公司在BDO产品方面的技术和规模优势突出，随着20万吨粗苯精制和EVA等项目的投产，公司产品线日趋丰富，初步预计公司08、09、10年的业绩为0.62元、0.87元、0.93元，给予“推荐”评级，但短期内将受到业绩同比下降的影响。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    BDO系列产品是公司利润的主要来源。公司目前业务主要分三块：PVA、BDO系列和白乳胶系列，其中BDO产品是利润的主要来源，其07年毛利约占总毛利的67%左右。

　　7.5万吨BDO项目有望08年9月试车，产能增加100%。公司目前拥有2条BDO生产线，采用的是美国GAF公司的改良reppe工艺，BDO产能合计7.5万吨，同时配套部分PTMEG、r-丁内酯和四氢呋喃。公司直接销售的BDO产品不多，07年外销的BDO商品量仅2.2万吨，占BDO总产量的33%。此次新上马的7.5万吨BDO项目采用的是顺酐法，总投资较少，但综合成本较原来的BDO生产线有所增加。该项目基建工程大部分已完工，有望于08年9月试车，未来也会配套部分下游产品装置，其中3万吨PTMEG项目已开始筹备。

　　20万吨粗苯精制5月开始试车，但未来原料供应可能是瓶颈。该项目本来是7.5万吨BDO的配套项目，由于临汾地区新上马的顺酐项目较多，精苯销售比顺酐销售更有经济效益，故暂时没有上马苯氧化制顺酐这段产品链，但公司依然储备了这部分的工艺技术，在市场逆转时可以重新打通。目前临汾地区的粗苯价格大约在6000-7000元/吨，而加氢后的精苯售价大约在10500元/吨，接近石油苯价格，吨净利有望达到500元/吨。该项目的粗苯主要来自周边焦化厂，但从长期看，由于该地区粗苯精制项目上马较多，故未来不排除会出现粗苯原料供应紧张而导致装置负荷不足的问题。

　　PVA和乳胶系列产品销售呈稳定发展态势。公司目前拥有PVA产能10万吨（包括2万吨的新线），可以生产17-99、20-99、24-88等多种标号的PVA产品，估计08年产量将比07年的6.2万吨有1.8-2万吨左右的增加。由于国内PVA生产厂商扩产规模不大，且下游需求也保持了比较稳定的增长，故PVA价格变化不大，难有爆发式增长的机会。除此以外，公司还有5万吨EVA和1.6万吨干粉胶项目正在建设，有望于09年投产。www.topcj.com

　　原材料价格上涨对公司成本有不小的压力。公司主要原材料电石、甲醇等产品的价格和08年初相比大幅上涨，其中电石上涨了约1000元/吨，甲醇上涨了约1200元/吨；这对公司经营造成了不小的成本压力。而在1季度由于受到雪灾影响，公司的装置开工率不高，也造成了利润的下降。

　　BDO产品下跌较大，但下半年有望回升。08上半年由于受到沙特进口的低端BDO倾销的影响，BDO价格下跌较多，目前出厂价约18000元/吨，而PTMEG价格也从07年的31000元/吨下降到目前28000元/吨。由于国际BDO厂商大多采用石油为原料，目前国际上BDO的价格已低于其生产成本，随着石油价格的上涨，其成本还会有进一步的上涨，故BDO价格的上涨只是时间问题，但从长期来看，由于国内产能上马过快，公司BDO的毛利率将有所下降。展望08年下半年，公司总体生产经营会比较稳定，新建项目产量的增加将能够弥补其利润率的下降，但总体业绩难以超过07年。

　　公司技术优势突出，发展潜力大。公司是国内最早引入BDO生产线的，目前已完全消化并吸收了国外的BDO及下游产品的生产技术，在该领域的优势大大领先于国内其他企业，和BASF等国际巨头相比也毫不逊色。初步估计公司08、09、10年的业绩为0.62元、0.87元、0.93元，公司长期来看具有较好的投资价值，但短期内将受到业绩下降的影响，综合考虑之下，给予“推荐”评级。给你摇钱树不如给你摇钱术