核心观点：摇钱术：分层递进选股法

　　公司的CNG复合气瓶订单情况良好，盈利能力基本平稳。随着二期新增10万只产能的投产，公司的复合气瓶销量将继续增加，有望带动公司业绩增长。

　　公司玻璃纤维覆膜过滤材料项目进展顺利，有望成为公司未来重要的利润增长点。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　公司的风电叶片产业已形成一定的产能规模，并显现出较好的盈利能力和增长前景。预计2008年开始，风电项目有望成为公司新的利润增长点。

　　年产3000吨AGM隔板项目进展顺利。公司的玻璃微纤维纸产品的毛利率有可能出现一定程度的下滑，但由于产能扩张，其玻璃微纤维纸产业仍有望保持增长态势。

　　公司高强度玻璃纤维项目和汽车发动机复合材料项目可能面临一定的变化，效益有待进一步观察。

　　根据业绩预测，公司2008-2010年的净利润（不含少数股东损益）分别为9744万元、14678万元和16141万元，对应的EPS分别为0.65元、0.98元和1.08元。

　　笔者认为中材科技的合理估值为33元以上，给予增持的投资评级。

    公司主要从事特种纤维复合材料及其制品的制造与销售，并面向行业提供技术与装备服务。公司曾公告将集中资源发展重点产业，至2010年公司形成七个主导产业，包括（1）高压复合压力容器产业；（2）高温过滤材料产业；（3）风电叶片产业；（4）玻璃微纤维湿法制品产业；（5）特种玻璃纤维产业；（6）汽车用复合材料产业；（7）非矿装备及深加工产品产业。从目前发展状况来看，前四个主导产业已初具规模，并具备了持续盈利能力和一定的增长潜力；而后三个主导产业虽具备了盈利能力，但由于市场和技术等原因，其未来的增长尚不确定。

　　一、高压复合压力容器产业的市场潜力较大摇钱术：锤炼黑马品种

    但国外市场存在一定的不确定性公司的高压复合压力瓶项目于2007年5月底建成投产，具备年产5万只CNG复合气瓶能力及年产6万只SCBA内胆、SCBA气瓶的能力。CNG复合气瓶采用无焊缝钢管旋压和高性能纤维缠绕两种先进的工艺制造技术，主要用于天然气汽车领域。公司的CNG复合压力瓶业务基本达到了预期；但由于市场情况变化，其SCBA业务部分没有达到项目预期。

　　为适应市场变化，公司目前正在进行二期技改和扩产，拟将原有的CNG生产线的碳纤维缠绕系统改造为玻璃纤维缠绕系统，并将原有的5万只CNG复合气瓶生产线改造升级为年产15万只的CNG复合气瓶生产线。预计2008年12月前可建成投产，届时公司的CNG产品综合制造能力将提高到15万只/年。

　　有关信息表明：天然气、液化气等气体燃料，不仅资源丰富，价格相对低廉（仅为汽柴油的50%一60%）；更主要是天然气是一种清洁燃料，其排放污染物比汽油、柴油等石油燃料低得多。与燃油车相比，其排放污染物中CO2可降低24%，CO可降低90%一97%，NOx可降低30%一40%，HC可降低70%一80%，SO可降低70%一80%，SO2可降低99.9%，微粒排放可减少40%；无Pb及铅化物的微粒污染。此外，采用天然气作燃料的汽车，还可以减少发动机积碳和磨损，延长发动机使用寿命，且天然气的燃点和爆炸极限比燃油高，点火能量亦高于汽油，这使得燃气汽车比燃油汽车更加安全。

　　随着石油价格的上涨及环保要求的提高，石油取代天然气作汽车燃料已成为一种趋势。有关统计显示，天然气汽车用气瓶的平均需求量在250万只/年以上。

　　与传统的钢气瓶相比，公司的CNG复合气瓶的单位容积售价略高些，但重量轻且具有更高的承压能力和安全性，耐疲劳寿命高。公司的CNG复合压力瓶产品符合汽车产业发展趋势和国家相关政策，在轿车和轻型车上的应用方面具有较强的竞争

    力，具有较好的市场前景。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　CNG产品领域具有相对高的行业壁垒，市场准入严格，各项资质认证均需要一定的技术实力和时间周期。与国内同行相比，中材科技的优势在于技术优势强、生产工艺连续，且获得的国内外资质认证较多，使其可拓展的市场空间较大。但由于目前国内仍以传统钢气瓶为主，公司的CNG复合气瓶主要销往国外。公司目前的主要客户是阿拉伯联合酋长国等中东及东南亚国家。

