投资要点：给你摇钱树不如给你摇钱术

　　公司主业移动通信天馈系统射频子系统及器件的研制、生产、销售和服务，为全球领先的移动通信系统集成商提供射频子系统、双工器、滤波器等器件和服务。隶属通讯基础设备制造业，产品为通讯基站的重要组成部分，而基站是构成移动通信网络的基本单元。

　　国际上，移动用户增长带动通讯设备行业稳步增长；国内正借助于电信业的重组及重组后3G通讯网络的建设为公司业务发展带来巨大的发展商机。行业角度看，国际市场空间依然广阔，同时，国内3G时代的到来将确定地照亮公司的前景。

　　公司秉承一贯稳健的经营理念使公司的主业经营收入和业绩沿着较快速度的轨迹不断增长。业务持续增长，客户有序拓展；财务原则保守，毛利净利稳定；竞争优势明显，市场份额扩大；办校激励双管齐下，培养挽留技术人才。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　国内电信业重组后3G组网的契机照亮公司的前景，公司内部稳健的经营原则将成就公司未来的价值成长。我们认为公司具有持续稳健的内在增长动力,并预计公司的08-10年的业绩复合增长将达到31%，EPS分别达到0.75元、0.98元和1.21元，以当前的价格计算，其PE分别为24倍、18.4倍和14.8倍。价值低估，我们给予首次“买入”的投资评级。

    1、行业景气高，未来受益于3G摇钱树下教你摇钱术

    电信业已经成为国家的支柱性产业。而移动通信则是电信行业发展最快的领域，无论是国际还是国内，用户规模都保持着持续快速的增长。目前全球仍然保持20%左右的同比增长率，中国用户增长率也保持在17%左右。移动通信用户规模的大幅增长带动了移动通信设备的迅猛发展。作为基站的核心部件天馈系统射频器件占基站的价值份额约为5%，而基站占移动通讯设备份额为40%。因此武汉凡谷所处的天馈射频系统器件的市场容量为约占整个通讯设备份额的2%左右。

　　根据咨询机构Infonetics统计预测，国际市场中，2005年全球移动运营商在骨干通信网络基础设施上的投资约为12,800亿元，到2009年将达到约25,600亿元。与此对应2005年全球移动通信设备市场规模总金额约5,400，假设通讯设备和运营商的投资呈类似的增长则2009年通讯设备市场达到将在10000亿元左右的规模。其中天馈系统器件占通讯设备的2%左右，所以2009年其市场规模在200亿上下。换言之，五年内全球天馈系统器件行业的容量也将增长一倍。

　　而在中国由于电信重组大局已定，重组完成则同时颁发不同制式的3G牌照给新的三大电信运营商，这将带来新移动通信网络的建设，相关的移动通信设备市场将实现更快地增长。有统计显示中国3G网络建设将在2G的基础上基站将增加三分之一。而据信息产业部电信研究院的预测，3G发放的前5年内国内3G带动的移动通信网络设备投资总计将超过4000亿元，前三年移动通讯网络设备的投资平均将达到900亿左右，而在3G启动前电信运营商每年对移动网络的投资在400亿左右，因此从2009年起三年内国内移动通讯网络投资将是过去几年的两倍以上，因此2009到2011年公司所处行业景气度高涨，细分行业将出现快速增长。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　因此，在国内外通讯行业景气持续高涨、特别是国内3G建网即将加速的前夜，最先受益的包括射频系统器件在内的通讯设备制造业前景广阔。

　　2、公司经营稳健，价值成长可期

    公司隶属通讯基础设备制造业，公司产品为通讯系统集成商基站的重要组成部分，而基站是构成移动通信网络的基本单元。公司主业移动通信天馈系统射频子系统及器件的研制、生产、销售和服务，为全球领先的移动通信系统集成商提供射频子系统、双工器、滤波器等器件和服务。受益于全球天馈系统射频子系统的行业景气以及公司稳健的经营风格公司过往的几年收入和业绩呈快速增长态势。过去的四年公司的经营业绩和净利润复合增长均在30%以上，同时2008年一季度的季报显示公司的收入和净利增长均超过40%。

    2．1、业务持续增长，客户有序拓展topcj.com

    公司持续专注于主营业务产能的扩张和业务的壮大，同时伴随业务的增长，公司客户的拓展有序地推进。

　　公司产能、产量、销量一直呈稳步增长的态势。伴随产能和产销量的增长，公司的收入也有望出现快速的增长。

　　公司客户在2005年以前一直以华为为主，而且当时的客户仅限于两大通讯系统集成商华为和摩托罗拉，少量销售给京信通讯。2005年公司拓展了诺基亚、爱立信等优质客户。2007年国际上主要的电信系统集成商均为公司的客户，虽然像北电网络、中兴通讯和普天等的销售额依然很小，同时公司收入前五名的客户一直占总收入的95%以上。公司客户集中度趋于分散，业务国际化程度增加，未来成长可期。摇钱术：分层递进选股法

