研究结论顶 点 财 经

    磷是自然界最重要的元素之一，磷资源的重要性已经为众多国家所认识。世界上主要磷矿石的生产国家是摩洛哥、美国、中国和前苏联地区国家；其中美国早已禁止磷矿石出口，而磷矿石主要出口国摩洛哥则在2007年大幅提高磷矿石价格，其磷矿石离岸价由07年年初的40美元/吨提高到目前的350美元/吨以上。我们认为，作为一种供给垄断性较强的稀缺资源，国际磷矿石的价格将会在长时间内保持在较高的水平，拥有充足磷矿资源的磷化工企业将有充分的业绩保障和坚实的发展基础。摇钱树下看摇钱术

    2007年下半年以来，美元的疲软与能源价格的高企推动农产品价格走高，进而增加了对农药、磷肥的需求。而磷肥的价格高企大大提高了湿法磷酸和硫磺的价格，一定程度上推高了黄磷的价格；国内草甘膦原药旺盛的生产需求也拉高了黄磷的价格。同时，近年来我国对黄磷生产的调控和今年自然灾害对黄磷的生产影响为这种上涨提供了坚实的基础。我们认为，虽然目前原油价格和农产品价格出现了较大的回落，但与2007年相比仍维持在较高的水平上，农产品对磷化工行业景气度的支撑仍有望维持到2009-2010年，而此后磷酸盐企业的价值体现将主要来自于磷矿石资源价值的提升。摇钱术：锤炼黑马品种

    兴发集团是一家矿电磷一体化的综合磷化工龙头企业，坐拥约1.5亿吨的磷矿资源，目前开采量在120万吨/年，产能有望逐渐达到180万吨/年，具有明显的资源优势，在未来磷矿资源稀缺的背景下，磷矿价值将逐渐体现；而且公司是我国磷酸盐的龙头企业，下游产品产能较大，其中三聚磷酸钠产能25万吨，为全国第一，六偏磷酸钠产能近7万吨，为全球第一，在行业景气时受益充分；作为高耗能行业，公司年耗电量近8亿度，拥有电力资源非常重要，公司地处水利资源丰富的湖北省，近一半的电力可以自供，发电成本在0.2元左右，具有相当大的成本优势。摇钱树下教你摇钱术

    目前公司有意向附加值更高的产品，如食品级磷酸、磷酸盐和电子级磷酸发展。公司已经通过收购扬州化工获得4万吨食品级磷酸的产能，同时将在保康楚峰建设3万吨的食品级三聚磷酸钠，这将提高公司下游产品附加值，扩大公司产品应用范围，减少行业波动对公司的影响。同时公司参股泰盛化工参与草甘膦项目，也是涉足精细磷化工的一种尝试。

    受益于行业景气，预计公司08年和09年的EPS分别在1.28元和1.63元。考虑目前行业处于景气周期的较高阶段，给予08年18倍左右市盈率，结合DCF估值，公司的合理股价在23元左右，给予增持评级。顶点财经topcj.com

    主要风险：美国、欧盟、和国内的洗涤用品可能的禁磷措施会对公司三聚磷酸钠产品产生冲击；国际反倾销法对公司三聚磷酸钠和六偏磷酸钠的影响；国内电价上调将抬高行业生产成本，但公司水力发电成本优势将更加明显。

    一、行业情况：磷矿资源价值将逐渐显现http://www.topcj.com

    2007年以来，国际磷化工产品的价格出现了大幅的上涨，其中磷矿石的价格由年初的40美元/吨上涨到目前的350美元/吨，涨幅高达七倍；而下游产品磷肥、磷酸和磷酸盐的价格也大幅上升，其中坦帕DAP的离岸价格由2007年年初不到300美元上涨到目前的1100美元/吨以上，北非磷酸的离岸价由2007年年初的380美元/吨(P2O5)上升到目前近2000美元/吨(P2O5)，而主要磷酸盐如三聚磷酸钠的中国出口价格也由07年中期的600美元/吨左右上升到目前1200美元/吨左右。我们认为，这次国际磷化工的景气行情是由磷矿资源稀缺性和农产品价格高企共同推动的。磷矿是一种稀缺性的资源，其价值将在今后逐渐体现，并长期支持磷化工行业的发展；而由高能源价格所引发的农产品价格的高企则是这轮磷化工景气行情形成的重要因素，其对磷化工行业的支持度预计可以维持到2009-10年左右。www.topcj.com

