二季度进入经营淡季，公司没有给市场多少期待。1-6月份共实现收入8.99亿元，较上年同期增长7.19%；实现净利润5,165.9万元，增长92.48%；实现每股收益0.08元。上半年高的利润增幅一方面是由于上一年度低的基数；另一方面是归功于08年番茄酱出口价格大幅上涨。

    有两个问题可能需要稍微交代一下：1）中报分产品营业收入归类出现错误，大桶原料酱收入的8.60亿元，实际应该是大桶酱、小桶酱以及蔬菜罐头三部分的总和；2）高达7000万的管理费用，主要来自于普罗旺斯计提的裁员费用集中在二季度计提。

    08/09榨季番茄行业情况以及公司经营情况都面临很好形势。欧盟共同农业政策（CAP）改革成为此轮价格上涨导火索，改革将在2011年前完成，期间欧盟的番茄酱成本将处于一个上升通道。因此预计未来几年番茄酱价将持续保持在1000美元/吨以上。

    公司今年也有了较为充分准备。首先，大桶酱产量将有较大幅增加，08年量将有望达到30万吨（36/38浓度）；其次，产能扩张、产能利用率提高、自有品牌比例的上升，以及新的制罐生产线投产后包装成本的下降，都使小桶酱业务有明显改观。

    我们认为08年公司业绩大幅增长已经没有多少悬念，预计08-09年公司的EPS将分别达到0.68元、0.87元，PE估值已经具有很强吸引力。维持“推荐”评级，建议积极增持，并建议密切关注近期番茄原料及番茄酱价格。

    08年1-6月份公司共实现收入8.99亿元，较上年同期增长7.19%；实现净利润5,165.9万元，增长92.48%；实现每股收益0.08元。顶 点 财 经

　　二季度进入经营淡季，公司没有给市场多少期待。上半年母公司股东净利润高达96.6%的增幅一方面是由于上一年度较低的基数；另一方面是归功于08年番茄酱出口价格大幅上涨。

　　另外还有两个问题可能需要稍微交代一下：

　　一是分产品营业收入归类出现错误，大桶原料酱收入的8.60亿元，实际应该是大桶酱、小桶酱以及蔬菜罐头三部分的总和，其中大桶酱约2.5亿、小桶酱约3.5亿、蔬菜罐头制品2.5亿。

　　二是高达7000万的管理费用，主要来自于普罗旺斯计提的裁员费用集中放在二季度（它们的年报期是跨年度的6月30号），预计该部分超过3000万。

　　新榨季才是关注核心

    07/08经营年度的情况随着新榨季开始将成为过去，08/09榨季番茄行业情况以及公司经营情况才是需要关注的重点。

　　价格方面，随着国际番茄酱价格一路飙涨使公司面临很好的形势。图1显示，06年以来中国番茄酱的出口一直呈现价量齐升的局面，进入08年之后的出口价格更是加速上涨。5月份当月的平均价格的已经达到797.3美元/吨，每吨价格同比上涨了超过212美元，1-5月份累计平均价格比07年上涨了30%。表1数据显示国际市场番茄将价格也都有相近幅度的上涨，并与中国的报价仍然有较大的差价。

    我们对此轮全球番茄酱涨价前景保持乐观的判断。此轮番茄酱涨价的导火索是欧盟共同农业政策（CAP）改革，新的政策将取消与一些果菜品种挂钩的直接补跌，代替以耕地面积为补贴基准的统一收入支持。2008~2011年期间将逐步取消番茄平均34.5欧元/吨的直接补贴。这意味欧盟地区的番茄原料每吨的成本将增加增加34.5欧元，按7.5出酱率计算，36/38酱每吨的生产成本将增加近400美元。08年欧盟对番茄补贴额度约下降了一半（一般都减少15-18欧元/吨），不同国家的节奏有所不同。政策改革将在2011年前完成，使得这期间欧盟的番茄酱成本将处于一个上升通道，对终端产品价格构成很大的上涨压力。