    2.2、财务原则保守，毛利净利稳定

    通讯制造行业中的利润率出现快速的下降是常态，而且也是该行业的特性之一。摇钱树下看摇钱术

　　但武汉凡谷在财务上采取保守的政策使公司的毛利率一直保持在较高位置。一方面，公司具体生产销售为订单式：成为合格供应商→接受产品规范书→报价→中标→研发→产品认证→合格后小批量生产、批量生产→交付顾客。在此过程中，公司在报价上一般很少接收毛利率低于一定水准的订单，这样虽然会丧失部分业务扩大的机会，但避免纯粹的价格竞争引起利润率下滑的风险，同时，说明公司对自己的产品保持高度的信心。也由于公司订单式的生产计划才有效地控制了制成品的存货浪费，从公司一直以来产销率接近100%来看公司在制成品方面的存货非常有限。另一方面，公司从压铸、机械加工、表面处理到电子生产纵向集成一体化生产体系有利于降低各生产环节的成本，独特的工艺方法和专有技术优化生产流程、提高生产效率，严格的预算管理控制成本、减少单品消耗，构筑公司成本优势。

　　由于公司采取较为保守的财务经营原则，公司的毛利率和经利润率均保持极强的稳定性，同时公司的期间费用控制也非常成功，期间费用一直处在销售收入的4%左右。

    2．3、竞争优势明显，市场份额扩大摇钱术：锤炼黑马品种

    在全球范围内，公司经营的天馈系统射频器件主要供应商包括Powerwave、Andrew、RFS、凡谷电子、Kathrein、Elcoteq等。其中Powerwave主要产品包括无线覆盖系统、全系列基站子系统、无线接入等。国内的主要竞争对手分别是深圳国人通信股份有限公司和大富（深圳）科技有限公司，但经营的市场份额非常有限。公司居天馈射频器件行业第四位，国内是最大的供应商。

　　相对于细分行业的竞争者公司的竞争优势明显，对于国际公司Powerwave、Andrew等，由于国际公司仅从事生产射频器件多个环节中的某一个或几个，而凡谷则拥有研发、压铸、机械加工、表面处理、电子装配纵向集成一体化的制造体系，多个生产环节的毛利累计既可保证公司整体毛利水平较高，而且一体化制造体系能够强化生产环节之间的沟通，保证了快速反应能力；射频器件需要大量的手工调试专业人员，而国际竞争对手熟练技术员工成本较高，因此毛利和人工成本具有较大优势。

　　而相对于国内的竞争对手，公司虽然在成本和毛利率方面也存在一定的竞争优势，但在业务规模和研发能力与国内竞争对手相比才是公司主要的优势。

    公司在2006年销售收入达到人民币8.18亿元，占全球射频器件市场份额约8.78%。2007年超过10亿元，成为国际大型移动通信系统集成商的重要供应商。公司经过IPO后，预计公司的产能、产量以及销量将呈更快速增长的态势，其市场占有率有望进一步扩大。

　　2．4、人才策略有利于长期经营稳定www.topcj.com

    武汉凡谷自成立以来一直重视人才的培养和挽留，而且公司领导曾表示公司的主要管理人员将从公司内部提拔为主，适当引进一些高学历的优秀人才。早在公司上市之前公司已经对部分高层管理人才进行过股权激励。在2008年4月29日公司公告对高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）人员实施股权激励计划，授予激励399万股股票期权，行权价为20.2元。股权激励分三期实施，有效期为自股票期权授权日起五年。共三个行权期，授予的股票期权自激励计划授权日起满24个月,36个月及48个月后，激励对象可分别在可行权日内按30%；30%；40%的行权比例分期行权。

　　在2008年5月6宣布成立武汉凡谷以自有资金2000万元人民币全资设立武汉凡谷电子职业技术学校。学校两大任务：一是学历教育，二是继续教育。为公司的干部员工提供培训是学校的另一项重要工作任务。在弥补公司用人缺口，满足自身发展需要的同时，为武汉的发展和城市圈的发展需要培养人才。目前学校已进入招生工作，第一学期计划招1000名学生，招入的学生中，武汉凡谷承诺，只要符合公司招工条件的毕业生都会被公司录用。

　　公司的两大举措基本围绕人才而进行，股权激励的用意明显在于挽留住公司的管理和技术人才，特别是中层受益较多。而办学校的意图公司的主要目的并不在于赚钱，以目前公司的经营状况看2000万的投资并不影响公司的业绩和现金流。学校的经营和收益也并不对公司的业绩产生大的影响。因此公司对人才的挽留和培养有利于公司长期的稳健经营。

　　综合考量公司一贯稳健的经营风格，公司未来三年还将维持25%-30%左右的复合增长率，其价值的成长空间值得期待。

　　3、公司经营和业绩预测寻摇钱术　到顶点财经

    根据行业的发展态势和公司经营的情况公司产能、产量以及销量将出现稳定的增长。目前公司的产能已经接近90万套，据此推测公司IPO募投项目有望提前达产，公司最终实现150万套的产能很可能在2009年年底。我们保守估计公司2008、2009和2010年的实际产能将达到83.25万、111万和138.75万套，而实际销量分别为80万、106万和134万套。

    与此相对应公司未来几年的收入和业绩也将呈稳步增长的态势, 2008-2010年的收入分别达到15亿、20亿和25亿元，对应的净利润分别为3.21亿、4.17亿和5.15亿元。公司的EPS分别为0.75元,0.98元和1.21元,以目前的股价计算08-10年的PE分别为24倍、18.4倍和14.8倍，我们认为公司的合理价位在24.5元。给予首次买入评级。寻摇钱术　到顶点财经