    1.1黄磷价格拉动国内磷酸盐景气度

    而国内磷化工行业主要分为精细磷化工（磷酸盐、磷酸）和磷肥两大方面。其中磷肥产业由于受到国家限价和限制出口的影响，目前不能完全受益于国际磷肥市场的景气上升；而目前磷酸盐尚未受到国家政策的调控，可以顺利的进入国际市场。借助黄磷的价格上升和磷矿资源优势，兴发集团、澄星股份业绩大幅增长。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    中国的磷酸盐企业的主要产品是三聚磷酸钠、六偏磷酸钠等产品，出口比例较大但产品附加值较低。企业出口价格一般参照黄磷的价格加上合理的利润。由于国内磷矿石价格长期以来处于较低水平，生产用电也有优惠，使得黄磷价格始终低位徘徊；因此，以前出口磷酸盐不仅产品利润微薄，而且相当于廉价出售资源。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　而本轮磷酸盐行情启动的关键因素即在于黄磷价格的大幅攀升。年初黄磷年价格由于枯水期和冰雪灾害的影响价格一路涨至15000-16000元左右，然而随着丰水期的到来，黄磷价格并未出现大幅的回落，反而继续走高，目前稳定在了20000-22000元左右的高位。考虑到现在原材料外购生产黄磷的成本在15000元左右，而使用自有磷矿石和水电的生产成本仅有11000元左右，黄磷的盈利能力大幅提高：1吨黄磷最多可盈利10000元，对应1吨磷矿石盈利1000元。由于磷酸盐价格实际上跟随黄磷价格，毛利率基本稳定，其盈利能力的提高取决于黄磷价格的升高。topcj.com

    这轮黄磷价格的大幅上涨一方面有雪灾、地震、局部地区电力供应不足和地方加强黄磷生产调控的供给面的影响，另一方面则主要受益于黄磷需求的激增。我们认为，在供给趋紧的基础上，下游磷肥行业热法磷酸的替代需求和农药草甘膦对黄磷的需求在很大程度上拉高了黄磷的价格。

　　1.2农产品牛市是这轮磷化工景气行情的重要因素摇钱术：曝光主力最新操作动向

    我们认为，在国内近年来对磷矿开采的管理力度和对小黄磷装置的关停力度不断增大的背景下，农用化工的需求因素或是此次磷化工行业景气上升的重要原因。国际上由于磷肥的需求量大大超过预期，使得国际二铵的价格飙升，大幅提高了国外磷肥行业的盈利水平。同时由于供求和垄断的原因，磷肥生产的主要原材料硫磺的价格也飞涨了近10倍，由年初60美元/吨涨至目前近750美元/吨。磷矿石和硫磺的价格上涨导致国际湿法磷酸的生产成本不断高企，至2008年7月下旬，北非的磷酸离岸价格已经接近2000美元/吨(P2O5)，比07年初涨幅近6倍。摇钱树下教你摇钱术

    虽然目前原油期货价格、农产品价格出现高位回落，但是与2006和2007年相比，农产品(尤其是玉米和大豆的价格)仍处在历史高位。考虑到我国目前暂时对磷矿石和磷肥采取100%的特别关税的调控政策，两者的出口均较小；同时，作为涉农产业，国家的调控政策有可能持续趋紧。国际行业景气度经磷肥和磷矿石的传导途径目前不很畅通。因此我们认为，在国内黄磷生产调控继续强化，而国际农产品价格相对2007年初仍维持较高水平的情况下，目前黄磷的价格仍可以受到如下三个方面的支撑：国内热法磷酸的替代优势，国际湿法磷酸的比价效应，农药对黄磷价格的支撑。

　　1.2.1热法磷酸替代效应可支撑黄磷价格发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    由于国际硫磺和磷矿石价格的不断高涨，使得国际湿法磷酸的成本急剧升高。国内磷肥企业多数采用湿法磷酸，虽然磷矿石价格低于国外，但进口硫磺价格过高，上半年已经有部分企业购买热法磷酸用来部分替代湿法磷酸，考虑到目前外购磷矿石价格在450-550元，上半年硫磺价格在5500-6000元，对应生产热法磷酸的黄磷价格在20000-22000左右。而目前国内硫磺价格下跌到5000左右，对应国内黄磷价格20000左右，仍对黄磷价格由较强的支撑。摇钱树下教你摇钱术

