稳定，短期难有快速增长，海参消费增长还需要市场培育。

　　由于我海参养殖能力非常分散，多为胶东半岛和辽东半岛的个体养殖户，属于“小富即安”，即便规模最大的好当家其海参产量也只占到全国海参产量的5％，因此，没有企业会牵头做市场培育的工作。同时，海参销售多为即捞即销模式，加工比例很低，这也导致了生产企业对海参收购价格谈判的被动局面。

　　因此，目前我国海参价格为供求关系决定，在短期需求相对稳定的环境下，08年海参丰收就造成了春季海参收购价格的走低，产能过于分散和海参加工比例太低也影响了企业的价格控制能力。

　　海参的营养价值和养殖的地域限制使它具备了奢侈品（商务礼品）的消费特征，我们看好它的未来增长空间。

　　4.调研结论摇钱术：分层递进选股法

     公司经营规范、产品质量优良，定向增发项目进行海参养殖成功的概率很高，新增海参产能是公司未来增长的亮点。

　　海参养殖对海域自然条件要求很高，只有具备海洋资源的企业才能进行海参养殖，这是一种资源优势。近期海参价格走低导致公司盈利预期降低，股价走软。但我们看好海参市场的成长前景，可以预见，公司在2010年将迎来新的发展里程碑。

    4.盈利预测

    公司定向增发项目达产后海参业务将成为主要利润来源，由于海参消费的市场培育尚需时日，目前海参价格较为稳定，加之加工业务利润近期难有提升，预计公司08年业绩增长20％－25％左右，09年增长30％左右，2010年后将迎来公司业绩将有爆发性增长，迎来公司发展的新里程碑。因此，我们给予短期“谨慎推荐”评级，长期“推荐”评级。

　　预计公司08年EPS0.38元，09年EPS0.49元，10年EPS0.83元。