　　笔者认为公司的CNG产品订单情况良好，盈利能力基本平稳。随着二期新增10万只产能的投产，公司的复合气瓶销量将继续增加，有望带动公司业绩增长。考虑到国外市场的不稳定性较高，政局变化或政治风波均可能影响产品的销售及回款。

　　公司也在努力拓展国内市场，与相关汽车改装企业合作，预计其二期新增的产能将有部分产品在国内市场销售。

　　未来2-3年内，若这15万只CNG复合瓶产能完全达产，则可能新增销售收入41222万元，实现利润总额6527万元。笔者认为公司CNG复合气瓶的主要风险是原材料供应及国外市场销售的不确定性。

　　二、高温过滤材料产业有望成为公司新的利润增长点顶点财经

    公司的募集资金投资项目年产200万平米玻璃纤维覆膜过滤材料生产线项目进展顺利，预计今年6月份可建成投产。该项目的目标是建成国内领先的高温滤材生产基地，生产玻纤覆膜滤材，替代进口产品；该生产线产品的目标市场是我国水泥、电力、钢铁、炭黑、铁合金等行业配套的袋式收尘装置。

　　由于袋式除尘可达到严格的排放标准，已成为目前工业除尘的主要方式。随着国家节能减排政策的推进，袋除尘的应用将更广泛，替代电除尘成为发展趋势，未来3-5年内高温滤材特别是覆膜滤材的需求十分迫切。预计到2010年，我国国内高品级滤材年需求量将达1650万平方米。目前覆膜滤材主要依赖进口，国外产品售价较高。

　　笔者看好公司的玻纤覆膜滤材产品，主要基于以下原因：

　　根据公司招股说明书公布的项目情况（见下表），公司产品价格不到国外同类产品价格的2/3，具有较好的性价比优势。

　　表1：公司高温滤材项目的预期产能和售价情况寻摇钱术　到顶点财经

    在国家节能减排政策的推动下，依托大股东中材集团的背景，公司的覆膜滤材可率先在中材集团的水泥企业及中材国际的客户中推广使用，具有相对清晰的市场前景。

　　从公司发展态势看，200万平方米覆膜滤材的产能有望在未来2-3年内达产。若完全达产，公司可能新增销售收入1.5亿元以上，也有望带动公司业绩增长。

　　笔者认为其高温滤材产业的主要风险在于公司能否抓住减排政策带来的机遇，迅速扩大产能并提高市场占有率。

　　三、风电叶片产业有望快速增长，有望成为其又一利润增长点www.topcj.com

    公司的风电叶片产业主要由其相对控股的子公司中材科技风电叶片股份有限公司(简称“中材叶片”)承担实施，2007年10月底公司首套SINOMA40.2叶片成功下线，并完成了产品的GL认证，装机运行效果良好。公司目前产能为200套。

　　中材叶片公司的优势在于其叶片较长，扫风面积大，发电效率高，符合未来风电机组大型化的发展趋势，且公司在渠道和产品研发方面具有一定的优势。

　　公司曾先后公告与华锐风电、金风科技签署了供货合同，中材叶片向华锐风电和金风科技提供1.5MW风力发电机组用SINOMA40.2叶片，涉及金额分别为10.2亿元人民币、6.3亿元人民币。

    从已公告的合同情况看，公司目前的产能已严重不足，无法满足2008年以后的订单需求。公司已公告将扩充产能，拟投资45704万元，建设年产500套兆瓦级风电叶片建设项目。项目建设期为6个月，预计2008年底可建成，届时公司将新增500套1.5兆瓦复合材料风电叶片产能，从而更快地满足旺盛的市场需求，提高盈利能力。

　　我国风电产业迅猛发展，风电叶片需求旺盛。公司根据情况预计未来3-5年，40.25M的1.5兆瓦叶片的年需求量和销售量将超过1000套。据悉，公司除了上述已公告的合同订单外，与其他几家客户的技术、商务谈判也已取得实质性进展。

　　笔者认为公司的风电叶片产业已形成一定的产能规模，并显现出较好的盈利能力和增长前景。预计2008年开始，风电项目有望成为公司新的利润增长点。

　　若一切进展顺利，中材叶片的产能将由目前的200套/年达到700套/年，每年可能为中材叶片公司带来11亿元左右的销售收入。不排除公司继续扩充产能的可能。

　　值得关注的是：我国风电能源的发展速度将直接影响中材叶片公司的扩张速度。不排除未来几年出现风电叶片领域竞争激烈导致盈利能力下滑的可能。

    四、玻璃微纤维湿法制品产业有望平稳增长本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    公司的玻璃微纤维纸湿法制品主要是玻纤过滤纸和AGM隔板。公司在此领域已有丰富的经验和一定的市场占有率。根据招股说明书披露，2005年公司AGM隔板的国内市场占有率为17.2%，玻纤过滤纸的国内市场占有率为18.3%。

