中兴通讯在中国电信C网招标份额变化不大，对盈利影响有限摇钱术：曝光主力最新操作动向

    中国电信CDMA招标竞争剧烈的传言版本众多，对此的担心导致了公司股价的较大波动。虽然激烈的竞争难免会导致中兴通讯CDMA产品毛利率发生下降，但是其总体市场份额发生下降的可能性较小，并且在原占有地区的扩容升级利润可以保证，因此对中兴通讯整体的盈利影响较为有限。

    电信C网招标模式难以传导到未来的WCDMA和TD招标www.topcj.com

    市场可能担心，华为在CDMA上采用的低价策略会传导到未来的中国移动TD招标以及中国联通WCDMA招标，从而对中兴通讯的盈利造成重大影响。我们分别进行针对性分析，认为TD、WCDMA和CDMA面临的生存环境、产业链等完全不同，华为不可能将低价策略使用到TD、WCDMA招标中。预计在TD、WCDMA中，中兴通讯的市场份额分别会达到40%和15%以上。

    华为未来长期发动价格战的可能性不大摇钱树下教你摇钱术

    通过对华为等公司的财务状况进行分析，我们认为华为难以也没有必要在全球长期发动价格战。另外对于中兴通讯而言，企业综合竞争力近年来得到持续增强，我们认为市场担心的价格战全面升级到全球市场的可能性不大。寻摇钱术　到顶点财经

    短期竞争加剧，不改公司竞争力持续提升的长期趋势摇钱术：锤炼黑马品种

    本次CDMA招标说明了市场竞争剧烈，但是我们认为总体上中兴通讯整体竞争力正在得到持续而稳步的提升。未来2-3年由于3G建设的推动，通信设备板块有较好的防御性。中兴通讯更是受益于TD-SCDMA等3G产品和手机业务的迅速发展，08、09、10年复合增长达49.6%，公司目前的估值的压力并不大，股价短期的下滑带来了较好的买入机会。

    事件回顾及主要观点寻摇钱术　到顶点财经

　　受市场上部分传言影响，中兴通讯股价在8月14日和15日有较大异动。经整理，传言主要有以下版本：

　　版本1：摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　中国电信C网招标结果于近期公布。华为公司通过全网大规模赠送CDMA设备的方式，赢得市场较大份额，而中兴通讯及阿朗两公司相比目前现网份额大幅度减少；

　　版本2：摇钱树下教你摇钱术

　　中兴通讯被迫采取低价跟进策略，与中国电信签订的CDMA订单毛利率很低，从而造成该投标项目大幅度亏损；顶 点 财 经

　　版本3：寻摇钱术　到顶点财经

　　华为未来几年有可能在全球范围内掀起更大规模的价格战，通信制造业厂商的竞争进一步加剧，中兴通讯未来盈利的不确性大大增加。

　　版本1和版本2主要是就此次中国电信C网招标的份额和毛利率情况的传言，版本3是对华为未来在全球掀起价格战的传言。

　　针对版本1和版本2，我们认为，如果华为公司此次商务投标中采取超低价策略，中兴通讯CDMA设备在中国电信市场份额变化不会太大，毛利率难免降低，但最终对公司整体的盈利影响有限；针对版本3的传言，我们的分析表明，华为公司在未来几年持续掀起全球范围内超低价格战的可能性很低。顶点财经

　　我们在此前的多篇报告中一再表明，近年来中兴通讯的整体综合竞争力大大增强。短期和局部市场的竞争加剧，并不会改变公司盈利能力持续提升的长期趋势，股价的大幅下跌为投资者提供了较好的买入机会。

    C网招标在中国电信份额变化不大，对盈利影响有限摇钱树下教你摇钱术

    中兴通讯在中国电信C网市场份额变化不会太大摇钱树下教你摇钱术

    按照我们的判断，中兴通讯的市场份额依然会在30%以上，市场份额的变动不大。www.topcj.com

　　从普遍规律来说，移动通信是一个跑马圈地的市场，市场占领后便能在未来的扩容和升级中带来稳定的利润。份额变动一般是出现在：

　　1）原有厂商主动放弃，给予新进厂商提供了增加份额的机会；顶点 财经

    2）原有厂商承建的网络质量远低于运营商的平均水平，被运营商要求替换；

    3）原有厂商承建网络的价格不合理，远高于市场平均水平，被运营商要求替换。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　中兴通讯目前不受上述任何一种情况影响，因而原有大约32%左右的市场份额大的变动可能性很小。topcj.com

