2008年6月我们再次前往煤气化调研，参加了公司举办的机构投资者见面会，公司总经理、董秘、总会计师等出席，回答了机构投资者关心的问题。会前，机构投资者还参观了公司的第二焦化厂。通过调研，我们对公司未来的发展更有信心。

　　民生观点

    受益煤价上涨，享受行业高景气。

    公司主要产品是炼焦用焦煤、肥煤以及1/3焦煤等。2008年以来，受下游需求拉动，焦煤用各主要煤种涨幅都超过60％，焦煤行业呈现出高景气特征。据了解，公司与客户签订的是战略协议，焦煤价格随行就市，使公司能获取煤价上涨的收益。公司煤炭销售中还有部分炼焦用原煤以及发电用中煤，其价格涨幅低于精煤，综合各种煤炭品种，预计2008年当年的煤炭综合售价上涨32％。摇钱术：分层递进选股法

　　公司立足主业，积极延伸产业链，向下游高附加值产品延伸。

　　公司主营原煤、焦炭、城市煤气供应，其中焦炭收入占据公司收入的一半以上。08年1季度实现净利润1.1298亿元，销售毛利率从去年底的27.53%大幅提高到34.13%，显示出公司煤焦化产业的高景气度。随着国际油价的上涨，焦油、甲醇等相关产品价格大涨，甚至硫磺价格也连续大涨，市场前景看好，公司原煤开采——加工焦炭——生产焦炉煤气、回收轻苯、硫磺、焦油——焦炉煤气供应太原市城市煤气，富余的可生产甲醇、二甲醚等高附加值产品。目前焦油的售价3000元/吨，毛利率高达50%，甲醇价格最近涨幅较大，盈利前景看好。公司的发展思路是立足于煤焦化产业链的，基础比较扎实，一旦产业链建成规模，有很强的抗风险能力。

　　开拓上游双管齐下，龙泉煤业进展顺利。

    为长远发展，公司对上游煤炭资源也是积极储备，一方面与集团共同开发龙泉煤业，一方面托管收购地方小煤矿，增加煤炭储量。地处太原市娄烦县的龙泉煤业公司是面积达1000平方公里的晋北煤田的最大开发企业，目前拥有35平方公里的采矿权，未来可能成为矿区的单一开采主体。龙泉煤业一期规划产能500万吨，储量高达8亿吨，煤种是1/3焦煤、肥煤和气煤，经济价值高。目前的股权比例分别为煤气化股份公司42%、煤气化集团18%，中煤能源40%，其中中煤能源是煤气化集团的控股公司，煤气化依托大股东的力量，获得了宝贵的焦煤资源。通过调研了解到，龙泉煤矿的批文进入最后阶段，国家能源局已经签署意见，只等发改委上会研究。洗煤厂、自备铁路、煤矿开井建设的前期准备正在有序推进，批文到手后将同时展开大规模建设，设计建成时间为33个月，但同时作业会提前完工。远景产能将达到800万吨以上。项目建成后将提高公司焦化厂的原煤自给率，形成产业链的协同效应，获得高于单一品种的利润空间。

　　收购小煤矿进展顺利，未来公司煤炭储量和产能将同步提高。

　　公司积极参与临汾地区蒲县的部分小煤矿的托管工作，公司托管了3个资产包共15个小煤矿，总产能为280万吨，5月底已经有5个煤矿已经签了合同，产能为81万吨。目前采取半托管方式，收取40-70元/吨的托管费，短期看利润也不少，但长期有助于公司获得开采下层煤的采矿权，获得宝贵的资源储量。临汾地区是山西重要焦煤产区，占据资源优势将获得长期发展机会。未来吕梁地区的小煤矿托管，如果条件合适，公司可能也会介入其中。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　圪台煤矿收归旗下，将成为未来2年产能扩张的主力军

    目前公司全资拥有炉峪口煤矿和嘉乐泉煤矿，控股离石煤矿、南山煤矿和东河煤矿，合计产能365万吨/年，07年产出原煤372.5万吨。08年东河煤矿发生透水事故，5月才恢复正常生产。2008年2月19日公司出资1.84亿元收购华苑煤业70％的股权，旗下有地处霍西煤田的灵石县圪台煤矿，该煤矿现有生产能力30万吨/年，改造后生产能力60～90万吨/年，主要煤种为焦煤和肥煤。公司近两年的煤炭产量增量主要来自于圪台煤矿的改扩建。

　　由于计价方式不同，焦炭产品毛利率还将维持高位。

    公司的焦炭产量170万吨/年，短期难有增长。公司炼焦原料煤部分来自内销煤炭，07年内销精煤85万吨，外销87万吨，内销占一半左右，内销价格比外购价格低，焦炭产品在整个炼焦成本中承担比例较小，这使得公司焦炭产品销售毛利率较高。07年精煤内销价740元/吨，08年内部供应精煤平均价946元，而市场主焦煤价格早在1500元以上，焦炭的高毛利率是产品分类计价成本不同所致。综合炼焦和焦煤气的综合毛利率，公司与其他焦炭企业差不多，焦炭、煤气、焦化工07年全焦毛利率为18.9%。由于下游需求强烈，焦炭价格仍将持续上涨，我们认为这种较高毛利率还将维持。

    随着陕气入晋，未来煤气亏损将缩小。

    公司生产的焦炉煤气被作为城市用煤气，其价格由政府确定，从2003年以来未作调整。公司煤气亏损加大与炼焦成本上涨有关，也与公司炼焦的成本分配比例有关。太原天然气公司由煤气化集团和香港公司合资，集团控股51%，正在引入陕西的天然气，逐步替代焦炉煤气的供应，预计6月底，置换40%的太原煤气用户。随着太原天然气置换煤气工作不断推广，煤气有望在2010年全部退出太原民用市场，进入高价的工业市场。煤气亏损注定逐年减少，供气板块有望在2年内减亏甚至扭亏。

　　修文工业园的建设步伐提速，煤焦化上下游产业链将在修文打造成型。

    地处太原市南的榆次修文工业园区是公司产业升级的重要支撑点，该项目受到晋中市委和榆次区政府的支持，占地730亩的工业区将承接公司的焦炭产能转移。目前进展较快，已经处于焦炉设计阶段，按照200万吨/年产能设计，未来将置换太原市区的一焦厂和二焦厂的170万吨/年的产能。通过建设煤焦油加工、焦炉煤气合成甲醇等项目，形成煤炭深加工工业园区，完成公司煤焦化上下游一体化的布局。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　综合分析，给予公司“推荐”评级，未来6个月目标价32.5元。

　　公司的工业园区规划具备前瞻性，符合循环经济要求，尤其是煤化工的规划想象空间较大，地方煤矿整合有序进行，龙泉煤业即将获得批文。公司未来2年业绩增长有保障。预期公司08年业绩为1.3元/股、09年预期为1.69元/股。由于市场平均市盈率水平下降，作为兼具资源和上下游一体化优势的煤焦化综合企业，我们认为给予08年25倍PE是合适的，未来6个月目标价可达到32.5元。