受市场调整影响经营压力增加，但资金压力不大顶点 财经

    房地产市场的调整给公司的经营带来一定的压力。今年1-5月份，公司共实现销售面积36.56万平方米，同比下降15.1%；销售金额36.76亿元，同比下降4.3%。公司土地储备足够公司未来数年的发展，因此土地储备的力度将比07年有大幅下降，同时公司在债券融资方面取得较大进展，获得10家银行共约190亿元的授信额度。因此销售的下降对公司的资金影响不大。

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    预计公司2008年实现营业收入约120亿元，实现净利润约15.47亿元，每股收益0.922元；2009年实现营业收入约174亿元，实现净利润约21.36亿元，每股收益1.273元。

　　目前在上海证券交易所上市的A股平均市盈率为22.28倍，在深圳证券交易所上市的A股平均市盈率为26.40倍，而公司静态市盈率为16.54倍，动态市盈率为10.31倍，市净率为1.71倍，均处在较低水平。

　　公司与万科A、保利地产和招商地产同处房地产行业第一集团行列，但估值水平与其相比有折价，特别是市净率水平。寻摇钱术　到顶点财经

　　按较为保守的15倍的动态市盈率和2.50倍的市净率对公司进行估值，我们认为公司合理股价在14元左右，给予“买入”评级。

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    全国房地产市场除局部地区外，均出现了一定程度的调整。受此影响，公司的经营也遇到了一定的压力，其中在市场调整幅度较大的珠江三角洲公司经营压力较大。

　　今年1-5月份，公司共实现销售面积36.56万平方米，同比下降15.1%；销售金额36.76亿元，同比下降4.3%。摇钱术智能财经终端

　　2007年公司经营活动产生的现金净流量为-63亿元，这主要由于当年公司新增504万平方米土地储备耗资161.61亿元。截至目前，这部分土地价款已基本支付完毕。截至2007年底，公司未结算的项目资源约1,136万平方米（其中公司权益部分约为994万平方米），2008年公司计划开工面积为261万平方米，未结算的项目资源能够满足公司数年的发展，公司今年大量新增土地储备的压力较小。土地储备力度的降低将能够大大缓解公司的资金压力，预计今年公司将有30-50亿元用于土地储备。与此同时，公司在债券融资方面取得较大进展，共获得中行、农行、工行、建行、招行等10家银行共计约190亿元的授信额度；三月公司发行公司债券融资11.85亿元。

　　经营正常，项目销售如期进行

    尽管目前经营压力加大，但公司经营活动正常开展。目前公司调高了拿地要求，控制拿地节奏。

　　公司计划今年实现约160亿元的销售，下半年的销售将决定公司能否实现目标。六月份和七月份计划开盘和加推的项目有：北京金地名京、北京格林小镇6、天津格林世界、上海湾流域、上海未未来、上海格林世界E区、深圳梅陇镇、广州荔湖城A区、东莞格林上院、东莞博登湖、佛山九珑壁、武汉格林小城、武汉国际花园、沈阳国际花园项目等。

　　公司预计今年9月预售南京所街项目，明年2月左右预售南京板桥项目；今年11月左右预售杭州三墩24、25号地块项目，明年初预售杭州三墩41号地块项目；今年7月前后预售西安芙蓉湖项目。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　大量项目的预售将带来较多现金回流，缓解目前信贷紧缩带来的资金压力。

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    盈利预测预计

    今年深圳梅陇镇、佛山九珑壁、上海格林世界、广州荔湖城、宁波国际花园、北京格林小镇6、北京金地名京、东莞博登湖、天津格林世界、上海格林郡、武汉格林小城等将成为结算的主要单位；2009年除上述项目外，深圳上塘道、上海未未来、上海湾流域、南京板桥项目、武汉国际花园等也将产生大量结转收入。

    预计公司2008年实现营业收入约120亿元，实现净利润约15.47亿元，每股收益0.922元；2009年实现营业收入约174亿元，实现净利润约21.36亿元，每股收益1.273元。

    投资建议

    目前房地产行业正处于调整期，市场成交量与去年中期相比下降较多。再加上国家紧缩货币政策，目前房地产行业资金压力较大。

　　尽管目前市场数据不甚乐观，但由于未来潜在的巨大住房需求，我们看好未来房地产市场。在目前市场的调整中，小型公司由于项目较少，现金回流的速度受市场调整及项目销售情况影响较大，大中型公司由于项目分散，局部市场的风险能够通过其他市场的项目来降低，因此受市场调整影响稍小。

    目前在上海证券交易所上市的A股平均市盈率为22.28倍，在深圳证券交易所上市的A股平均市盈率为26.40倍，而公司静态市盈率为16.54倍，动态市盈率为10.31倍，市净率为1.7倍，均处在较低水平。和行业内其他三家龙头公司相比，公司市盈率和市净率水平均低于他们。

    尽管公司与上述三家龙头公司相比业绩增长速度显慢，但未来三年的净利润增长率都超过了30%。目前公司的估值相比上述三家公司有一定折价，特别在市净率水平上，而公司在市场影响力、经营规模等方面与上述公司同处行业第一集团，因此我们认为相比上述三家公司而言，公司被低估。纵观整个房地产行业，未来两年龙头公司的业绩平均增长率分别达到63.90%和47.97%，而动态市盈率水平和市净率水平却只有12.27倍和2.46倍，因此我们认为整个行业的估值也被一定程度地低估。

　　考虑未来业绩增长情况及目前市场估值水平，按较为保守的15倍的动态市盈率和2.50倍的市净率对公司进行估值，我们认为公司合理股价在14元左右，给予“买入”评级