　　公司利用IPO募集资金投资了年产4000吨玻璃微纤维纸生产线建设。若项目完成，公司的玻璃微纤维纸产能将达到7500吨，国内市场占有率有望达到30%左右。其中的一期工程年产1000吨玻纤过滤纸生产线项目07年6月建成投产，并在2007年度形成销售收入837万元；二期年产3000吨AGM隔板有望在2008年中期以后逐渐释放产能。

　　有关信息显示：公司在玻璃微纤维纸领域的产业运作较成熟，具有相对稳定的客户和市场。虽然该领域的竞争趋于激烈，但凭借其积累的技术优势和品牌优势，公司有望保持其行业地位。不排除玻璃微纤维纸产品的毛利率继续下滑的可能，公司通过努力开发高端产品来抵御毛利率下滑风险。

　　笔者认为：公司的玻璃微纤维纸产品的毛利率有可能出现一定程度的下滑，但由于产能扩张，其玻璃微纤维纸产业仍有望保持增长态势。目前公司该产品的盈利情况尚好。当然，新增产能的达产情况还有待观察。预计其新增生产线产能有望在未来2-3年完全释放。

　　五、公司其他产业短期内出现明显增长的可能性较小

    特种玻璃纤维产业：公司高强度玻璃纤维项目因民用市场拓展以及与PPG公司合作拓展国际市场均需时间，目前还看不到大幅增长的迹象。该产业进入壁垒较高，且公司在此领域的市场占有率高达90%，预计未来一段时间内公司在该产业的盈利能力会继续保持。

　　汽车用复合材料产业：由于市场情况发生变化，公司原计划使用募集资金投资的年产3000吨汽车复合材料制品生产线项目已停止实施，变更为“年产22万件汽车发动机复合材料部件生产线项目”。该项目建设期为12个月，总投资约5925万元，预计达产后有望新增收入7300万元，年均净利润960万元左右。据悉，复合材料用于发动机部件可以降噪、减震并节能；且技术壁垒较高。目前，复合材料在发动机部件方面的应用主要被外国企业垄断。笔者认为：虽然该产品具有较高的壁垒和较好的成长空间，但由于未来市场的不确定性，其效益尚有待观察。谨慎起见，笔者本次业绩预测并未考虑该项目的收益。顶点财经topcj.com

　　非矿装备及深加工产品产业：公司是国内唯一具备综合为玻璃纤维行业和非金属矿深加工行业提供工程设计、关键装备制造和技术服务的企业，处于行业垄断地位。凭借公司在该领域长期积累下来的优势地位，公司该产业有望保持平稳态势。为了便于业务开展，公司已决定对承担该部分业务的控股子公司苏州中材非金属矿研究设计院增资3000万元，期望进一步扩大公司在非金属矿物产业的规模。其未来增长情况有待观察。

　　六、业绩预测顶点财经topcj.com

    根据项目进展变化，笔者调整了中材科技2008年--2010年的业绩预测。结果如下

    从业绩预测可看到，中材科技业绩的明显增长主要在2008年后。若市场拓展顺利，公司的风电叶片项目、高温滤材项目、高强度纤维项目存在继续扩张的可能，公司2010年后仍有望保持一定幅度的增长。

　　七、投资建议

    根据2007年5月28日收盘价统计，中小板公司按2008年业绩计算的平均市盈率为30倍左右，按2009年业绩计算的平均市盈率为22倍左右。中材科技目前的估值水平接近中小板的整体水平。根据中材科技的良好成长性，并考虑市场对中材科技的风电等新能源因素的估值溢价，笔者认为中长线可给予中材科技2009年业绩30-35倍市盈率的估值水平。

    综合分析，笔者认为中材科技的合理估值为33元以上。建议投资者逢低增持。

　　八、风险提示摇钱术：锤炼黑马品种

    1、公司含有部分军品配套业务，由于信息无法充分披露导致投资者在判断公司投资价值过程中存在一定的难度和风险。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　2、作为科研院所转制的企业，公司的生产经营能力和市场拓展能力均面临一定的考验。公司科研项目的产业化进程均存在一定的不确定性，可能影响公司未来的业绩增长。