水电市场需求旺盛，拉动水电设备行业景气www.topcj.com

　　总体来讲，2015年前中国大中型水轮发电机组仍将保持快速发展的态势，水电市场的旺盛需求将直接提升水电设备行业景气度。

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　　公司2005底进入大中型水轮发电机组的设计和制造领域，近三年来，公司营业收入和净利润年均复合增长率分别超过了100%和200%。预计公司未来将凭借其体制优势、经营优势、品牌优势进一步发展壮大，在大容量机组的市场上与行业寡头展开正面争夺，获取更高的市场份额。

　　在手订单饱满，募集成功化解产能瓶颈摇钱树下教你摇钱术

　　公司本次实际募集的4.88亿资金将投向大型混流式水轮发电机组及潮汐发电机组制造项目，该项目预计2009年建成试生产，2011年达产。此次募集成功不仅可以解决现阶段的产能瓶颈，而且帮助公司进入到前景看好的细分行业。

　　多重手段化解原材料上涨压力，毛利率将趋于稳定摇钱树下教你摇钱术

　　公司主营业务综合毛利率近三年保持了较大的升幅，这一方面是因为公司规模经济的显现和高附加值产品的增多，另一方面是因为公司采取了各种措施应对成本上升，成本控制能力增强。我们认为随着公司规模经济效应的不断增强和成本控制能力的进一步提升，将消除原材料上涨和行业内订单价格为“闭口合同”所带来的不利影响，毛利率将趋于稳定。

　　盈利预测与投资评级顶点 财经

　　预计公司08、09、10年的EPS为0.74元、0.94元、1.42元，公司合理的PE为28倍，合理价格范围为20.72元，给予“持有”的投资评级。

　　风险提示寻摇钱术　到顶点财经

　　1.原材料价格波动风险顶点财经topcj.com

　　2.税收政策变化对公司产生较大影响

    水电市场需求旺盛，拉动水电设备行业景气摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　常规能源资源包括煤炭、水能、石油和天然气，我国的常规能源以煤炭和水能为主，水能仅次于煤炭，占有十分重要的地位。目前随着石油、煤炭为代表的化石能源价格的不断走高以及对于环境问题的日益重视，可再生能源受到普遍的关注，而水能无疑是可再生能源中技术最成熟、成本最低廉的能源方式。顶点 财经

　　我国的水利发电装机容量蕴藏量和已开发量居世界首位，是世界上水能资源最丰富且具有优越水电开发自然条件的国家，理论蕴藏量达6.9亿千瓦，技术可开发量5.4亿千瓦，经济可开发量4.0亿千瓦，截止2007年底，我国的水力资源开发仅为1.45亿千瓦，开发程度为27%，相比于发达国家平均60%的水平还有很大的开发潜力。

　　根据《可再生能源中长期发展规划》，今后水电建设的重点是金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江、黄河上游和怒江等重点流域，同时，在水能资源丰富地区，结合农村电气化县建设和实施“小水电代燃料”工程需要，加快开发小水电资源。到2010年，全国水电装机容量达到1.9亿千瓦，其中大中型水电1.2亿千瓦，小水电5000万千瓦，抽水蓄能电站2000万千瓦；到2020年，全国水电装机容量达到3亿千瓦，其中大中型水电2.25亿千瓦，小水电7500万千瓦。摇钱术智能财经终端

　　总体来讲，2015年前中国水轮发电机组制造行业仍将保持快速发展的态势。根据《可再生能源中长期发展规划》，常规水轮发电机组（包括大中型和小型）在“十一五”和“十二五”期间年均新增装机容量15400MW，而我国水轮发电机组制造厂商目前的年生产能力约为11000MW，每年有约4400MW的国产水轮发电机组装机容量需求缺口，水电设备市场呈现供不应求的局面，是水电设备发展的黄金时期。2020年后我国规划的除西藏外的大部分水电工程将开发完毕，行业景气度将下降。摇钱树下看摇钱术

    实现跨越式发展，步入中高端市场摇钱术：分层递进选股法

    公司自成立以来，实现了跨越性发展。2005年到2007年，公司营业收入分别为9848万元、27746万元、48223万元，年均复合增长率超过了100%，净利润分别为693万元、2538万元、8059万元，年均复合增长率超过了200%，与此同时公司产品的市场份额不断攀升，大中型水电机组的市场占有率从2006年的4.6%上升到2007年的7.6%，2008年预计将达到10%。

