基本结论

    我们在2007年12月27日深度研究报告《与公司一起成长》中曾指出：摇钱术智能财经终端

　　2008年下半年是公司未来高速增长的起点，其中风电叶片、覆膜滤料、天然气压缩气瓶（CNGC）是未来主要的增长点。从我们最近了解的情况来看，我们总体判断：2008年该三项主要业务进展符合我们的预期，2009年的放量略超出我们的预期，尤其是风电叶片和覆膜滤料这两个产品。

　　我们基本维持2008年的盈利预测，略微上调2009年的盈利预测，2008～2010年三年的盈利预测摘要如下：摇钱术智能财经终端

　　营业收入分别为1,291、2,493、3,673百万元，同比增速分别为45.6%、93.1%、47.4%。摇钱术：分层递进选股法

　　净利润分别为107、182、256百万元，同比增速分别为42.47%、70.04%、40.77%，对应的EPS分别为0.713、1.212、1.707元/股。

    其中CNGC、风电叶片、覆膜滤料分别呈1～3倍快速增长态势，成为业绩高增长的主要驱动因素。

　　重申我们的投资逻辑：我们投资的是一家未来在环保、新能源、航天航空领域快速成长的新材料应用公司，其对玻纤（含特种玻纤）及玻纤制品的深刻理解是其区别于其他同类公司最为明显的核心竞争力。而我们判断2008年下半年是其快速成长的起点，因此，我们认为中材科技更适合作为长期投资的战略性品种，在与企业共同成长过程中分享投资回报。

　　我们建议长期投资者买入中材科技，其基本面的成长性目前已经相当明确，未来三年复合增长率超过50％，我们给予未来12个月的目标价位为30元，相当于2009年25倍PE。

    风电叶片：订单不断＋技术领先＋产能高速扩张http://www.topcj.com

    有关风电行业的情况，我们引用国金证券新能源研究员张帅的观点：未来三年供求关系处于良好的状态，详见其即将出具的行业报告。

　　目前公司公布的在手订单主要来自于华锐风电和金风科技，合同金额大约为16.5亿元人民币。从这两个合同确认的金额来看，风电叶片带来2009年带来的收入将是2008年的4倍

    中材科技做风电叶片的优势在哪里？摇钱术：锤炼黑马品种

　　公司的风电叶片质材是玻璃钢，而公司在以玻璃纤维作为增强材料的玻璃钢技术中，积累了几十年的科研经验、技术，处于市场领先位置。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　中材叶片的设计主要是联合全球先进的设计技术结合中国风场特点而形成，而且在摸具、生产工艺都是自有技术，在成本方面具备明显优势。

　　公司自主研发设计叶片非常适合中国的风场（中国60％的风场属于中低风速的二三类风场），叶片长度为40.25m（国内其他厂商1.5MW叶片的长度均在37m左右），扫风面积更大。

　　从公司的叶片在几个风场的应用效果来看，明显高于国内同行，这也决定中材科技的风电叶片产品价格要高出竞争对手10％以上。

　　鉴于以上优势以及通过实际应用效果来判断，我们认为公司未来将成为1.5MW级以上风电叶片的主要供应商，从我们了解的情况来看，目前公司的产能明显供不应求阶段，而且从竞争对手的研发进展来看，目前公司在40.25m叶片至少领先两年。

　　产能处于快速扩张阶段：目前的存量产能是200套/年；2008年明确的产能规划：北玻院目前200套/年的生产线旁边新增100套/’年的产能；在北京新建500套/年的产能，我们预计2009年初，即2009年第一季度末公司的风电叶片产能规模将达到800套/年，保守预计明年贡献的产销量在550套左右。而且，随着国家进一步加大对于风电领域的投入，未来公司的风电叶片产能仍有大幅提升的可能性

    覆膜滤料：产能高速扩张＋环保主题酝酿大市场容量＋高毛利率..公司的募投项目200万平米的覆膜滤料项目已经于6月28日正式点火，目前处于试生产阶段，其覆膜滤料目前的产能将由之前一条20万平米的中试线扩大到200万平米，而且在该生产线旁边的二期200万平米的产能已经进入订货阶段，我们预期公司在2008年底覆膜滤料的产能将达到400万平米，放量速度相当快。

　　该领域的供求结构如何？

 　 目前公司的主要下游客户来自于水泥企业，我们按照一条5000t/d生产线需要覆膜滤料1.6万平米，以及目前的存量5000t/d及以上的生产线来做简单测算，仅存量市场都超过300万平米，而且今年上半年以来水泥投资呈明显加速态势（水泥行业投资增速接近70％），增量需求同样非常旺盛；另外，该项产品只有3～4年的使用寿命，存在持续更新的需求。

