在强大的旅游经营能力下，公司独特的“旅游+地产”和“酒店+地产”模式仍然具有强大的、可持续的发展潜力。预计2008、2009年每股收益分别为0.50元、0.69元。其中旅游贡献0.07元、0.08元；地产贡献0.42元、0.60元；其他业务0.01元。摇钱术：分层递进选股法

    投资要点：

　　旅游业务平稳发展，以特色化维持客流量。整体上市完成后，公司在东部华侨城、北京欢乐谷、成都欢乐谷、上海欢乐谷四处主题公园的权益比例增加；其他景区不变。其中东部华侨城和北京欢乐谷已经进入正常经营权，成都和上海欢乐谷仍在建设期。

　　酒店资产注入的意义：不仅完善了旅游产业链，更打开了“酒店地产”模式，华侨城在打造“酒店+地产”项目上，明显具有更为突出的优势。

　　在强大的旅游经营能力下，公司独特的“旅游+地产”和“酒店+地产”模式仍然具有强大的、可持续的发展潜力，公司能够持续的较低的成本获得优质的土地储备。并通过旅游和酒店陪套提升房地产价值，获得较高的毛利率。

　　完成整体上市后,预计地产业务08、09年将分别贡献净利15.23亿、21亿。08年主要利润来自于深圳的成熟项目如波托菲诺、东部华侨城、曦城，北京、上海和成都项目也有部分结算。09年开始，上海和成都项目的结算收入将有较大的增长。顶点财经topcj.com

　　假设增发股本总计9亿股，预计2008、2009年每股收益分别为0.50元、0.69元。其中旅游业务（主题公园加酒店）分别贡献0.07元、0.08元；地产业务分别贡献0.42元、0.60元；其他业务贡献0.01元。

　　随着中国逐渐成长为世界上最重要的奢侈品消费国之一，公司的“旅游地产”前景看好。由于公司的旅游和地产业务一体化程度较高，其相对成熟稳健，综合给予公司08年30倍PE，首次给予“推荐”投资评级。

　　风险提示：

　　旅游业务面临行业系统性风险。

　　房地产销售面临宏观调控风险。且公司的旅游地产项目周转较慢，销售周期较长。

    旅游业务稳定增长

    本次收购完成后，公司在四个主题公园的权益比例增加。其中东部华侨城和北京欢乐谷业己开业，收购后即增厚当年净利。topcj.com

    成都欢乐谷和上海欢乐谷将分别于08年和09年下半年开业，公司主题公园业务再添两员主力。预计开业当年由于后续开办费用计提（2007年已经计提了部分成都、上海项目的开办费用）导致小幅亏损；随后进入盈利期。摇钱树下教你摇钱术

　　预计整体上市后，08、09年主题公园业务将分别贡献净利1.44亿、2.19亿；以增发9亿股计算，对应全面摊薄后每股收益分别为0.05元、0.06元。

　　酒店资产丰富产业链，“酒店地产”方为看点

    本次资产注入的酒店集团和酒店管理公司，延伸了华控原旅游产业链。酒店集团主要资产包括三家景区内高星级酒店，酒店管理公司主要负责“城市客栈”经济型酒店的连锁扩张业务。

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    城市客栈现有20家门店，尚处于经济型酒店的投资扩张期，未有利润贡献。07年酒店管理公司总收入为9253万元，营业利润为-1587万。公司计划在未来三年内将该连锁经济型酒店的规模扩张至40家。摇钱树下看摇钱术

　　我们认为，高星级酒店主要是为08、09年的业绩提供增量，未来增长空间较小；“城市客栈”作为经济型酒店，利润空间小于高星级酒店（普通经济型酒店的单店净利润为200万左右），对整体上市后的华控而言，利润意义并不大。

　　预计酒店资产注入后，将分别贡献08年、09年净利8095万、8501万；以增发9亿股计算，对应全面摊薄后每股收益分别为0.023元、0.024元。

    酒店是旅游产业链上必不可少的环节，该部分资产的注入有利于减少集团和上市公司之间的关联交易，以及华控对主题公园景区－酒店－旅行社的产业链条进行整合。

　　此外，在临时股东大会上，公司高管还透露了发展“酒店地产”的考虑。我们认为，作为具备多年酒店管理经验、地产项目运作经验的华侨城，显然在“酒店地产”领域具备先天的优势，“酒店地产”也有望成为公司未来的一个业绩亮点。

　　与旅游地产相比，“酒店地产”对于商圈成熟度的要求更高，但不需要经历景区培养的长周期。顶 点 财 经

    08、09年进入主要结算期的项目为波托菲诺、东部华侨城、曦城、北京华侨城、上海和成都项目。摇钱树下看摇钱术

　　预计整体上市后，08、09年地产销售分别贡献净利14.78亿、21亿；以增发9亿股计算，对应全面摊薄后每股收益分别为0.42元、0.60元。

　　香港华侨城的注入：增加纸箱业务，意在拓宽融资渠道

    本次注入的资产中，香港华侨城公司主要从事纸箱生产业务；07年实现收入7.4亿元，净利润935万元；ROE为1.9%，低于目前上市公司水平（14.1%）。

　　纸箱业务是集团公司的传统业务，尽管利润率不高，但行业发展稳定，能够为公司提供持续的利润。此外，香港华侨城更为重要的意义在于为公司提供了一个境外平台，从长期来看有利于拓宽融资渠道。

    业绩预测和投资建议

    综合各业务，预计整体上市后，公司08年、09年的业绩分别为0.50元、0.69元。随着中国逐渐成长为世界上最重要的奢侈品消费国之一，公司的“旅游地产”前景看好。由于公司的旅游和地产业务一体化程度较高，其相对成熟稳健，综合给予公司08年30倍PE，首次给予“推荐”投资评级。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    风险提示：

　　1、旅游业务面临行业系统性风险，例如洪水、飓风、瘟疫等。

　　2、房地产销售面临宏观调控风险。且公司的旅游地产项目周转较慢，销售周期较长。摇钱术智能财经终端