2009年公司磷矿石年产量将达到200万吨，不仅可满足自身需求，而且外销量也将大幅增长。除了磷化工产业外，公司计划发展磷肥、精细化工等产业，为公司长远发展奠定坚实基础。

    我国磷矿的保证使用年限不超过20年。

    目前我国高品位磷矿储量只有11亿吨，而目前目内的磷矿开采采取的是采富弃贫的开采模式，即只开采高品位磷矿，而对低品位磷矿则采取随意丢弃的方式。在每年5000多万吨的磷矿使用量的情况下，我国的高品位磷矿只能保证我国未来20年的使用。

    磷产品价格持续上涨。

    由于资源的稀缺性受到的重视程度越来越高，在原材料价格不断攀升的大背景下，国内磷矿石价格也持续维持在高位，并带动了下游磷化工产品价格的提升。磷产品价格的上涨推动了磷化工行业近两年业绩的提升。

    磷矿资源丰富。

    兴发集团目前控制的磷矿资源储量达到1.29亿吨，2007年公司磷矿石产量在100万吨以上，随着楚峰化工100万吨矿石开采项目的完工，2009年公司矿石年产量有望达到200万吨。不仅可以满足公司自身磷矿石生产所需，而且近两年磷矿石外销量也会大幅增加。

    大力发展精细化工产品。

    根据公司规划，公司的磷矿石将以继续深加工为主，因而公司将努力拓展磷化工下游产品。除了计划依托庄园肥业发展磷肥产品外，公司还计划发展其他精细化工产品。

    风险与挑战。

    （1）本轮磷产品价格上涨的持续性。（2）作为兴山县唯一的大型国企，需要履行较多的社会责任。

    未来几年业绩稳步增长。

    （1）预计2008年净利润同比增长200%以上。受益于磷矿石、黄磷及下游磷化工产品价格上涨，我们预计2008年公司净利润同比将实现大幅增长。（2）2009年公司磷矿石产量有望达到200万吨，将保证公司业绩继续大幅增长。根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2008-2010年每股收益分别为1.15元、1.76元和2.00元。

    投资建议。

    公司未来几年业绩具有良好的成长性，同时具有良好的资源禀赋。我们看好公司的发展前景，继续维持“增持”的投资评级。

    投资要点

    国内磷产品价格进入上升周期。经过多年沉寂后，伴随着国际磷矿石及磷化工产品价格的上涨，国内磷产品价格也有了明显涨幅。价格的上涨带动了行业整体盈利水平的提升。

　　兴发集团业绩大幅提升。受益于林产品价格上涨，以及公司磷矿石产量的快速增加，未来几年公司业绩将保持快速增长势头。

　　支持我们投资建议的几项关键性因素

    磷产品价格进入上升周期。国内磷产品价格较去年有了20-40%的涨幅，磷化工行业整体盈利水平大幅提升。摇钱术：分层递进选股法

    资源优势明显。在我国磷矿资源储量的保证使用年限不足20年的情况下，公司磷矿储量达到1.29亿吨，2007年产量达到100万吨，足以满足自身需求。充足的资源储量为公司的长远发展奠定了坚实基础。

    在现有磷化工产品基础上，努力发展磷肥及其他精细化工产品。公司将充分运用资源优势，发展磷肥产品。同时也将努力发展双甘膦、牙膏级磷酸氢钙、电子级磷酸及其他非磷化工精细产品。拓展公司产业链，保证公司长远发展。

    业绩大幅增长。随着产品价格的上涨以及磷矿石产量的增长，未来两年公司业绩将实现大幅增长。

　　不确定因素

    磷矿石及下游磷化工产品价格如果出现大幅回落，将会对公司业绩构成实质性影响。

    未来磷肥及精细化工产业发展进度。虽然在我们的盈利预测模型中，没有考虑这两块业务。但从公司长远考虑，磷肥及精细化工产业及早投产，对于公司整体业绩的提升是很有好处的。

    1.兴发集团：一体化的磷化工企业

    兴发集团是目前上市公司中磷矿产量最大的公司，2007年公司磷矿产量在100万吨以上，除了满足公司自身下游需求外，还有部分富余。丰富的磷矿资源也保证了公司上下游业务一体化的完整性。

　　在下游产品开发方面，公司除了继续保持在国内三聚磷酸钠市场的龙头地位外，在下游精细化工产品方面，六偏磷酸钠、次磷酸钠、牙膏级磷酸氢钙等也具备了一定产能，并已为公司利润增长做出贡献。

　　2007年，公司磷矿开采量远大于需求量，因而公司当年的磷矿石销量较往年有所增长。2007年在国内磷矿石价格上涨带动了公司磷矿石销售业绩的提升。

    2.我国磷矿保证使用年限不足20年

    2.1珍惜磷矿资源我国磷矿资源

    储量丰富，但高品位磷矿储量低。我国磷矿储量居世界第3位，仅次于美国和摩洛哥。我国探明磷矿资源储量约131亿吨，但其中能够满足现行采矿和生产所需指标要求的真正可利用矿产资源量（即基础储量）仅为40亿吨（折合为标矿为21亿吨），再扣除设计损失量和采矿损失量后的工业储量仅为21亿吨（折标矿14亿吨）。虽然我国磷矿探明储量达到131亿吨，但其中的高品位矿（即P2O5质量分数>30%）只有11亿吨，仅占8％；其余的绝大部分为品位较低的中矿（12％<P2O5质量分数<30%）和贫矿（P2O5质量分数<12%）。