　　从目前公司接订单情况来看，覆膜滤料在电厂和铁合金领域也有一定的需求，根据相关市场预测，到2010年，用在电厂和铁合金领域的市场需求亦将超过500万平米。

　　从供给层面来看，中材科技是目前为止中国少数能自主研发设计，且能规模化生产第三代覆膜滤料的厂家，主要竞争对手来自于国际上的另外两家，即戈尔公司、唐纳森。在性能比较相差不大的情况下，公司采取比国外竞争对手低25％的售价策略，还将取代一部分进口需求。

　　而且，其兄弟公司中材国际（600970.sh）是作为全球前三的水泥工程总承包商（全球份额30％左右），可以利用其便利的渠道优势，在国际水泥市场未来仍保持3～5％增速的背景下，进入市场容量更大的国际市场。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　高壁垒、旺盛的需求决定了高毛利率。从高温过滤材料系统产品的综合毛利率来看，在2006下半年及2007年以来明显提升，主要就是因为第三代覆膜滤料产品成为增量对产品结构有大幅度改善。单纯从目前中试线覆膜产品的毛利率来看，远高于普通的一代、二代产品，这也是我们如此推崇这个产品的关键原因。

    CNGC：高端认证＋产能扩张＋高油价时代的战略机遇

    首先强调中材科技CNGC产品的高端性：中材科技CNGC气瓶在2008年4月获得ECE-Ⅱ110证书，代表可以进入全球销售，目前中材科技是亚洲唯一一个获得该项证书的气瓶厂商，而且中材品牌已经成为中东和欧洲区域在CNGC领域的顶级品牌。我们认为，中材科技的产品已经完全成熟，在工艺、技术、质量、性能等方面已经获得全球高端客户的认可，处于领先地位。

　　公司目前的存量产能5万只，在建产能10万只，目前在建的10万只产能已经进入封顶尾声阶段，预计2008年10月份投产，将形成15万只的年产能，我们判断中材科技2008年CNGC气瓶的销量在6.5万只左右。

    在高油价时代，国内CNGC行业面临战略性大发展机遇：西气东输二期工程。

　  目前国内大规模使用CNGC气瓶的区域主要集中在西部天然气资源比较丰富的区域，我们认为，随着西气东输二期工程已于今年一季度开工建设，公司CNGC产品面临战略性发展机遇。http://www.topcj.com

　　西气东输二线西起新疆霍尔果斯口岸，南至广州，东达上海，途经新疆、甘肃、宁夏、陕西、河南、湖北、江西、湖南、广东、广西、浙江、上海、江苏、安徽等14个省（市）自治区，管道主干线和八条支干线全长达9102公里，设计输气能力300亿立方米/年。该管道与拟建的中亚天然气管道相连，建成投运后，可将进口的土库曼斯坦天然气输往沿线中西部地区、长三角、珠三角等用气市场。

　  随着相对发达的长三角、珠三角等区域的天然气逐渐丰富，天然气相对于燃油用于汽车燃料的优点将得到更大程度的发挥，从而带动CNGC的发展，尤其在高油价的时代。

    也正是看到国内的发展机遇，公司今年改变了以出口为主的战略，进入国内数家重卡、客车等整车厂的供应链，开始对未来的发展进行战略性布点。

　　当然，公司上半年，尤其在近期加大国内市场的开拓还在于国际市场出口到中东某国家受到金融支付等因素的影响了一定的发货量（7月以来，库存压力已经基本解除）。

　　风险提示：把握机会的能力

    上述三大产品快速的产能扩张，良好的行业发展远景，能否转化成公司的业绩的增量，还需要公司的良好管理能力，通过我们2年以来对公司核心高管层的交往，我们比较认可目前的高管团队，尤其在职业精神、业务水平等方面，但公司管理总部在北京，而业务分布在北京、南京、苏州等地方，管理层决策的执行力是我们要提示的一个风险。

　　上半年公司已经针对这个问题对南玻院等业务主体做了大刀阔斧的管理改革，而且还在各业务主体之间做了适当的人才交叉调动，该等改革趋势良好，但效果尚需观察。

　　公司紧缺市场营销人才。从目前来看，叶片、覆膜滤料、CNGC气瓶都处于良好的行业供求局面，但中长期而言，即使中材科技有相当的技术优势，终将面对激烈的市场竞争，我们认为，科研院所出身的背景形成的营销短板也是未来急需解决的问题。寻摇钱术　到顶点财经

    未来技术规模化的困惑。虽然我们重点看好的叶片、覆膜滤料、CNGC气瓶量产已经初步得到市场的验证，但中长期而言，公司实验室储备的高端技术产品仍是公司的核心竞争力所在，我们认为，在市场启动的背景下迅速规模化的能力需要提高，高强玻纤的连续两年低于预期的形象急需得到纠正。