内容提要

    武钢股份（600005）2008年半年报显示，公司上半年共生产铁703.90万吨、钢720.69万吨、钢材629.99万吨，比上年同期分别增长20.99%、23.06%、18.23%。

    公司的吨钢毛利由1158元/吨提升至1241元/吨。但是原燃材料价格上涨及产品销量的增加也使主营业务成本升高，公司毛利率有所下降，上半年钢铁产品毛利率为20.99%，较上年同期减少4.62个百分点。

    钢价经过大幅的上涨，钢材需求方的承受能力正在经受巨大的考验。公司9月份的产品价格政策维持8月份的水平，也在一定程度上显示出公司不得不顾及下游的承受能力。

    铁矿石和炼焦煤的价格暴涨使公司的成本大大增加。公司上半年的吨钢成本为4680元/吨，比公司去年的平均成本增加711元/吨。

    短期内铁矿石和炼焦煤的价格很可能横盘整理，或略有回调，公司的生产成本将仍然居高不下；而公司产品的销售价格在9月份维持稳定后，四季度很可能保持稳定或略有上调。因此，下半年公司的毛利率应略高于二季度，但低于一季度。

    成本的上升导致公司毛利率下降，我们下调对公司2008、2009年的每股收益的预测至1.20元、1.32元，下调幅度分别为6.98%、14.84%。近期A股的价值中枢下移，国外成熟市场钢铁股的市盈率一般在10-12倍间，武钢股份（600005）的合理价格是12-14.4元。但考虑到市场中可能存在的非理性因素，历史上甚至曾出现5-6倍动态P/ E的情况，我们给与其短期“推荐”，长期“强烈推荐”的投资评级。

    武钢股份（600005）2008年半年报显示，今年上半年铁、钢、材产量以及营业收入和利润均创历史同期最好水平。公司上半年共生产铁703.90万吨、钢720.69万吨、钢材629.99万吨，比上年同期分别增长20.99%、23.06%、18.23%。武钢股份上半年共实现营业收入373亿元，利润总额为61.09亿元，创造净利润49.11亿元，较去年同期同比增长36.53%。在财务指标方面，公司上半年基本每股收益为0.627元，净资产收益率高达17.941%，每股经营活动产生的现金流量净额为0.679元。

　　产品销售量增加、销售价格上涨是公司营业收入大幅增长的原因所在。公司的吨钢毛利由1158元/吨提升至1241元/吨。但由于原燃材料价格上涨及产品销量的增加也使主营业务成本升高，毛利率有所下降，上半年钢铁产品毛利率为20.99%，较上年同期减少4.62个百分点。

　　公司上半年的钢材产量未能达到2007年年报所定全年经营目标的一半，相差约31万吨，主要是因为高速重轨生产线的投产受到设备原因影响，未能实现预期的产量。

　　从目前公司的订单情况看，下游对钢材的需求依然旺盛，上半年末公司的预收账款余额接近97亿元，约占上半年主营业务收入的26%。只是钢价经过大幅的上涨，钢材需求方的承受能力正在经受巨大的考验。公司9月份的产品价格政策维持8月份的水平，也在一定程度上显示出公司不得不顾及下游的承受能力。

    公司约60%的铁矿石来自进口，主要来自澳大利亚。2008矿石年度（2008年4月1日至2009年3月31日）的铁矿石谈判结果中，澳大利亚粉矿的涨幅高达79.88%，这给公司带来巨大的成本压力；去年以来，国内炼焦煤的价格暴涨，虽然公司自身可以炼焦，但此项成本也使公司的成本大大增加。粗略估算，公司上半年的吨钢成本为4680元/吨，比公司去年的平均成本增加711元/吨。

　　公司毛利率下滑的主要原因是原燃料价格上升，铁矿石和炼焦煤的价格短期内很可能横盘整理，或略有回调，公司的生产成本将仍然居高不下；而公司产品的销售价格在9月份维持稳定后，四季度很可能保持稳定或略有上调。因此，下半年公司的毛利率应略高于二季度，但低于一季度。

　　考虑到成本的上升导致公司毛利率下降，我们下调对公司2008、2009年的每股收益的预测至1.20元、1.32元，下调幅度分别为6.98%、14.84%。近期A股市场出现疲弱盘跌的走势，钢铁板块的价值中枢下移，而国外成熟市场钢铁股的市盈率一般在10-12倍间，我们认为武钢股份（600005）的合理价格是12-14.4元。但考虑到市场中可能存在的非理性因素，历史上甚至曾出现5-6倍动态P/ E的情况，我们给与其短期“推荐”，长期“强烈推荐”的投资评级。www.topcj.com