核心观点

    1、特种纤维复合材料是新材料领域最具代表性的一种材料。特种纤维复合材料是指玻璃纤维、碳纤维、芳纶纤维等特种纤维及其增强树脂基体而成的复合材料，属于新材料领域。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　2、公司是我国特种纤维复合材料行业惟一的集研究开发、设计、制造于一体的国家级高新技术企业。公司承继了原南玻院、北玻院和苏非院三个国家级科研院所四十多年的核心技术资源和人才优势，是我国特种纤维复合材料的技术发源地。

　　3、公司产品主要应用于航空航天、国防军工、能源交通、资源环境等几大领域。由于具备自主研发能力，具有品牌优势，因此，公司的各项产品在市场竞争中优势明显，拥有较高的市场份额。

　　其中，在高强玻纤及制品、先进复合材料、成套技术及装备等产品上，公司具有绝对垄断的优势。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　4、风电叶片、覆膜滤料、CNGC（天然气汽车用气瓶）将成为公司2008年和2009年主要的增长点。

　　按上述三个项目产能的产能释放和销售情况来看，这三个项目08、09年分别可为公司新增销售收入3.6个亿和7.9个亿，按此测算，公司08年和09年的销售收入有望达到12.5亿元和16.8亿元，同比增长40%和34%。

　　5、公司在玻纤类复合材料的技术上具有独特的优势，主要产品的进入壁垒较高。

　　预计2008—2009年公司每股收益为0.68元和0.93元。按6月24日17.10元的收盘价计算，动态市盈率分别为25.15倍和18.39倍，给予公司“短-强烈推荐、长期-A”的投资评级。

    1公司概况

    公司是由中材总公司作为主发起人，联合南京彤天科技实业有限公司、北京华明、深圳创投、北京华恒等公司于2002年9月共同发起设立的股份有限公司。2006年11月，公司在深圳中小板挂牌上市。

　　公司的主要业务为特种纤维复合材料及其制品的制造与销售，并面向行业提供技术与装备服务。

　　主要产品为高强玻璃纤维及制品、玻璃微纤维纸、高温过滤材料、先进复合材料、工程复合材料，并从事万吨级玻璃纤维池窑拉丝工程和大型非矿工程的设计、关键装备制造及技术服务。

　　2行业分析

    特种纤维复合材料是新材料领域最具代表性的一种材料。特种纤维复合材料是指玻璃纤维、碳纤维、芳纶纤维等特种纤维及其增强树脂基体而成的复合材料，属于新材料领域。

    特种纤维复合材料以其轻质、高强、结构可设计、结构功能一体化等优异的综合性能，在航空航天、国防军工、能源交通、资源环境等国民经济领域得到广泛应用，其发展水平已成为国家综合竞争能力的重要体现，是国家重点发展的高技术新材料产业之一。

　　中国经济的持续增长和产业升级，特别是能源交通、航空航天、资源环境等领域迅猛发展，极大地带动和刺激了特种纤维复合材料的需求。最近几年，国内特种纤维复合材料的产量迅猛增加，已经从2005年的240万吨，同比增长至2007年的367万吨，年复合增长率23.55%。

    在应用方面，如图2所示，我国特种纤维复合材料应用领域分布也正趋同于世界应用领域分布，高性能产品的应用比例在不断增长。

    预计在未来的几年中，国家支柱产业、高技术产业及国防工业对特种纤维复合材料的需求仍将保持高增长态势，尤其是国家建设节约型社会的要求，航空航天、国防军工、能源交通、资源环境等应用领域正面临着产业结构调整和产业技术升级的压力，对新材料的需求将更为强烈，国内的特种纤维行业具有广阔的发展空间。

　　3公司分析

    3.1公司是我国特种纤维复合材料的技术发源地

    公司是我国特种纤维复合材料行业惟一的集研究开发、设计、制造于一体的国家级高新技术企业。公司承继了原南玻院、北玻院和苏非院三个国家级科研院所四十多年的核心技术资源和人才优势，是我国特种纤维复合材料行业的技术装备研发中心，也是我国特种纤维复合材料的技术发源地。

    特种纤维复合材料的产业流程包括非金属矿物材料制备、特种纤维材料制备、纤维复合材料制备，三个阶段相互影响、互为关联。特种纤维复合材料制造流程如图4所示，公司在承继特种纤维复合材料行业三个国家级科研院所雄厚的技术资源和产业资源的同时，构建了完整的产业链。