　　就此次中国电信招标而言，我们认为中兴通讯及阿朗两公司相比目前现网份额大幅度减少的传言也没有依据。中国电信本次CDMA网络建设，其出发点是保证全国CDMA网络稳定的基础上，升级支持EV-DO，从而保证网络在短期内具备盈利能力。中国电信希望可以在3G牌照发放后，第一时间开通3G服务。

　　中国电信的目标是，在接收联通CDMA网络后，于2008年12月31日前，在全国80多个城市完成扩容并开通具备1X增强能力的CDMA网络，使这些地区的网络质量可以与中国移动的GSM网络相当。以上目标对中国电信的高层以及各省分公司有很大的压力，因此中国电信不可能在全国范围内大规模进行网络替换和搬迁，即便进行大规模替换，建设周期也无法保证。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　此次中国电信C网招标，对中兴通讯盈利负面影响有限顶点 财经

　　另外，CDMA较为脆弱的产业链也起到了一定的牵制作用。阿尔卡特-朗讯、中兴、华为依次占有CDMA全球市场份额的前三名，而MOTO、北电正逐步淡出CDMA市场，爱立信、三星已经退出。中国电信为了将CDMA网络建设成为一张可以与中国移动竞争的精品网络，不会从根本上侵蚀现有CDMA设备厂家的利益。

　　据我们了解，中兴通讯在现网已有区域的报价几乎都是正常报价，而这部分市场占到电信市场份额的32%左右。我们预计在原海外厂商有可能被搬迁的区域，中兴通讯将会采用竞争性的报价策略，但中兴通讯在已有32%市场份额的基础上，想大规模扩占市场份额难度很大，因而新增市场份额相对有限。顶点 财经

　　中国电信作为一个成熟的运营商，也不会单纯依靠厂家的商务价格进行最后的决策，从而使整个产业链的基础发生不利的变化。中国电信历来强调在追求经济效益的同时，对利益相关者负责，实现企业发展与社会和环境的协调统一，所以绝不会将价格作为唯一中标的考虑。

　　历史经验证明低价策略并不总是有效www.topcj.com

　　这样的低价策略在历史上也有先例，例如去年爱立信在退出中国联通的C网市场时，厂商都采取了竞争性的报价策略，但最终还是中兴通讯赢得了这近10%的市场份额。

　　CDMA市场在全球的竞争也是非常激烈，部分厂商2004年—2005年在全球范围内进行低价扩张，但对于份额上较为领先的中兴通讯，最终在2006年、2007年分别取得了全球新增CDMA市场41%和50%的份额，并保证了合理的利润。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　总之，我们从中国电信对于CDMA网络的定位——保证网络质量和盈利能力、产业链保护、中兴通讯CDMA设备的领先性等多个角度进行了分析，即便是华为公司通过全网大规模赠送CDMA设备的传言属实，也不可能对中兴通讯原有区域的设备销售和利润造成重大打击。

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　　本次低价投标策略是华为的必然选择顶点 财经

　　本次CDMA的招标情况有其特殊性，华为由于其国内CDMA市场份额相对较少，只有3%左右。为了获得更大的市场份额，采取低价商务策略，这是扩大现有市场份额的一个直接手段。顶点财经

　　预计中国电信在获得CDMA牌照后，为了迅速扩大用户规模，必然会选择以较快的速度发展CDMA网络，并逐步完成向3G业务的逐渐转型。因此，未来市场CDMA市场必然还会有较大的资本设备投资，预计将远超过现在联通在CDMA网络的投资力度。该部分的市场空间在未来扩容中仍很大，华为采用这样的竞争策略是必然的选择。

　　招标结果对未来中国联通WCDMA招标的影响不大华为WCDMA产品在全球已经处于领先水平，并且在全球建设了较多的商用局，我们认为，在全球产品、市场均保持优势的条件下，华为不可能在国内主动发起价格战。顶点财经

　　1）总体来看，华为虽然在全球WCDMA市场上取得了众多的商用局，但是WCDMA产品的盈利情况仍然堪忧，国内WCDMA市场是其盈利的机会点。

　　2）为了完成未来WCDMA市场的提前布局，华为在全国联通市场进行GSM大赠送，需要通过WCDMA产品取得回报。

　　3）华为预期会占有30%以上的份额，排名数一数二，发起价格战也很难超过35%的市场份额。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　我们认为，届时华为不太可能沿用中国电信C网招标的策略，将自己WCDMA的利润以及GSM赠送的成本全然抛弃，这样的代价将高达数十亿，远超过CDMA网络低商务报价带来的损失。寻摇钱术　到顶点财经