    1.2.2国际湿法磷酸的比价效应也会影响磷酸价格www.topcj.com

    由于国际湿法磷酸的价格受到磷矿石和硫磺价格影响成本大幅增加，国内的热法磷酸具有明显的价格优势。虽然目前国外企业无法直接大量采购黄磷进行热法磷酸生产(国内各大企业达成共识黄磷出口20%税后FOB不得低于4000美元/吨，120%税后不得低于8000美元/吨)，而工业级磷酸也被征100%的特别出口关税，但其比价效应必然对国内的黄磷价格起到一定的提振作用。顶点财经topcj.com

    如果国际磷酸企业完全按现货价采购硫磺，那么与其生产成本所对应的国内热法磷酸的黄磷价格在27000-30000元左右。考虑到国内黄磷和工业级磷酸并不能大量出口，国际湿法磷酸对国内黄磷的提振作用会有一定的折扣。

　　1.2.3草甘膦价格高企扩大对黄磷需求顶 点 财 经

　　草甘膦的价格目前有较大回落，但仍在7万元左右，这轮自2007年9-10月价格的高涨使国内草甘膦产能不断扩大，对黄磷的需求不断增多，同时对其价格的承受能力也不断增强。之前售给草甘膦企业的黄磷价格最高可达30000元/吨左右，目前仍在23000元左右。一般1吨草甘膦要消耗黄磷0.32吨以上，如果以国内草甘膦40万吨产量计算，农药对黄磷的需求在12万吨以上。

　　1.2.4供给有限是价格上涨的坚实基础顶点财经topcj.com

　　2007年以来，各地加大了对落后黄磷生产装置的淘汰力度和黄磷产业的规划力度，以避免黄磷产能过量，浪费资源，有效的控制黄磷的供给。以目前黄磷产量占全国48%左右的云南省为例，2008年到2012年，云南省的黄磷产业政策方针是以现有产能分布为基础，以淘汰落后产能、提高准入门槛、推广先进节能技术、计划限电限运、严格差别电价政策及年度黄磷生产“双控”等综合措施。云南省计划2008年底以前全部淘汰并拆除5000吨以下装置，2012年全省能耗达标和1万吨级以上装置数在60-70台。

　　同时，一季度受雪灾影响，电力供应紧张，只有少数具备自主发电能力的企业能够维持生产，多数黄磷企业生产受到严重影响；而5月份的地震灾害也一定程度上影响到了磷矿石的供应。因而总体来说今年黄磷的供应面持续趋紧。顶点财经topcj.com

　　考虑到国内黄磷的贸易量本身较少，黄磷供给面又不充裕，这使得需求面的作用更容易影响黄磷的价格。在这种背景下，农用化工对黄磷的新增需求是拉动近期黄磷价格的最重要因素。摇钱术：分层递进选股法

    1.3农产品对黄磷的价格支撑仍有望持续到2009-2010年顶 点 财 经

    如果黄磷价格的高位运行是被磷肥和农药的需求所拉动的，那么如果能源价格和农产品价格不急速下跌至2007年的水平，国内磷酸盐行业的景气行情仍有望持续到2009-2010年。（如果工业级磷酸出口控制被放开，景气周期或将延续更长时间）。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　1.3.1硫磺的供求紧张有望持续到2009-2010年摇钱术：分层递进选股法

    根据IFA的统计和预测，国际硫磺自2005年起至今一直处于供不应求的状态。中国作为全球最大的硫磺采购方，进口量占全球总贸易量的30%以上，我国2007年进口硫磺964万吨，对外依赖程度在90%左右。但随着中石化四川达州300万吨天然气脱硫项目在2009-2010年的投产，这一局面可能得到很大改观。供求关系的改善可能会大幅降低硫磺的价格。

    1.3.2亚洲磷肥供求紧张局面可能持续到2010年

    自2007年下半年以来，由于农产品价格高企所引起的对磷肥的旺盛需求导致磷肥市场供不应求，进而拉动了磷肥的价格。据Mosaic公司估计，2006年-2008年，全球对高浓度磷肥的需求量激增了13%（470万吨），相当于加上了一个美国的需求量。即便目前农产品价格大幅下跌，磷肥的价格仍然维持在高位。高企的磷肥价格带动了主要原材料硫磺价格的飞涨，从而推动了国际湿法磷酸的成本不断升高。寻摇钱术　到顶点财经

