公司简介:公司具有国内知名的旅行社品牌，旗下旅游主业（包括酒店、景区和旅行社）和风采科技以及房地产业务发展势头均良好，共同形成了利润增长点，是一家架构较为完善的旅游上市公司。

　　公司现况:

    公司一季度业务增长平稳，综合毛利率继续上升

    公司1Q08实现营业收入9.28亿元，同比增长80.25%，实现净利润3248万元，同比增长14%，EPS为0.1017元，综合毛利率比07年末增加0.55个百分点。一季度由于雪灾以及本身就是旅游淡季的因素影响，旅行社和景区业务增长平稳；一季度收入快速增长主要来自于其策略性投资（风采科技以及房地产业务）收入。未来公司主营业务仍有望保持平稳增长，并且房地产业务在08、09年仍将结算大部分，因此未来两年公司业绩增长将较为明确。

　　产业现况及展望:

    旅游行业进入高速发展时期

    今年一季度多家旅游上市公司业绩出现亏损，主要原因是由于罕见的雪灾因素的影响。而上半年又陆续出现的3.14西藏事件和5.12汶川地震再加上股市下跌造成财富效应的缩水都对旅游行业产生了一定的负面影响。

　　但是我们认为作为旅游行业长期发展的基石并没有改变。旅游行业属于需求拉动的朝阳行业，居民可支配收入和休闲时间的增加是旅游行业发展的两大基础性因素。这几年我国城镇居民的人均可支配收入持续增长，旅游已经逐步成为人们休闲娱乐的主要方式。这几年我国的旅游人数和收入也伴随着经济的增长而快速增长（参见图1），而新休假制度的实施以及职工年假制度的拟实行，增加了居民休闲时间，将促进行业长远发展。国家旅游局预计2010年以前，国内游、入境游收入将分别保持CAGR+11%和CAGR+8%的高速增长。到2020年，我国旅游业总收入将超过3.3万亿元，全国旅游行业收入占GDP的比重超过8％，达到中等以上发达国家的水平。

    而举世瞩目的第29届奥运会将于2008年在北京举行。从近几届奥运会的实际情况来看，奥运会会前、会中入境人数均有比较明显的增长，尤其是会中增速明显加快。因此，奥运会的举办将大大促进中国旅游行业大发展。

　　公司未来展望:摇钱术：锤炼黑马品种

    未来高毛利率的会展旅游和出境游将是旅行社业务发展重点，旅行社业务将突出差异化经营

    公司在旅行社行业中具有较高的品牌度，其旅行社业务包括入境游、出境游、国内游、会展旅游、联盟、电子商务以及旅游汽车等业务。未来高毛利率的出境游和会展旅游将是公司发展的重点。

　　另外公司也在积极发展联盟旅游业务，依托中青旅及中青旅联盟的资源，力争转型做旅游批发商，实现与其它旅行社业务的差异化经营。由于中青旅较高的知名度和规模优势，公司旅行社业务毛利率(07年为9%)一直高于行业平均水平（6.48%）。我们认为公司旅行社业务在国内处于龙头地位，目前业务转型以及营销体系的不断完善都将继续提升旅行社业务的毛利率（参见图2）。

    景区业务已经成公司重要的利润来源，公司也表示对景区业务的发展有明确的规划。首先就是要做深现有的乌镇旅游的业务。其次就是在江南地区继续寻找类似的古镇景区，将乌镇景区的模式进行复制。我们认为江南古镇多集中在长三角地区，是中国最主要客源市场之一，而这里经济非常发达，而另外黄金周的改革增加了短途游的次数，这也就使位于主客源区的景区发展前景更为看好。目前乌镇东、西栅经营非常好，07年接待游客首次突破200万人次，未来随着人们旅游消费观念的改变，在由观光型向享受型转变的趋势中，西栅的发展潜力无疑是巨大的，公司将继续重点发展西栅的旅游业务。我们在预测中假设游客人数在08、09年分别为233和265万人（参见图3），东栅人均消费50元，西栅人均消费支出为400元。据此假设我们测算出乌镇景区在08、09两年将分别贡献净利润4840万和6402万元。

    公司策略性投资业务发展均稳定

    公司现有的两项策略投资业务一是风采科技业务，此业务已逐步进入到平稳发展阶段；地产业务08、09年仍有大部分将进行结算，因此未来两年业绩的增长是非常明确的。由于地产业务对公司巨大的贡献能力，公司表示并不会轻易放弃该业务，目前已经在和多个项目在谈，我们认为地产业务继续发展的概率较大。

　　投资建议:公司地处北京将受益于奥运经济，“一体两翼”的发展模式较为成功。我们预计08、09年公司净利润分别为2.61、3.44亿元，YoY分别增长60.5%、31.7%，07-09年CAGR为45.42%，EPS分别为人民币0.63、0.83元，目前股价对应08、09年24.5倍及18.6倍PE，考虑公司本身的高成长性，我们给09年25倍PE，6个月目标价为20元，较目前有29%的涨幅，我们给予买入投资建议。