　　供给方面，在农产品普遍涨价形势下，欧洲产区番茄供应量难以避免下滑。美洲种植面积可能有一定的潜力，但也面临较大的成本压力。全球供给增量将主要来自与中国地区。而随着近几年番茄酱产业的迅速发展，适宜种植番茄地区的潜力很大程度上已经得到挖掘，产量再度大规模增长已经存在难度。因此，供给持续偏紧、产能向中国转移的趋势将会到延续，价格进一步走高也可以期待。

    按70-80美元/吨的原料价格（欧洲在70-80欧元/吨）水平计算，欧美番茄酱的生产成本普遍要达到1000美元/吨以上。随着中国番茄酱在国际市场的话语权日益增加，折价也这逐步缩小。因此，在欧洲番茄补贴逐渐降低的大背景下，预计未来几年番茄酱价格站在1000美元/吨以上的可能性将非常大。

    面临国际番茄酱市场的大好形势，公司今年已经有了较为充分准备。

　　首先，大桶酱产量将有较大幅增加。作为公司主要的利润来源的大桶酱，07去年内蒙受灾使得增产预期落空，产能推延到今年释放。进入新榨季，良好的天气使原料丰收已经几乎没有悬念。新榨季内蒙中基大桶酱的产量将有望达到10万吨，新疆地区产量预计也有2-3万吨增加。因此今年公司番茄酱的产量将有望达到30万吨（36/38浓度）。

　　销售方面也比较明确，大桶酱的订单已经有很大部分已经得到落实，新签约的价格也普遍达到1100-1200美元/吨。即使考虑后期部分价格可能回落，全年平均价应该也会在1100美元左右。从谨慎角度出发，我们业绩预测模型价格假定仍然采用1000美金/吨的单价。

　　尽管原料成本方面也遭受一些压力，尤其是内蒙地区，早期的番茄原料收购价格高达0.40-0.44元/公斤，高峰期也高达0.40元，并且原料收购也面临竞争，但番茄收成良好使得内蒙地区产量还是能够有明显提高。而终端价格的大幅度上涨也足以抵消成本上升的不利影响。

　　新疆兵团的原料保障更是公司独有的优势和业绩保障。早期原料番茄收购价格在0.35-0.37元/公斤，高峰将会下降到0.32-0.35元之间。终端价格上涨带来的利润增加无疑将显而易见。即使以每吨番茄成本增加50元，原料酱比8测算，每吨酱的原料成本将上升400元，但上涨300美元/吨的价格将使每吨大桶酱的利润增加约1500元。以新疆地区20万吨产量计算，利润则可望超过3个亿，即使考虑其它成本的增加，利润增幅也会十分可观。

    其次，小桶酱业务也将会有所改观。07年天津中辰表现并不能令人满意，其中员工处置使普罗旺斯继续亏损数百万；而大桶酱、包装、能源等成本涨价使得小桶酱成本压力上升，此外新投产设备未能满产，这些都给中辰盈利带来压力。而08年，产能扩张、产能利用率提高、自有品牌比例的提高，以及新的制罐生产线投产后包装成本的下降，都使中辰具有更好的业绩基础。预计能够实现3000万以上的收益。

　　此外，中基汉斯合资公司番茄沙司产品也有望贡献可观的利润。

　　因此，我们认为08年公司业绩大幅增长已经没有多少悬念。依表2假设条件，08年大桶酱业务贡献的每股收益将达到0.675，高于前期预测。

　　我们预计未来几年番茄酱行业将处于景气上升周期，使公司业绩增长可以有较好的预期。综合考虑，预计08-09年公司的eps将分别达到0.68元、0.87元，pe估值已经具有很强吸引力。鉴于业绩对番茄酱富有弹性，如果后期番茄酱价格继续走强，那么业绩存在超预期可能。因此，我们继续维持“推荐”评级，建议积极增持，并建议密切关注近期番茄原料及番茄酱价格形势。摇钱术：锤炼黑马品种