　　目前国际上最大的磷肥的新建产能是沙特Ma’aden的300万吨的DAP项目，预计将在2010年下半年投产，预计届时亚洲的磷肥供给局面将得到极大的改善。考虑到沙特具有明显的硫磺资源优势国际磷肥价格预计届时会出现大幅的下降，国际硫磺价格亦难幸免。顶点财经

    如果磷肥价格跌至800美元左右，在磷矿石价格200美元/吨，磷肥企业毛利率10-15%的假设下硫磺价格有可能跌到150-400美元。如果硫磺跌倒400美元/吨(对应国内3000元/吨)以下，对应热法磷酸的黄磷价格将在10000-14000元左右，国内热法磷酸的替代优势已经消失。（目前外购矿石和电力的生产成本在15000元/吨，自产磷矿石和电力的黄磷生产成本在11000元/吨）本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    1.3.3草甘膦供求紧张有望持续到2009-2010年

    此外虽然目前草甘膦的价格已经跌落到7万元左右，但与07年初2万元的价格相比，仍有大幅的上升，而国际草甘膦的供求偏紧的局面有望持续到2009-2010年左右。2006年Monsanto公司出于战略考虑关停一条生产线，而国际农药需求又在2007年开始大幅增加，这使得草甘膦的价格自2007年底开始飙升。目前草甘膦的价格已经从高位回落，而且孟山都公司已经宣布将在2009-2010年完成对草甘膦的扩产，扩产产能在4-5万吨左右，约占目前国际总产能的5-7%。预计届时国际草甘膦的价格也将出现较大幅度的下降，对黄磷的支持力度也将下降。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　1.3.4磷酸盐市场在2010年前不确定性较少给你摇钱树不如给你摇钱术

    目前上市磷酸盐企业的主要出口产品是三聚磷酸钠和六偏磷酸钠，出口比例较大。其中三聚磷酸钠的主要用途是家用和工业洗涤用品，由于磷元素对水源的富营养化污染的问题，该产品一直以来饱受争议。但从目前来看，由于替代洗衣粉的洗涤效果不佳，而且替代产品也有污染问题，所以目前国内的禁磷行动进行缓慢；而国际上已经确定的家用自动洗碗机等洗涤用剂的禁磷措施一般将在2010年开始实行（如美国若干个州已经通过法令，在2010年以后家用自动洗碗机等洗涤剂将全面禁磷）；目前尚不清楚其他各州，加拿大和欧盟的是否也会制订相关法案。我们认为，2010年以前，三聚磷酸钠市场需求仍较稳定，但2010年后市场值得关注。

　　目前已经确定2010年以前家用洗涤剂禁磷的州有：Washington, Maryland, Minnesota, Vermont。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　1.4磷矿石价格预计将长期保持高位本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　如果未来黄磷的价格下跌，国内磷酸盐企业的下游产品黄磷、磷酸盐将又回到低附加值的状态。因此，长期来看磷化工企业的投资价值将取决于其磷矿资源价值的体现。考虑到磷矿属于稀缺资源，在国际上垄断性强。我国属于国际磷矿的主要供给国，磷矿资源的价值必然会逐渐体现。但考虑到我国政府对磷矿石开采的调控政策，国内磷矿石价格完全与国际接轨的难度比较大。顶 点 财 经

　　1.4.1国际磷矿石价格预计将长期维持高位摇钱术：锤炼黑马品种

　　磷矿石主要集中在北非，北美（佛罗里达，卡罗莱纳），中国和前苏联地区，磷矿的生产和出口主要为这些地区控制。其中摩洛哥的OCP公司是全球最大的磷矿石出口商，其出口量在1000万吨以上，占全球贸易量的30%以上。近几年磷矿石资源的稀缺性逐渐显现，国际贸易量和矿石品位均逐渐下降，由于认识到了磷矿石的资源性，OCP公司在2007年开始改变廉价出售磷矿石的策略，使得北非磷矿石离岸价格从06年的40美元涨到了目前的350美元左右。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    根据IFA的预测，新增的磷矿石产量将主要来自摩洛哥和中国，出口量将主要来自于摩洛哥。考虑到国际磷矿石的贸易量逐渐下降，摩洛哥的策略将极大的影响国际磷矿石的价格，预计国际磷矿石的价格将有可能长期维持在150-200美元以上。给你摇钱树不如给你摇钱术

