钨：价值被低估的战略金属摇钱术：曝光主力最新操作动向

    钨具有熔点高、比重高、硬度高的特性，被誉为“工业的牙齿”。以钨为主要原料的硬质合金被认为是现代工业不可替代的原材料，中国钨储量占世界的62.1%，产量占世界的90%。随着国家对我国钨金属行业的调整进一步加快，钨类产品价格将稳中有升。

　　蓄势待发的钨业龙头顶点 财经

    预计公司宁化行洛矿今年产出2000吨，成本在4万元左右，公司将申请明年增加2000吨的额度，随着表层分化矿的处理完毕以及开采额度提高到4000吨，09年成本将降至3.5万左右。宁化08-10年将分别给公司贡献净利润4007、9796、11221万元。洛阳豫鹭矿业公司预计今年钨精矿产出将达到1800吨左右，目前吨矿成本在3万元左右，但因为矿石品位稍低，公司是按市场价的7折左右内部结算。豫鹭08-10年将分别给公司贡献净利润2187、2484、2741万元。厦门嘉鹭金属工业有限公司2008-2010年产量将分别增加到1800、2000、2500吨，将分别给公司贡献净利润2268、2520、3150万元。公司下游钨深加工产业优势在于细钨丝及硬质合金。目前公司细钨丝毛利在30%左右，07年产量100亿米，预计08-10年产量将分别达到120、150、200亿米左右，而粗钨丝的产量将稳步增长，预计粗钨丝08-10年产量将分别达到700、750、800吨左右。我们预计钨深加工业务在2008-2010年将给公司带来16005、19526、24408万元的净利润。稀土及贮氢材料前途光明，道路曲折。

　　房地产业务良性发展，未来将采取滚动开发的方式，继续开展房地产业务。我们预计08-10年房地产项目对公司业绩EPS贡献分别为0.176、0.554、0.739元。今年房地产的收入要在四季度才会体现。摇钱术：锤炼黑马品种

　　投资建议：买入摇钱树下看摇钱术

    我们测算公司2008-2010年每股收益分别为0.535、1.058、1.348元，其中钨业务收益分别为0.359、0.503、0.609元，房地产业务收益分别为0.176、0.554、0.739元。我们给予公司“买入”评级，目标价11.8元。

　　风险提示：产品价格下跌风险、宁化行洛坑钨矿新增2000吨额度批复存在不确定性、房屋销售价格大幅下滑的风险

    我们于近期实地走访了厦门钨业股份有限公司，拜会了公司董秘许火耀先生。通过调研，我们认为公司拥有完整的钨产业链、良好的发展前景、极具潜力的稀土及贮氢材料业务以及良性发展的高端房地产业务，我们测算公司2008-2010年每股收益分别为0.535、1.058、1.348元，其中钨业务收益分别为0.359、0.503、0.609元，房地产业务收益分别为0.176、0.554、0.739元。因此，我们给予公司“买入”评级，目标价11.8元。

　　钨：价值被低估的战略金属

    钨：工业的牙齿、中国的优势金属品种

    钨具有熔点高、比重高、硬度高的特性，被誉为“工业的牙齿”。以钨为主要原料的硬质合金被认为是现代工业不可替代的原材料，广泛应用于机械加工、冶金、石油钻井、矿山工具、电子通讯、建筑、兵器及航天航空等领域。

    钨产品的组合包括钨精矿（WO365%）、仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、硬质合金、钨条、钨丝及钨铁等。最近几年来国内钨的消费量逐步上升，2005年国内钨金属消费总量为18,190吨，其中消费结构为：硬质合金47％、钨铁30％、钨材加工18％、化工5％。2005年我国出口钨品约33,806吨，西欧和日本是我国钨品出口的主要地区，2005年向这两个地区出的比例分别占全部出口量39％和27％。

　　国家对钨行业监管不断加强，未来价格稳中有升顶点财经

    钨是我国重要的优势矿产资源，其储量、产量和出口量均居世界前列，在国际市场有着举足轻重的地位，国家对锑钨行业的监管工作也不断加强。自1991年年起，国务院、外经贸部、国家发改委、国土资源部、商务部等部委先后出台《关于将钨锡锑离子型稀土列为国家实行保护性开采特定矿种的通知》（1991年）、《钨及钨制品、锑及锑制品出口经营管理暂行办法》（2000年12月）、《钨品、锑品出口供货企业资格认证暂行办法》（2001年4月），《关于加强钨锡锑行业管理的意见》（2005年6月）、《钨行业准入条件》（2006年12月）等政策，以加强行业监管力度。

