兴县矿区扩建项目已经开工，一期规划产能1500万吨，总投资46.7亿元，预计2010年投产。兴县项目达产后公司将实现煤炭产量翻番。兴县矿区主要煤种为气煤和1/3焦煤，由于斜沟小矿没有建配套洗煤厂，不得不将原煤直接作为电煤销售。未来随着兴县项目1500万吨配套选煤厂建成，将有约50%的洗精煤作为炼焦配煤销售，从而大幅提高公司平均煤价。

    苛瓦铁路已经基本建成，但与国铁的接入还需要协调。按照通常的方式，未来公司可能会以该铁路出资与国铁组成合资公司，太原铁路局负责铁路的运营。因此我们预计苛瓦铁路的通车运行要等到明年。2007年兴县斜沟矿制造成本不足100元/吨，但吨煤净利润仅11元/吨，其主要原因就是运输瓶颈限制使得一半以上煤炭地销，而外运部分需要通过汽车，由于汽车运费较高导致外运部分毛利较低。相信岢瓦铁路通车后，运费可以得到较大节约。

    预计兴县斜沟矿今年产煤380万吨，2009年苛瓦铁路通车将扫清产能扩张的障碍，斜沟矿产量达到500万吨，2010年达到1000万吨；我们据此对2008-2010年的公司收入与利润进行预测，预计2008-2010年公司将实现利润28.3、33.5、41.2亿元，对应EPS为2.33、2.76和3.40元。目前A股煤炭类上市公司平均估值水平为2008年21倍PE。考虑到公司焦煤龙头公司地位，理应获得市场平均估值水平，对应合理价值应为48.9元/股，目前股价41.15元，给予增持评级。

    兴县矿区扩大公司产能

    兴县矿区隶属山西省第二大煤田河东煤田离柳矿区。由于位置偏僻、交通不便，地质勘探和开发尚处于初始阶段。兴县矿区含煤面积达2000平方公里，占总面积的63.2%，总储量为461.54亿吨。地表600米以内的煤炭储量为51.57亿吨，600-1000米的为20.36亿吨，1000米以下的389.64亿吨。公司是进入该矿区的唯一开发主体，获取后续资源潜力很大。

　　目前公司兴县矿区扩建项目已经开工，改扩建范围将由斜沟煤矿6.6平方公里扩大到88.64平方公里，预计可获各类资源量21.25亿吨，其中能利用储量18.23亿吨，设计可采储量12.76亿吨。兴县项目一期规划产能1500万吨，项目总投资46.7亿元，预计2010年投产。兴县项目达产后公司将实现煤炭产量翻番。摇钱术智能财经终端

　　兴县矿区主要煤种为气煤和1/3焦煤，由于斜沟小矿没有建配套洗煤厂，所以将原煤直接作为电力煤销售。未来随着兴县项目1500万吨配套选煤厂建成，将有约50%的洗精煤作为炼焦配煤销售，从而大幅提高公司平均煤价。

　　兴县项目由公司控股80%的晋兴公司作为投资主体，根据5月13日的增资方案，增资后资本金为23.35亿元，达到项目总投资的50%，无需再融资。

    苛瓦铁路打通运输瓶颈

    苛瓦铁路（岢岚-瓦塘专线）是公司兴县项目配套铁路，位于山西省西北部的忻州、吕梁地区，自北同浦铁路宁(武)岢(岚)国铁支线的岢岚站接轨，向西经阳坪、吕家沟、魏家滩，至终点瓦塘，线路全长56.66公里，其中一期工程岢岚至魏家滩线路长49.16公里，运量1800万吨。

　　目前苛瓦铁路已经基本建成，但与国铁的接入还需要协调，特别是对于接入点的改造还有待太原铁路局的工作。按照通常的方式，未来公司可能会以该铁路出资与国铁组成合资公司，由太原铁路局负责铁路的运营。我们预计苛瓦铁路的通车运行要等到明年。

　　2007年兴县斜沟矿制造成本不足100元/吨，但吨煤净利润仅11元/吨，其主要原因就是因为运输瓶颈限制使得一半以上煤炭地销，而外运部分需要通过汽车，由于汽车运费较高导致外运部分毛利较低。相信岢瓦铁路通车后，运费可以得到较大节约。

　　尽管目前兴县斜沟小井出煤口还未能与铁路直接对接，仍需要通过汽车倒运，但苛瓦铁路通车仍将提升斜沟矿整体盈利水平。

　　公司尽享焦煤景气

    2007年以来，煤炭行业特别是焦煤进入了令人瞠目的景气周期，经过2007年12月至今年6月的三次提价，公司主焦煤、肥焦煤和瘦精煤价格已分别达到1425元/吨、1490元/吨和1070元/吨。

    由于公司采用合同销售策略，目前焦煤价格较市场价仍有一定差距，为公司留下了约300元/吨的提价空间。我们认为在当前焦煤价格仍维持高位、供求仍显偏紧的状况下，公司很有可能在奥运会之后再度提价一次。摇钱术智能财经终端

　　盈利预测与投资评级

    盈利预测

    价格

    公司本部570万吨焦肥精煤是目前利润的最主要来源，尽管公司仍有可能再次上调焦肥煤价格，但我们仍然假设6月份调价后价格维持到明年，以此计算2008、2009年平均价格，2010年价格略有上扬；

    兴县动力煤坑口价已经突破500元/吨，公司斜沟矿原煤平均价格也有较大涨幅；公司上半年没有出口，但预计全年出口量不会有太大变化，出口价格根据5月份合同谈判结果为310美元/吨；

    成

    本包括三金在内的政策性成本支出将贯穿2008年全年；而且随着煤炭价格上涨及通胀率的高企，公司原材料、运输、职工薪酬以及福利等今年都有较大增加，我们预计吨煤综合成本上升25.5%左右；

    产量

    母公司老四矿全部满产，增量主要依靠兴县矿区；

    考虑增加从集团公司购原煤入洗，煤炭销量略大于产量，洗精煤销量略有增加，但由于资源所限洗精煤中的焦肥煤销量基本稳定；

    预计兴县斜沟矿今年生产380万吨，2009年苛瓦铁路通车将扫清产能扩张的障碍，斜沟矿产量达到500万吨，2010年达到1000万吨；

    发电量与售电量未来三年基本稳定，但由于外购煤炭价格上涨，毛利率大幅下降。

    根据上述分析与假设，我们对2008-2010 年的公司收入与利润进行预测，预计2008-2010年公司将实现利润28.3、33.5、41.2亿元，对应EPS为2.33、2.76和3.40元。

    投资评级

    目前A股煤炭类上市公司平均估值水平为2008年21倍PE。考虑到公司焦煤龙头公司地位，理应获得市场平均估值水平，对应合理价值应为48.9元/股，目前股价41.15元，给予增持评级。

　　风险提示

    煤炭行业景气度下降

    国家进行资源税改革给你摇钱树不如给你摇钱术