    但是我们认为，由于磷矿石属于稀缺性资源，在国内的分布也较为集中。大多数磷矿石品位较低，而富磷矿主要集中在被称为“扬子地台边缘”的云南、贵州和湖北等地。随着国内下游农业、工业用磷需求的不断扩大，供给的有限性必然会抬高磷矿石的价格。更何况，国内的磷酸、磷酸盐和磷肥等下游产品也不会永远的游离于国际市场之外，作为上游的磷矿石价格必然会逐渐向国际价格靠拢。在07年以来，随着国际磷矿石价格的上涨，我国出口磷矿石的单价也出现了明显的上涨，出口价格的上涨必然会逐渐的影响到国内的价格。

    根据美国地质调查局（USGS）的统计数据，截至2007年，我国的磷矿石的经济储量为66亿吨，但是品位大于30%的磷矿石却只有11亿吨，而前我国的开采量已达到每年3000-4000万吨，历史上，由于国内的磷矿开采有散、小、乱的特点，使得大量的磷矿石资源被廉价出售，浪费现象严重。近几年，湖北、云南、四川、贵州等富磷省份纷纷出台了指导调整磷化工产业的发展计划，对磷矿的开采规模，销售渠道、磷化工下游产品的生产规划都进行了详细的计划和指导。如云南省要求在2007年底之前关闭所有产量小于15万吨的矿山，湖北省在2004年后只允许开采10万吨以上级的矿山；各地还对矿石开采的总量进行了仔细的计划，如湖北省襄樊市规定2008年开采标矿148万吨，其中富矿20万吨；并且将指标分配给各个矿山企业。对磷化工下游产品，各地均进行了详细的规划，对黄磷、磷肥、饲料的扩产计划严格限制，基本以发展重点企业为主，以满足省内需求为主；在磷矿石外运的环节上，各省进行了严格的控制，基本只负责供给国家重点企业。顶点 财经

　　我们认为，对磷矿开采的治理可以有效地减少磷矿资源的浪费现象，有助于磷矿石价格的提升。但是考虑到各省市对磷矿石出省进行了严格的限制，可能一定程度上影响磷矿石的需求，故在不与国际完全接轨的情况下，我们估计磷矿石的价格上涨趋势是确定的，但速度可能是有限的。这种渐进式的上涨也许更有利于磷矿产业的长期发展。

    二、公司情况：坐拥磷矿资源受益行业景气顶点 财经

    2.1公司经营情况分析顶点 财经

    兴发集团是我国矿电磷一体化程度很高的综合磷化工龙头企业，其主要终端产品三聚磷酸钠和六偏磷酸钠产能分别为28万吨和7万吨左右，均居国内首位。生产所需的磷矿石、黄磷完全自给，上下游结合程度高。寻摇钱术　到顶点财经

　　2.1.1磷矿资源丰富发展具有坚实基础摇钱树下看摇钱术

    目前公司拥有瓦屋、马家湾、武山和白竹楚峰四处矿山，其中白竹楚峰储量7300万吨，其余三矿储量约在7500万吨左右，磷矿总储量1.5亿吨，在上市磷化工公司中储量居前，今年预计公司磷矿石产量在120万吨左右，其中白竹楚峰约40万吨（目前产品是挖掘附带出的产品，白竹楚峰项目尚未达产，估计在2009年底可能逐渐达产）。公司是目前磷矿石产量最大的磷化工上市公司，预计到2010年，公司磷矿石产量可达160万吨以上。topcj.com

    去年下半年以来，我国西南地区的磷矿石价格就出现了明显的上涨，虽然湖北省对磷矿石的管制更加的严格，出口较少，价格不会很快很大的上涨，但是磷矿石作为稀缺资源，其价值必将逐渐体现。丰富的磷矿石资源是公司长期投资价值的基础。