　　我国磷矿资源主要集中再西南地区，云南、贵州、四川以及湖北、湖南等地是我国磷矿的主要产地，五省的磷矿储量占全国总储量的95.2％，其中云南的磷矿储量最为丰富。

　　我国磷矿的保证使用年限不超过20年。目前我国高品位磷矿储量只有11亿吨，而目前目内的磷矿开采采取的是采富弃贫的开采模式，即只开采高品位磷矿，而对低品位磷矿则采取随意丢弃的方式。在每年5000多万吨的磷矿使用量的情况下，我国的高品位磷矿只能保证我国未来20年的使用。

　　控制磷矿资源成为磷化工及磷肥生产企业目前的主要任务。为了企业的长远发展，磷化工及磷肥生产企业近两年开始收购磷矿资源，以完善自身的产业链，为公司的长远发展奠定基础。目前澄星股份、兴发集团、马龙产业以及六国化工等多家磷化工及磷肥上市公司纷纷收购磷矿资源。

　　2.2矿石价格进入上升通道

    随着我国磷肥工业的快速发展，加大了对上游磷矿石的需求量。2005年以来我国磷矿石产量均保持了15%的产量增速。根据中国石油与化学工业协会的统计，2007年我国磷矿石产量达到4542万吨，同比增长了18.30%。今年前5个月，国内磷矿石产量较去年同期增长了23%。

    随着国际磷肥产品价格的大幅上涨，其上游原料磷矿石的价格也有了明显涨幅。目前国际上磷酸二铵价格达到1200美元/吨，较年初上涨了100%以上。与此同时，5月份摩洛哥磷矿石价格达到367.5美元/吨，也比年初上涨了100%。

    国内磷矿石价格进入上升周期。在国际矿石价格大幅上涨的带动下，国内磷矿石价格一直高位维持，目前价格在300-400元/吨。我们认为，随着国家对磷矿整治力度的加强，以及磷矿资源越来越重视，国内磷矿石应该还有较大的提升空间。而基础原材料价格的上涨也将支撑国内磷化工产品价格继续高位维持。

    2.3矿电磷一体化

    在黄磷生产过程中，磷矿和电力是制约黄磷企业正常生产的两个重要因素。

　　我国磷矿保证使用年限不足20年。由于我国磷矿开采存在采富弃贫等浪费现象，同时高品位磷矿所占比重并不高。因而我国磷矿资源的保证开采年限不足20年。磷矿资源变得越来越重要，也正因为如此，国内磷矿石价格由2000年的不足100元/吨大幅上涨到目前300元/吨的水平。

　　电力成本占黄磷生产成本的50％以上。每吨黄磷生产需要13500千瓦时的用电，约占黄磷总成本的50％以上。而近两年国内电力供应紧张，电力成本不断上升，一些地方甚至对高能耗的黄磷企业采取了限电措施。用电的紧张及电价的提升使得国内黄磷装置的开工率一直在50%左右，同时国内黄磷价格也由于成本的推动自2004年以来出现了较大幅度的波动。

　　矿电磷一体化是趋势。一些大型黄磷及磷化工生产企业已意识到磷矿石和电力供应的重要性，纷纷向上游拓展，以形成一体化的产业链。通过控制磷矿资源来保证公司未来的正常经营，通过自建或收购电厂来保证自身的电力需求。兴发集团目前已拥有5000万吨的磷矿储量，同时通过收购当地的小水电，供电自给率达到50%以上；澄星股份通过在云南兴建的弥勒磷电和宣威磷电项目，公司也将发展为矿电磷一体化的磷化工生产巨头；马龙产业将主要依托云天化集团对当地磷矿资源的整合，公司将能控制更多的磷矿资源。

　　2.4精细化是磷化工发展方向

    我国磷矿资源相当丰富，具有发展磷化工业的资源优势。但磷矿石是一种不可再生资源，如何提高产品的质量、性能，对于我国发展磷化工业至关重要。美国为保护本国的磷矿资源，已于2002年起禁止出口磷矿，我国的优质磷矿也只能使用10—15年，因而发展精细磷化工业，由传统大宗磷化工产品转向高附加值的专用品，对于充分发挥我国磷矿资源，提高企业收益水平都有重要意义。