    公司产品主要应用于航空航天、国防军工、能源交通、资源环境等几大领域。由于具备自主研发能力，具有品牌优势，因此，公司的各项产品在市场竞争中优势明显，拥有较高的市场份额。其中，在高强玻纤及制品、先进复合材料、成套技术及装备等产品上，公司具有绝对垄断的优势。

　　3.2风电叶片：公司主要的增长点之一

    通过拥有中材叶片42.35%的股权，公司进入风电叶片的领域。目前，中材叶片的主要产品是1.5WM风机的叶片，长度为40.2米，与国外产品比，具有尺寸大，适合中国风场的特点。中材叶片具有完全的自主知识产权。

　　目前，该公司的叶片已通过大连华锐和金风科技的风场测试，而且在金风科技表现优于国内另外三家主要的风电叶片供应商（LM、惠腾、中复连众），总的来看，公司的叶片在三类风区（占我国风区的50%）具有较强的竞争优势。

　　目前，公司已经分别和华锐、金风签订了10.2亿元和6.3亿元的订单，订单的执行价格已锁定，大概在不到200万元左右一套。按订单的执行进度，08-11年分别可以给公司带来2.61、6.89、3.4、3.4亿元的销售收入，按公司持股比例计算，权益销售收入为1.11、2.92、1.44、1.44亿元。

　　这个两个订单已经完全锁定中材叶片延庆厂未来两年的产能。国内的风电整机企业已达40余家，我们认为，从现在的情况看，金风科技和大连华锐是能够从未来行业整合中生存下来而且活的不错的四到五家企业中的两家。公司能够成为其配套商，显然，对中材叶片是相当有利的。

　　3.3覆膜滤料：公司主要的增长点之二

    覆膜滤料是以玻纤为基础的一种过滤材料，主要用于水泥、电厂、冶金等行业的布袋除尘上，属于一种耗材，需要3年一换。除了公司外，这个产品只有三家国外企业能够生产。

　　公司的覆膜滤料项目将在2008年中期投产，该项目的产能在200万平米/年，按公司的测算，可以为公司贡献2.5-3个亿的销售收入。另外，通过这个项目，二期400万平米项目的各方面基础工作已纪完成，为后续的扩张做好了准备。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　在国家加强对水泥行业的环保标准的要求下，除新建水泥项目外，现有的大多数水泥项目也需要通过以袋除尘替换电除尘方能满足国家标准，因此，公司的覆膜滤料拥有一个良好的经营环境。

　　值得注意的是，公司覆膜滤料的价格是外资企业价格的一半，性能基本一致。在这个价格上，公司的毛利率仍然能够做到45%左右。

　　目前，公司现有一条80万平米的中试线在运行，在新项目达产后，即使只供应公司的兄弟公司—中材国际，公司的产能也不够，因此，这个产品现在处于供不应求的状态。

　　3.4 CNGC：公司主要的增长点之三顶点财经

    CNGC一期项目在07年6月投产，07年实现销售收入5000多万。CNGC主要用途是卡车、公共汽车、出租车的天气瓶，具有在同等体积下比钢瓶装气量多一倍、重量是钢瓶一半的特点，但CNGC的价格稍高。

　　目前，公司的CNGC主要出口到国外(欧洲和中亚)，由于天然气燃料较为清洁和便宜，产品的销售状况良好。

　　公司的二期项目将于08年中期建成投产，届时，CNGC的产能会翻一番，目前，该产品的需求也较为旺盛。预计二期项目的投产也将成为公司新的利润增长点。

　　4盈利预测

    公司的基础原材料为玻璃原料，化学成分为二氧化硅，不属于稀缺资源，但由于燃料、人力等成本的持续上涨，玻璃原料近几年已经从6万元/吨涨到了8万元/吨，总的来看，虽然也有一定的涨幅，但还是在可以控制的范围内。

    上述三个产品的毛利率都比较高，气瓶和叶片在40%左右、覆膜滤料在40%-50%左右，而且随着产量的释放，成本还有继续降低的可能性。但长期来看的，随着产品的逐渐成熟，价格会逐步下降，最终，这几个产品的毛利率都回逐步回落到30%左右。

    6投资建议摇钱树下看摇钱术

    公司在玻纤类复合材料的技术上具有独特的优势，主要产品的进入壁垒较高。从2008年起，风电叶片、覆膜滤料、CNGC等产品将成为成为推动公司业绩增长的主要动力。

    预计2008—2009年公司每股收益为0.68元和0.93元。按6月24日17.10元的收盘价计算，动态市盈率分别为25.15倍和18.39倍，给予公司“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。