    2.1.2电力资源充沛发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　国内磷酸盐工业的基础在于黄磷，而黄磷属于高耗能的产业，生产一吨黄磷要消耗近15000度电，以目前的生产资料的价格，电力成本可以占到黄磷生产成本的1/3。由于耗电量大，黄磷生产企业经常受供电量的限制。由于我国西南地区水资源丰富，黄磷企业用电一般以水电供给。历史上每年4-10月份为丰水期，电价较低，黄磷企业的开工率提高，黄磷价格也会回落；而在1季度和4季度则是枯水期，水力发电不足，电价较高，黄磷生产企业开工率下降，黄磷价格也会升高。摇钱术：分层递进选股法

　　兴发集团地处湖北，也是我国水力资源最丰富的省份之一，水电资源丰富。目前公司年消耗电量8亿度左右，其中约有50%可以自给。借助当地丰富的水力资源，公司自发电成本约在0.2元/度左右，远低于国家电网电价(0.455元/度)。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　由于目前电力企业生产经营压力较大，如果国家再次调高电价，将会大幅抬高黄磷行业生产成本，而公司自备水电的优势将更为明显。

　　2.1.3受益行业景气产品盈利能力提高顶点财经topcj.com

　　由2007年下半年以来，行业景气度整体提升。在上游磷矿石资源和电力资源的充分保证下，作为国内磷酸盐龙头企业的兴发集团受益最大，其下游产品如黄磷、三聚磷酸钠、六偏磷酸钠的盈利水平都出现了大幅度的提升，其中三聚磷酸钠的毛利率达到22.17%，比去年提高近13个百分点，六偏磷酸钠的毛利率也由2007年的10.28大幅提高到2008年中期的26.27%。寻摇钱术　到顶点财经

    三聚磷酸钠顶点 财经

    三聚磷酸钠（五钠）一直是公司的最主要产品，2008年以前该产品的营业收入始终占公司总营业收入的50%以上，主营业务利润占比在30%以上，今年由于黄磷价格急剧攀高，公司因而出售了较多的黄磷，导致公司五钠产销量下降，主营占比近三年来首次降到40%以下。摇钱术智能财经终端

　　三聚磷酸钠的重要应用领域是洗涤剂和食品添加剂。其中目前最主要的应用领域是作为洗涤剂的拼料应用于工业和家庭洗涤剂领域，美国这部分的消费量约占其全部三聚磷酸钠消费的50%左右，其中家用自动洗碗机清洁剂约占23%；此外它还可以作为快凝剂、多价鳌合剂、调解助剂及乳化剂等用于食品工业中，为其应用的第二大领域。顶点 财经

    而在国内方面，虽然由于担心水体富营养化污染，洗衣粉无磷化一度甚嚣尘上，但由于三聚磷酸钠优良的清洁效果，使得其仍然在洗涤剂中使用。我国三聚磷酸钠产量在2004年之后开始恢复增长，但表观消费量却维持在30万吨的水平。虽然我国合成洗涤剂产量的不断扩大，但考虑到洗衣粉无磷化的趋势，预计国内对三聚磷酸钠的需求将保持稳定。

    六偏磷酸钠一般分为工业级和食品级，后者具有食品保鲜、保持食品湿度、改善食品外观等作用，被广泛的应用于果汁、乳业、肉制品和海产品工业中；而工业级六偏磷酸钠则主要用在水处理和非金属矿产开发上。工业级的使用量最大。由于其良好的水溶性，使得其在工业领域方面的应用地位非常稳固。摇钱树下看摇钱术

    今年美国对兴发集团等中国企业征收188.05%的反倾销关税，对公司的营销产生了一定的影响。但是由于兴发集团六偏产品的国外客户有众多的经销商，产品仍可以辗转进入美国市场，在一定程度上缓解了该项关税对集团的负面影响。顶点财经

　　考虑到全球六偏磷酸钠市场空间有限，而公司的市场占有率已经很大，预计市场对公司六偏磷酸钠的需求将保持稳定状态。顶点财经

    总体来说，公司磷酸盐产品的市场需求在未来几年将保持稳定。由于公司磷酸盐产品的定价方式采取的是黄磷价格加上合理的利润，虽然公司两种主要产品的市场需求在未来不会出现大量的增长，但是作为上下游一体化的公司，预计在2009-2010年以前，公司仍能够充分受益于上游黄磷景气度。目前国内完全外购磷矿石和电力的黄磷生产成本约在15000元/吨左右（10.5吨磷矿石，15000度电和约2吨的焦炭），而公司完全依靠自产磷矿石和电力的黄磷生产成本仅在11000元左右。而目前黄磷的市场价仍在20000元/吨左右，公司下游产品盈利丰厚。顶点 财经

