公司简介:

    公司是目前贵州省内最大的化肥生产企业，占贵州省化肥总量的50％，氮肥总量的70％。07年累计生产尿素64万吨，销售尿素63万吨。随着两大煤化工项目的投产，公司经营范围进一步扩张至甲醇、二甲醚领域。

　　公司现况:

    公司一季度净利润5192万元，增长32.66%

    公司08年一季度共实现营收3.67亿元，同比增长52.5%；实现净利润5192万元，同比增长了32.66%；EPS为0.305元/股

    化肥在能源价格上涨及市场需求增长的支撑下，价格仍有上涨空间

    07年9月开始，随着能源价格的走高，国内尿素价格出现了快速上涨。“十一五”以来，国家加大对农业的政策扶持，包括对农业实行农业税全免、综合直补、粮价保底收购等政策，而农产品价格自去年以来也出现了较大幅度的上涨，农民种植增产的积极性提高。同时，农产品种植结构也出现调整，经济作物占比增加。

　　在播种面积有限的情况下，化肥的施用量直接关系到产量的增减，预计我国农用尿素需求年增长率将保持5%－6%左右的水平，到2010年农用尿素需求量将可达到5,300万吨～5,500万吨的水平。从供给看，化肥产量近3年增速平均保持在6.4％，但在国家对中小化肥企业限产等措施下，预计未来增速将下降至在5％左右，化肥市场供过于求的状况得到改善。

    公司由于享受了国家优惠化肥供气价格，在成本得到有效控制的情况下，价格的涨幅也一定程度受到国家化肥价格调控政策的影响，但较07年相比，仍享受了价格提升带来的盈利增长，毛利率呈上升走势。

　　公司未来展望:

    公司开展的煤化工项目，成为盈利增长点

    公司近年来由于原料天然气供应短缺致使产能受限，08年预计天然气供应缺口在1.12亿立方米，产能利用率只能达到82％左右。因此公司依托贵州丰富的煤炭资源，大力介入煤化工领域。

　　我国煤炭资源丰富，目前国内煤价也出现了上涨，但与油气价格相比仍具有较大优势。天福煤化工项目投产后，30万吨合成氨将弥补尿素生产原材料的短缺，提高产能利用率，逐步实现规模效应，同时使由于天然气价格上升导致成本上升的风险得到分散。另外二甲醚作为重要的可替代能源，在油价高企的背景下，未来需求量及盈利均会大幅增加。预计该项目将在09年下半年建成投产，年实现营收12亿元，实现净利润1.8亿元。

　　6月份，公司受让贵州西电电力股份有限公司所持贵州金赤化工有限责任公司50%股份，公司持股比例达到了100％，独占该煤化工项目。目前项目进展顺利，预计2010年上半年建成投产后公司尿素产能将将大幅提高72％，将成为公司未来产能及盈利增长的主要来源。

    公司参股的黔北20万吨/年竹浆林纸项目

    公司以募集资金1.8亿元人民币持股比例27.07%投资的贵州赤天化纸业股份有限公司建设项目——黔北20万吨/年竹浆林纸一体化工程，已经于4月份投料试生产成功，并出合格产品。该项目已经累计投资25亿元，于2003年10月开始建设，包括制浆造纸和原料林基地建设两大部分。

　　但由于设备调试等原因，08年无法实现大规模生产，预计09年该项目才将进入回报阶段，第一年增加公司盈利3000万元左右，随着纸浆价格的上涨，未来盈利贡献将大幅增加。

　　投资建议:

    在化肥行业景气回升的背景下，我们预计公司08、09年营业收入将分别达到14.83亿元、16.16亿元，同比增长33.21%、8.93%；实现净利润分别为2.16亿元、2.57亿元，同比增长12.44%、18.74%；EPS分别达到0.708元、0.840元。以目前股价计算，公司08、09年P/E为14.8倍、12.4倍，目标价13.4元，给予买入的投资建议。