　　另一方面，国家也不断调整税收政策。自2004年1月1日起，国家取消钨精矿及钨废料13%的出口退税政策。2005年1月1日起，取消钨铁出口退税政策。2005年5月1日起氧化钨、仲钨酸铵、未锻轧钨、碳化钨、未锻轧锑及锑粉末等锑、钨制品的出口退税率由13%下调为8%（2006年1月1日起下调至5％，2006年9月15日起取消）。其他深加工锑、钨制品出口退税率仍为13%，对精锑保留5％的出口关税。自2007年7月1日起，钨丝出口退税由13%下调至5%。可以看出，国家对锑、钨行业正逐步限制初级矿产品的出口，引导和鼓励高附加值产品的出口。

　　现阶段出于清理整顿锑、钨矿山开采和行业秩序的需要，国家有关部门已暂停审批和颁发钨矿采矿许可证，暂停审批和新建锑、钨采选、冶炼和初级加工产品生产项目，并颁布了较严格的行业准入条件，因此在国家有关新政策未出台前，新的主体将难以进入锑、钨行业。同时国家对锑、钨品的出口经营和出口供货企业实行资格认证制度，最近公布的2008年具有锑品出口经营和出口供货资格的企业仅10家和18家（比07年减少2家），具有钨品出口经营和出口供货资格的企业仅13家和17家，除此以外其他企业均无资格进行出口经营及出口供货活动。

    随着近年来国内对钨行业加强控制和管理，中国钨精矿和APT供应减少，使得国内市场价格对国际市价的影响不断提高。同时，由于国内市场需求十分旺盛，造成国内价格曾一度高于国际市场价格。随着国家对我国钨金属行业的调整进一步加快，钨类产品价格将稳中有升

    厦门钨业：蓄势待发的钨业龙头

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    公司原料来源主要有宁化行洛矿、洛阳豫鹭矿业公司产出的钨精矿以及厦门嘉鹭公司回收的废钨。目前宁化行洛矿所获得审批的额度是2000吨/年左右，公司准备向主管单位申请09年加大额度至4000吨/年。矿区已按4000吨/年的开采规模完成基建工作，但今年仅能开挖2000吨左右，因此折旧费用稍高，加上当前是从顶层往下开挖，露采山顶分化矿品味较低所致，当年钨精矿成本在4万元左右。一季度受雪灾影响，宁化产出较少，自二季度起已经基本恢复正常。我们预计随着表层分化矿的处理完毕以及开采额度提高到4000吨，09年吨矿成本将降至3.5万左右，2010年进一步下降至3.2万元。我们预计宁化08-10年将分别给公司贡献净利润4007、9796、11221万元。

    洛阳豫鹭矿业公司是公司与洛阳钼业合资经营的一家公司，公司占60%的股权，豫鹭主要是采用洛钼最大的选矿厂采选钼矿后的尾矿中再选钨矿。该采矿点原先是采用坑采，后改成露采，也是从山顶往下开挖，同样存在顶部品位稍低的情况。豫鹭公司去年产出钨精矿在1500吨以下，今年7-8月份受奥运管制炸药的影响，矿山开采将收到一定影响，预计今年将达到1800吨左右，以后每年增幅可能在200-500吨之间。豫鹭目前吨矿成本在3万元左右，但因为矿石品位稍低，公司是按市场价的7折左右内部结算。我们预计豫鹭08-10年将分别给公司贡献净利润2187、2484、2741万元。

    公司下游的钨深加工产业主要是由厦门金鹭特种合金有限公司、厦门虹鹭钨钼工业有限公司、成都虹波实业股份有限公司、赣州虹飞钨钼材料有限公司、上海虹广钨钼科技有限公司等公司所生产的钨粉、棒材、钨丝、硬质合金、APT、氧化钨等产品。其中公司比较有优势的是钨丝及硬质合金。公司在细钨丝方面占据了国内70%的市场份额，取代了部分进口，拥有了一定的定价权。目前公司细钨丝毛利在30%左右，07年产量100亿米，预计08-10年产量将分别达到120、150、200亿米左右，而粗钨丝的产量将稳步增长，预计粗钨丝08-10年产量将分别达到700、750、800吨左右。