　　公司的其他产品如二甲亚砜占比较小，虽然近年来其毛利率水平一直呈下降趋势，但其盈利能力一直较高，始终维持在20%以上。公司掺股子公司正在进行1万吨的扩产项目，预计仍然将给公司较好的回报。摇钱树下看摇钱术

　　同时，公司拥有丰富的磷矿石资源，故其可以通过销售磷矿石对业绩进行调控，避免因为行业景气度的波动而导致公司盈利的大幅下滑。考虑到磷矿石资源价值将不断的体现，公司平稳业绩的能力将会越来越强，使对公司投资的安全性得到提高。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　2.1.4进军高附加值产品降低行业波动影响

    为了进一步的开拓市场，公司将附加值更高的电子级、食品级磷酸作为其未来的发展方向：其中，电子级磷酸将被用来直接销售，而食品级磷酸将会被用于生产食品级的磷酸盐。公司通过收购扬州化工，已经获得了约四万吨食品级磷酸的产能，同时公司在7月22日发布公告，将扩建3万吨食品级五钠的产能，据公司分析，国内食品级五钠在未来将会有较好的发展，国内市场总量有望达到15万吨，而出口市场则有望达到年均15.6%的增长。我们认为，通过拓展食品级磷酸钠市场，有利于逐步减少工业级磷酸钠市场波动对公司的影响。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　同时，参股湖北泰盛的草甘膦项目也是公司向精细磷化工领域进军所作的一种积极稳妥地尝试。今年草甘膦企业受行业景气度的影响，估计今年能给公司贡献8000万元以上的投资收益。摇钱术：分层递进选股法

    2.2公司财务情况分析

    2.2.1毛利率、净利率将维持历史较高水平摇钱术：锤炼黑马品种

    即使在行业周期波动的情况下，公司毛利率长期以来仍能维持在20%的水平；今年由于黄磷行业景气度大幅提高，公司的产品毛利率也大幅提升。考虑到下半年黄磷均价高于上半年，预计公司下半年毛利率将进一步上升，并在09-10年维持较高的水平。顶点财经

    2.2.2营运管理效率不断提升公司在营运资金的管理上卓有成效，近几年应收账款周转率、应付帐款和存货周转率在不断改善；摇钱术：锤炼黑马品种

    三、估值与投资建议

    相较于今年的价格高点，目前国际能源与农产品价格出现了较大幅度的回落，但我们假设国际能源价格与农产品价格相比于2007年仍能维持在较高的水平；而且原油、农产品价格变化向化肥和农药价格的传导存在滞后性本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    假设公司除目前已公布的扩产计划外不进行其他的扩产计划

    假设2008-2010年各产品的销售额和毛利率如下发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

     预计公司2008-2009年EPS分别为1.28元和1.63元。DCF估值在20-30元之间。www.topcj.com

    预计公司在09-10以前仍将会较好受益于磷化工行业的景气度，取得较好的收益；之后公司的发展将取决于磷矿石的价值的体现的速度，和公司下游高附加值产品开发的广度和深度；考虑到公司明确的发展方向和充足的矿产资源保障，公司的发展基础稳固。摇钱树下教你摇钱术

　　由于公司目前已处于行业景气阶段，而公司未来产品市场有一定的不确定性，我们认为08年18倍左右的市盈率是合理的，对应23元的价格。考虑到公司目前良好的盈利能力和未来磷矿石资源的增值潜力和下游磷化工产业的拓展空间，我们首次给与公司增持的投资评级。

    四、风险因素分析摇钱术：曝光主力最新操作动向

    美国数个州出现家用洗涤剂禁磷措施，应当关注这种趋势是否会向欧盟和美国其他地区蔓延。摇钱树下教你摇钱术

    由于目前硫磺价格高企，国外磷酸盐企业成本很高，应注意各国贸易保护措施对公司出口市场的影响。

    国内电价上调将抬高行业生产成本，但公司水力发电成本将更加明显。摇钱树下看摇钱术

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