　　中兴通讯在联通WCDMA市场预计占有15%以上的份额，利润率会得到一定的保障。

　　很难对中国移动TD-SCDMA招标产生大的影响摇钱术智能财经终端

　　我们认为，华为的低价策略不会传导到TD-SCDMA招标中。摇钱树下看摇钱术

　　1）TD-SCDMA作为中国的3G标准，地位特殊，产业链成熟度较低，是政府重点扶持的项目。当前，政府、TD产业联盟、中国移动的重点，都在鼓励更多的海外厂商加入产业链，加速设备、终端的成熟度，恶性竞争是必然反对的。http://www.topcj.com

　　2）另一方面，中兴通讯TD设备的性能和质量领先同行厂商明显，虽然华为控制鼎桥后，产品取得了一定的进步，但更多的是在市场力度进展更大一些，其产品系列化、成熟度以及对TD技术和产品的理解深度跟中兴通讯尚有一定的差距。顶点财经

　　我们认为，华为在未来的移动TD招标中，为了改变鼎桥原有份额小的局面，其商务上会有一定的优惠，但是会受到各个方面力量的牵制，不可能大规模赠送。否则，首先倒下是大唐、普天这些产业链上相对薄弱的厂家，而这是政府、运营商都不愿意看到的局面。

　　因此我们相信，中兴通讯会获得TD市场份额的40%以上，并保证合理的利润率。摇钱术：分层递进选股法

　　华为未来长期发动长期价格战的可能性不大顶点 财经

　　行业恶性竞争可能性较小顶点财经topcj.com

　　我们分析了全球主要设备商截止到2007年底的现金、负债、资本支出等相关情况：

    从收入及净利润、营业利润率等情况来看，诺基亚-西门子、爱立信有较强的优势，华为与其差距仍较显著，阿朗、北电情况比较糟糕。从负债比例来看，爱立信、诺基亚的负债结构优良，负债比例较小，营业压力很小，资本开支情况也处于较合理的水平。华为不具备在较长时间内进行较大的恶性竞争的可能。中兴通信的营业利润率较低，但是由于软件公司退税，销售净利率仍达到了3.6%。顶 点 财 经

　　相对华为来说，中兴通讯在07年底之前负债情况等较差，但通过07年底的发行可转债进行融资之后，公司的负债结构及现金流状况有较大的改善，现金上升30%以上，其中短期负债比例下降到45%，长期负债比例上升降到21%。未来如能通过可转债的行权，其股本结构有望更加合理，而负债比例将有所下降。货币资金/资本开支的比例也从3.64上升到5，未来抵御恶性竞争的能力增强。顶点 财经

　　阿朗和北电目前竞争能力较弱，如果存在恶性竞争，对于其影响很大，在市场份额及未来发展来看，中兴通讯可能是其中的受益者，但短期也会受竞争的影响，毛利率有所下降。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　此外，全球经济衰退，对于欧洲影响甚大，而欧洲又是华为的重要的盈利来源之一，因此该部分的影响降低了华为未来发动低价竞争的持续性和力度。

　　从行业的发展角度来看，厂商最终取得优势的来源，取决于公司的综合竞争力，价格战短期内可能会改变局部市场格局，但长期来看，公司的最终实力仍取决于公司的产品价格、质量、服务、客户关系等多方面因素，而在这些方面，中兴通讯的实力正在加强。

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　　正如我们前面的分析表明，华为急于改变其在国内CDMA市场占有比例不足3%的局面，希望通过低价商务策略解决进入问题，但是我们经过分析认为，中国电信不会大规模改变现网格局，中兴通讯、阿朗将主要在原占有地区采用同厂家扩容升级的方式建设CDMA网络，并且可以保证这些区域的利润。因此这部分将不会对公司利润构成较大影响。

　　但是由于华为采用低价策略，中兴通讯为了占有一些预计搬迁地区的新的市场份额，必须采用竞争性报价，这部分市场的变动会公司的业绩有一定的影响，我们会根据本次CDMA招标结果修正对公司的估值。顶点 财经

　　但必须指出的是，我们认为本次CDMA招标的结果很难传导到其他细分市场，因此我们认为中兴通讯竞争力持续提升的长期趋势不会发生变化。

　　风险分析顶点财经topcj.com

　　3G招标结果可能会超出我们所预测和分析的情况。行业竞争进一步加剧。另外，大盘本身的系统性风险也对估值产生重大影响。

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