　　硬质合金是公司未来发展的重点。目前公司在硬质合金业务方面处于国内领先国际中游的水平，随着公司的国家钨技术中心的建成并投入使用，公司将进一步加大研发力度，加强与国内外院校合作，赶超国际先进技术。目前公司的硬质合金刀片、铣刀已经达到了国际水平，将以替代进口为主要目标。当前硬质合金业务毛利在20-30%。

　　我们预计钨深加工业务在2008-2010年将给公司带来16005、19526、24408万元的净利润

    稀土及贮氢材料：前途光明，道路曲折

    公司去年年初全资收购福建长汀金龙稀土公司，07年公司对金龙稀土增资6000万元用于年产2000吨稀土金属及配套年处理离子型稀土矿2000吨生产线的技术改造，现进行试生产阶段。福建是我国南方离子型稀土储藏的主要省份，占全国储量的10%。目前福建有4本稀土采矿权证，分别长汀县、宁化县、永定县和上杭县4个县政府手中。虽然目前公司在采矿权方面尚无明确进展，不过我们认为公司级有可能成为福建省稀土资源的整合者，但在公司采矿权取得明显进展之前，我们不对该部分盈利做预测。

　　公司目前是国内最大的贮氢合金粉电池材料生产厂家，产能达到了3500吨左右，已经具备一定的规模，但受混合动力车市场进展缓慢影响，使得公司贮氢合金粉电池材料事业进程低于预期。受主要原料镍和稀土价格上涨影响，该业务毛利由前几年的10%左右下降到了4%左右，预计公司短期内规模并不会进一步扩大。

　　房地产业务：滚动开发、进展顺利摇钱树下看摇钱术

    公司房地产业务主要由厦门滕王阁房地产开发有限公司（公司占60%的股权）运作，目前有2个项目，一个是成都鹭岛社区，另外一个是厦门滕王阁房地产开发有限公司与建明（厦门）房地产有限公司合作开发的厦门海峡国际社区项目，厦门滕王阁房地产开发有限公司享有60％收益权的。

　　预计公司今年将结算10亿左右的销售收入，来自于成都鹭岛社区二期，该项目成都售价7000-8000元/米，属于中高档房型，公司当初在成都拿地仅100多万元1亩，成本极低，我们预计净利润在20%左右，预计实现净利润为2亿左右，对公司贡献1.2亿元，折合每股收益0.176元。该项目将在9-10月份左右交房，因此收入最终将在四季度体现。公司成都鹭岛社区项目三期自今年四月分开始销售，今年房地产市场低迷对公司销售产生了一定的影响，目前仅销售了20%左右。

　　另外公司厦门海峡国际社区项目一期自去年年底开始销售，已经销售了27亿元左右，回款16亿元左右，预计将在2009年结算。该项目地理地处厦门本岛东海岸会展片区之地王级地段，占地达到570亩，总建筑面积超过86万平方米，预计总销售额将超过100亿元。项目周边靠近国际会展中心、国际会议中心、国际游艇码头、奥林匹克国际网球中心、厦门领事馆区、厦门科技园，有“台海第一盘”的美誉，是当前厦门最贵的楼盘。

　　一期项目是由4栋精装豪宅、6栋高层公寓以及联排别墅组成，共约852户。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇术

　　当前大户型均价17000元/米，精装修房均价20000元/米左右，仅在方向不好的房型价格略微降到15000 -16000元/米之间，当前销售良好。公司此项目拿地时也仅在2000元/平方米左右的价格，也是极低的成本，我们预计该项目净利润在25%以上。

　　公司另外还在厦门厦大漳州拥有200多亩储备地，为后续房地产开发奠定了基础。当前公司房地产项目原始投资已经全部收回，对上市公司资金压力不大，并且房地产业务已经创出品牌，未来将采取滚动开发的方式，继续开展房地产业务。我们预计08-10年房地产项目对公司业绩EPS贡献分别为0.176、0.554、0.739元。

　　投资建议：买入摇钱术：分层递进选股法

    我们测算公司2008-2010年每股收益分别为0.535、1.058、1.348元，其中钨业务收益分别为0.359、0.503、0.609元，房地产业务收益分别为0.176、0.554、0.739元。鉴于公司完整的钨产业链、良好的发展前景、极具潜力的稀土及贮氢材料业务以及良性发展的高端房地产业务，我们给予公司“买入”评级，目标价11.8元。

　　风险提示

    1、如果公司主要产品价格出现大幅下滑将影响公司业绩；2、宁化行洛坑钨矿新增2000吨额度审批存在不确定性；3、如果公司房地产销售价格大幅下跌将严重影响公司业绩。