上调预测。我们将中煤能源08-10年的盈利预测上调了13-18%，这主要是由于08年上半年业绩公告中显示煤炭和焦炭的实现价格强劲。在下调了目标市盈率后，我们将A股目标价由19.84人民币下调至16.35人民币，将H股目标价由20.31港币下调至18.79港币。

　　但我们对A股和H股仍维持优于大市评级。

　　盈利增长强劲。国际会计准则下，公司08年上半年盈利同比大幅增长59%至42.2亿人民币。中国会计准则下，盈利同比增长56%至35.5亿人民币。由于08年初的A股发行产生的摊薄作用，每股收益分别仅增长了44%和41%。如果除去公司持有的4,000万股中国远洋(1919.HK/港币18.40; 601919.SS/人民币21.13,未有评级)A股08年上半年9.16亿人民币的市值损失和07年上半年3.91亿人民币的市值收益，那么国际会计准则下核心业务盈利同比增长127%，中国会计准则下同比增长137%。盈利的强劲增长主要是由于煤炭和焦炭价格的上涨及煤炭产量的增加。

　　销量增长良好。08年上半年，公司的原煤产量同比提升了19%至4,630万吨，煤炭销量同比增长了13%至3,820万吨。销量的不俗增长主要是由于平朔矿区的产量上升。

　　煤炭和焦炭价格急剧上涨。中煤能源的国内煤炭实现价格大幅上涨（动力煤价格同比上涨了24%，炼焦煤价格同比上涨了39%）。

　　出口价格上涨幅度更大(动力煤价格同比上涨了45%，炼焦煤价格同比上涨了145%),这是由于合同价格大幅上涨。总体来说，公司的平均实现煤价同比上涨了33%至455人民币/吨。焦炭的实现价格上涨更快（同比上涨97%），这使得焦炭业务的毛利率由07年上半年的10.2%提升至了08年上半年的16.2%。

　　煤炭生产成本控制得当。国际会计准则下，商品煤的单位销售成本同比上升了19%至277人民币/吨，中国会计准则下，同比上升31%至203人民币/吨，这主要是由于外购煤成本上升。国际会计准则下，原煤的单位生产成本同比上升了7%至95人民币/吨。如果剔除07年3月起山西省征收可持续发展基金的影响，单位生产成本仅同比上升了3%。中国会计准则下，原煤的单位生产成本同比上升了17%至114.9人民币/吨。如果剔除征收可持续发展基金、矿山环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金（后两项将于08年10月起开始征收）的影响，单位生产成本的同比上涨幅度仅为0.3%。可控单位成本的上升幅度大大低于实现煤价的上涨。

    预计08年下半年盈利增长更加强劲。我们预计，中煤能源下半年的盈利增长仍将强劲。首先，公司将受益于煤炭价格大幅上涨的全年影响，特别是实行临时价格干预前，6月秦皇岛动力煤价格上涨了24%。第二，我们预计，由于产能扩张，下半年原煤产量将环比增长11%。另外，我们预计公司持有的中国远洋股票不会再出现大幅市值损失。

　　上调预测。在将平均实现煤价假设上调了10-13%，并将商品煤单位生产成本假设上调了7%后，我们将中煤能源08-10年的盈利预测上调了13-18%。目前我们的预测中包括了公司持有的中国远洋股票08年9亿人民币的市值损失。我们还将08年预测净资产值上调了13%至13.98港币。

　　下调目标价。鉴于市场的疲软，我们将H股08年目标市盈率由25倍下调至了20倍。因此，尽管上调了盈利预测，但我们仍将H股目标价由20.31港币下调至了18.79港币。对于A股，我们将目标价定为较板块平均08年市盈率水平溢价30%。鉴于最近A股市场煤炭板块的调整，我们将A股目标价由19.84人民币下调至了16.35人民币，相当于23.5倍08年盈利，低于之前的33.6倍。我们对中煤能源A股和H股都维持优于大市评级。