　　精细磷化工行业是现代化学工业特别是精细化工的重要组成部分。从磷化工的生产路线看，精细磷化工行业发展可以通过有机磷和磷酸盐两条路径进行。

　　在有机磷方面，目前市场研制开发的有机磷化合物广泛应用于医药、电子等产业，另外其他行业的发展也增加了对各种有机磷中间体与助剂的需求。在医药领域，研究表明：含磷药物在抗菌抗病毒、抗寄生虫抗肿瘤、消炎镇痛及神经、心血管等药物方面具有重要应用，如肉醇磷酯就是一种治疗慢性缺血性心脏病的新型强心药物。在电子工业，有专家指出：随着锂离子电池用量增加及锂离子电池生产厂家的相继投产，六氟磷酸锂的市场需求将不断扩大。而随着液晶电视的需求量的增长，用于超薄高清晰度液晶电视生产工艺中的电子级磷酸的需求也将会大幅增长。

　　磷酸盐产品的研制开发是精细磷化工拓展的又一主流方向。目前，世界磷酸盐的生产能力超过2000万吨/年，年增长速度达到3%。其中食品级磷酸盐和饲料级磷酸盐具有广阔的发展前景。www.topcj.com

　　3.兴发集团：上游资源丰富，下游稳步发展

    3.1磷矿资源优势明显

    目前公司控制的磷矿资源储量达到近1.29亿吨，2007年磷矿产量达到100万吨以上。随着保康楚烽化工100万吨/年磷矿石项目在2008年底完工，公司每年的磷矿石产量将达到200万吨左右。由于目前公司每年的黄磷产量在6－7万吨，需要的磷矿石为60－70万吨。在预计公司未来两年下游磷化工产能不会大幅扩张的情况下，公司磷矿石足以满足自身需求，自给率达到100％。

    兴发集团磷矿资源储量最丰富。从每股磷矿资源储量看，兴发集团每股磷矿储量达到0.61吨，明显高于澄星股份（0.21吨/股）和马龙产业（0.16吨/股）。另外，从每股所蕴含的磷矿石产量来看，兴发集团也明显高于另外磷化工两家上市公司。在磷矿石价格上涨的情况下，兴发集团每股收益的敏感性最强。

    3.2发展下游产品，完善产业链

    发展下游精细磷化工产品。目前公司已形成“磷矿石--磷酸--五钠、六偏等磷化工产品”的产业链，其中五钠的产能居全国前列。由于五钠产品的毛利率较低，因而公司一直致力于精细磷化工产品的开发与生产，目前公司已具备六偏磷酸钠、次磷酸钠、牙膏级磷酸氢钙、食品级磷酸等精细磷化工产品的生产能力。

　　另外，公司还通过控股或参股等形式，发展了双甘膦、二甲基亚砜等产品，并已成为公司重要的利润来源。

    具备发展磷肥产业得天独厚的条件。2007年公司取得了庄园肥业70％的股权，庄园肥业目前具有5万吨硫铁矿、2万吨硫酸、5万吨过磷酸钙、2万吨复混肥的产能。公司所处地区具有丰富的硫铁矿资源，加上公司已有的磷矿资源，公司也就具备了生产磷肥的资源优势。在未来公司磷矿将以自用为主的基础上，我们预计公司未来磷肥产能有望大幅增长。

　　公司将形成包括磷化工、磷肥和精细化工的多元产品格局。我们认为，经过多年发展，公司已基本具备多元发展的格局。公司本部（兴山县）将成为公司磷化工生产基地；随着楚峰化工100万吨磷矿石项目的建成投产，以及其控股的庄园肥业磷肥产能的扩张，公司控股的楚峰化工将成为公司磷矿石及磷肥生产基地；而在宜昌工业园，公司将着重发展精细化工产品。

　　磷化工产品价格的上涨带动了公司主业盈利的大幅提升，而随着未来磷肥及精细化工产品产能的扩大，将成为公司重要的利润增长点。

　　关于公司及其控股公司的各种产品产能情况，见附表。

　　4.预计2008年业绩同比增长200％以上

    在上述分析的基础上，我们编制了兴发集团未来几年的预测报表。我们的预测是建立在以下基础上的。

　　假设一：随着楚峰化工100万吨磷矿石产能的建成，公司磷矿石年产量有望达到200万吨，不仅能满足下游磷化工产品生产所需，而且其外销量也会增加。

    假设二：由于五钠的盈利能力相对稳定，未来公司五钠产量将保持相对稳定，而将重点放在附加值更高的精细化工产品上。

    假设三：公司通过楚磷化工持有泰盛化工24％股权，目前具备2.5万吨双甘膦产能，今年上半年已完成扩张，新增了2万吨产能，下半年拟再新增1.5万吨产能。在价格方面，价格的上涨将有助于公司双甘膦产品盈利能力继续保持在高水平。

　　假设四：六偏、次磷酸钠和二甲基亚砜等产品盈利继续稳定增长。

　　假设五：股本结构保持不变。

　　假设六：新税法实施后，公司实际税率将由2007年的27%下降至23%。

　　根据海通证券研究所盈利预测模型，我们预计兴发集团未来2008-2010年的每股收益分别为1.15元、1.76元和2.00元。具体预测结果可参见附表。

　　5.“增持”投资评级

    丰富的磷矿资源储量使得公司受益于磷矿石及下游磷产品价格上涨，未来几年公司业绩将实现大幅增长。我们维持对公司股票“增持”的投资评级。摇钱术：曝光主力最新操作动向

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