我们预计冶金煤在钢铁产量持续增长下保持紧缺状态，潞安环能短期受益于喷吹煤涨价，长期则受益于集团在煤、焦、化等相关产业的大规模扩张，维持“推荐”评级。

    投资要点：寻摇钱术　到顶点财经

　　我们继续看好喷吹煤对焦煤-焦炭替代作用下的提价效应，以及潞安集团宏伟的战略规划将促使其快速成长，其长期吸引力确定无疑。给你摇钱树不如给你摇钱术

    焦炭涨价加大喷吹煤需求

    喷吹煤需求将持续上升。资源禀赋和核定产能因刚性约束难以提供足够的有效供给，而钢铁等行业的需求却持续上升，供需缺口存在令煤价持续上涨，但仍无法消除真实需求，意味着冶金煤供需缺口中期仍将难以消除，因此具有替代功能的喷吹煤面临需求加大的局面。

　　喷吹煤价格水涨船高。目前，国内一级冶金焦车板含税价为2100-2200元/吨，焦炭FOB价格达到500美元/吨。尽管喷吹煤价格已上涨至900元/吨，但无论是按价差还是按比率进行测算，喷吹煤仍然具有明显的比较优势，使其在减少焦炭使用方面具有足够的吸引力。

　　我们认为，得益于焦煤-焦炭-钢铁产业链的良性循环，喷吹煤供求关系将趋于紧张，价格也将水涨船高，从而令其成为较有吸引力的煤种。

　　我们建议重点关注以潞安环能和国阳新能为代表的喷吹煤公司。

    成长性远未结束

    我们认为，潞安环能优良质地和成长性远未结束。具体分析如下：

    Ⅰ内生性成长

    煤炭产能扩长。首先，五阳煤矿和常村煤矿进行改扩建，未来产能分别达到500万吨和800万吨；其次，潞安环能控股100％的余吾煤业旗下的屯留矿一期产能270万吨，产能将逐步释放；预计二期330万吨产能将于2008年末投产。另外，潞宁煤矿（1260万吨，57.8%）正在建设过程中。

　　煤炭价格上涨。最新煤炭社会库存和直供电厂库存数据显示：动力煤供应趋紧，但短期受制于煤电联动而无法提价。因喷吹煤下游是钢铁企业，其寡头竞争格局意味着其煤价可向下游传导，故喷吹煤价格将上涨。目前，喷吹煤价格已上涨至900元/吨以上。

    煤炭结构优化。潞安环能2005-2007年喷吹煤产量分别达到277万吨、545万吨和602万吨，在产品结构中的占比分别为15.4%、29.2%和30.8%，预计2008年喷吹煤产量700万吨，占比提高至31.3％。我们认为，喷吹煤价格的上涨将进一步刺激潞安环能增加其喷吹煤产量以获得高毛利。

　　Ⅱ外延式扩张分析

    区域资产整合。煤炭方面，首先，长治境内的资产整合主要包括在关闭现有14座煤矿基础上建设3座大型矿井，一期产能可达600万吨；其次，姚家山煤矿规划产能300万吨；再次，温庄等4座煤矿扩能改造新增产能400万吨；焦化方面，潞安主要是通过收购整合其他焦炭企业实现。其中，包括襄垣华能焦化150万吨项目，以及五阳、王桥等3座60万吨焦化厂项目，力争焦炭生产规模达到400万吨。此外，潞安环能拟加快40万吨甲醇/20万吨二甲醚项目的建设进程。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　集团资产注入。目前，潞安集团拥有在建煤炭产能约1300万吨，包括司马煤矿（300万吨，100％）、郭庄煤矿（200万吨，45％）、潞宁煤矿（200万吨，80％）、慈林山煤矿（200万吨，100％）、常平集团（400万吨，45％）、高河煤矿（800万吨，55％）、古城煤矿（1500万吨）和李村煤矿（500万吨），预计可新增权益煤炭产能3370万吨。

　　根据潞安集团战略规划，“十一五”末，其煤炭产能达到亿吨规模，为潞安环能目前产能5倍左右，这将成为其发展提供长期推动力。

　　维持评级：推荐。寻摇钱术　到顶点财经

　　基于煤价上涨预期，我们上调潞安环能2008-2010年EPS分别至2.36元、2.96元和3.70元，目前动态PE分别为33倍、27倍和21倍，估值水平基本合理。但基于供求紧张仍有望令煤价维持高位、屯留矿产能释放及潞安集团拥有大量在建煤炭产能，未来扩张动力充足，故我们继续维持“推荐”评级。顶点财经topcj.com