旅游业务持续增长摇钱树下教你摇钱术

　　东部华侨城的全面营业导致旅游业务持续增长。公司2006-2009年每年均有大型景区开业，旅游业务规模在近几年也将迅速扩大。

　　地产销售良好，逐步进入销售、结转密集期

　　报告期内，公司地产业务销售取得良好业绩，华侨城房地产和波托菲诺项目本期分别贡献投资收益14179.78万元和25460.14万元。我们判断，随着公司各地景区项目的开业，地产业务将进入销售与结转的密集期。寻摇钱术　到顶点财经

　　估值及评级摇钱树下教你摇钱术

　　我们维持对公司的盈利预测，预计2008-2010年每股收益分别为0.65、0.79和1.08元。虽然公司股价仍受经济景气下行，地产行业估值持续下挫的拖累，但我们认为公司是一个“自己复制自己简单，别人复制自己困难”的好公司。在今年底完成整体上市后，公司土地储备大增，旅游产业链更趋完备，整体上市也有利于公司治理结构的改善与关联交易的减少。而且随着各地景区开业，未来几年公司业绩将陆续释放，因此，我们看好公司的发展前景，给予公司长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：公司估值水平受地产行业牵引向下的风险。顶 点 财 经

    事件

　　报告期内，公司实现营业收入78039.11万元，同比增长97.96%，实现营业利润47.046.52万元，同比增长841.86，实现净利润43552.69万元，同比增长248.61%。公司中期业绩基本符合市场及我们的预期。摇钱术：分层递进选股法

　　公司业绩增长的主要原因是：1、公司控股子公司深圳东部华侨城有限公司2007年7月开业后，在本年度全面进入经营期，业绩同比大幅增长；2、参股的深圳华侨城房地产和波托菲诺销售情况良好。华侨城房地产和波托菲诺项目本期分别贡献投资收益14179.78万元和25460.14万元，占公司净利润比重分别为32.56%和58.46%。

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　　上半年，公司参控股旅游企业共接待游客609万人次，比上年同期增长近70万人次，增长幅度为12%（由于统计口径不一致，与2007年披露数据旅游略有差异），增长主要来自于2007年7月开业的东部华侨城。不过从以上数据我们也可以推断，公司其他景区受上半年雪灾、地震灾害影响较小，接待人次基本保持平稳。

　　由于公司景区都处于经济发达地区的旅游客源地，自然灾害对景区的可进入性影响较小，而且由于自然灾害的发生，游客长途旅游的需求受到抑制，更可能选择公司这种近距离的人工景区，从这个意义上而言，公司景区盈利更加稳定。摇钱术智能财经终端

　　从图1中可以看出，公司2006-2009年每年均有大型景区开业，2010年以后还有武汉、昆明等地景区项目陆续建成，总体看来，近几年是公司景区业务规模的扩张期，随着景区经营逐渐成熟，业绩在近几年也将陆续释放。摇钱术智能财经终端

    地产销售良好，逐步进入销售结转密集期摇钱术：锤炼黑马品种

    报告期内，公司地产业务销售取得良好业绩，华侨城房地产和波托菲诺项目本期分别贡献投资收益14179.78万元和25460.14万元，占公司净利润比重分别为32.56%和58.46%。

　　公司下半年进入地产销售与结算密集期，除了上半年部分项目继续热销以外，华侨城地产计划推出纯水岸六期18套联排别墅，曦城项目将推出独栋别墅项目（共46套），北京华侨城地产三期（A2-1、2、3、4，约11万平方米），成都华侨城地产一期多层及小高层共1100余套（约15万平方米也将在下半年陆续推出，我们判断，随着公司各地景区项目的开业，地产业务将进入销售与结转的密集期。摇钱术智能财经终端

    未来业绩展望摇钱术智能财经终端

    公司的“旅游+地产”的业务模式既有自己的核心优势（包括政府资源、企业背景、资产规模、丰富的业务开发与管理经验），其他公司很难复制，又能够低成本自我复制，迅速扩张业务规模（同类的自然景区类公司由于资源稀缺，虽然有垄断优势，但很难自我复制、扩张规模），真正做到了所谓的“自己复制自己简单，别人复制自己困难”的好公司标准。顶 点 财 经

　　从2006-2009年，公司每年均有大型景区项目开业，景区周边地产项目销售也随之展开，而且随着景区项目经营逐步成熟、周边配套陆续完善，楼盘售价也会逐步攀升（波托菲诺的开发历程即是最有力的证明）。根据各地景区开业进度，我们有理由相信2008-2010年是公司业绩集中释放期。顶点财经

　　公司房地产项目均属于中高端项目，由于项目的稀缺性以及高端性，其需求集中在少数阶层，供需相对平衡，因此公司房地产项目在此次房地产市场调整中所受影响不大。我们认为由于中国相对畸形的消费结构，即使进入经济下行周期，对高端物业的需求影响也会相对较小，因此我们仍然看好公司未来三年的盈利前景。

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　　我们维持对公司的盈利预测，预计2008-2010年每股收益分别为0.65、0.79和1.08元。顶点财经topcj.com

　　根据前述分析，虽然公司股价仍受经济景气下行，地产行业估值持续下挫的拖累，但我们认为公司是一个“自己复制自己简单，别人复制自己困难”的好公司。在今年底完成整体上市后，公司土地储备大增，旅游产业链更趋完备，公司治理结构的改善与关联交易的减少也将为投资者造就一个更为透明的优质公司。而且近4年公司每年均有大型景区项目开业，业绩也将陆续释放，因此，我们看好公司未来几年的发展前景，给予公司长期“买入”的投资评级。

　　风险提示顶点财经topcj.com

　　估值存在下行风险顶点财经topcj.com

　　目前地产行业主要公司2008年PE仅为11倍，公司地产业务估值在16倍左右，公司估值水平或受地产行业估值体系拖累。