    公司起初的产品主要是小型水轮发电机组，2005底公司通过与奥地利安德里茨公司、俄罗斯动力机械股份公司等国际公司开展技术合作和联合投标逐步进入到大中型水轮发电机组的设计和制造领域。目前，公司只生产单机容量50MW以上或水轮机转轮直径大于4m的大中型水轮发电机组，其生产的贯流式机组、轴流式机组、混流式机组实际运行业绩为单机26MW、165MW、140MW，制造能力为单机40MW、200MW、400MW。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　大中型水电机组制造是一个半垄断、资金和技术密集型的行业，目前国内市场上的制造商包括东方电气、哈动力、天津阿尔斯通、伏伊特西门子、东芝水电和浙富股份。其中，东方电气和哈动力为国有企业，占据国内市场份额的一半以上，天津阿尔斯通、伏伊特西门子、东芝水电是外资控股合资公司，浙富股份为不久前进入该领域的民营企业。与上述多家公司相比，公司在技术储备和资金实力上处于劣势，但是民营企业的体制优势和成本控制能力又使公司获得了后发优势。

　　潮汐发电机组和抽水蓄能机组未来发展潜力巨大，公司拥有技术优势摇钱树下教你摇钱术

    我国拥有丰富的潮汐资源，而目前国内的潮汐发电尚处于初期发展阶段。公司较早地介入到了这一领域，其技术团队曾参与中国第一个实验性潮汐电站的研发，积累了一定的实践经验，而2006年公司成功中标韩国SIHWA一期潮汐发电厂10台机组设备表明公司的大型潮汐发电机组制造水平已经领先于国内同行，为今后产品占领这一市场奠定了坚实的基础。

    抽水蓄能电站是利用电网非峰荷时期的剩余电力进行蓄水储能，在电网峰荷时期放水发电以调节用电不均的状况。从已规划的抽水蓄能电站规模计算，未来十五年中国将建设30000MW-40000MW的抽水蓄能电站，按照目前国内抽水蓄能电站每千瓦5000元的造价，共有1500-2000亿元的投资，其中抽水蓄能机组占投资的40%，即600-800亿元；同时，发改委于2008年明确表示所有抽水蓄能机组必须国产化，而国内只有包括浙富股份在内的三家企业具备该生产技术，市场前景和技术垄断都将保证公司能够分享抽水蓄能市场的盛宴。

　　在手订单饱满，募集成功化解产能瓶颈摇钱术：分层递进选股法

　　据我们了解，截止2008年7月底公司的在手订单达到23.8亿，其中08年上半年完成订单3亿，新承接订单8亿，这些订单预期在2-3年内完成。目前公司的产能大约在800MW左右（轴流机组），07年营业收入为4.8亿，产能成为目前制约公司发展的瓶颈。

　　募集资金项目概况发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　公司IPO募集资金项目主要用于大型混流式水轮发电机组及潮汐发电机组制造项目，该项目总投资53000万元，预计2009年建成试生产，2011年达产。达产后公司新增830MW大型水轮发电机组的年生产能力，预计实现销售收入90000万元，利润总额13195万元。topcj.com

    募集资金项目分析

    1.募集项目市场前景分析摇钱术：分层递进选股法

    本次募集资金将投向大型混流式水轮发电机组和潮汐发电机组（潮汐发电机组属于贯流式发电机组）制造项目。topcj.com

　　大型混流式水轮发电机组由于其技术难度大、设备要求高，因此进入门槛高，目前国内只有五、六家企业能够生产，其产品具有很强的议价能力。从供求关系上看，根据中国水电工程顾问集团公司《“十一五”和2020年水电发展目标》，我国“十一五”、“十二五”和“十三五”期间分别需要投产67640 MW、64500MW和44500 MW的大中型水电装机容量，而大型混流式机组是大中型水电机组的主力产品，约占大中型水电装机容量的65%，因此预计我国“十一五”、“十二五”和“十三五”期间平均每年分别需要投产8790MW、8390 MW、5790 MW的大型混流式机组。目前全行业中具备生产大型混流式机组能力的厂商不过五、六家公司，加上浙富股份其产能大概在7200MW左右，而占该行业市场份额一半以上的东方电气和哈动力由于未来两年火电订单饱满以及未来几年核电设备的发展情况良好应该不会扩大水电产能，因此我们判断“十一五”末期和“十二五”期间大型混流式机组仍然呈现供给小于需求的状态，公司2011年达产后总共980MW的混流式机组仍将属于卖方市场。顶点财经topcj.com

    我国潮汐能资源丰富，可开发潮汐能资源按年发电量计算，占世界各国的34-44%，其中浙江、福建两省可开发装机容量分别为10330MW、8910MW，两省合计可开发装机容量占到了全国总量的88.3%。目前两省发改委均表示在“十二五”期间将加大潮汐电站的开发力度和政策支持，而浙富股份2006年通过中标韩国SIHWA一期潮汐发电厂10台机组设备积累了设计与制造经验，预计公司将凭借地缘优势和良好的项目履历在未来潮汐发电

    机组市场占据较高的市场份额。摇钱术：锤炼黑马品种

　　2.募集项目进展情况顶点财经

    为了缓解产能的压力，公司从07年下半年开始到现在已投入1亿元资金，这些资金主要用于以后承担大型潮汐发电机组生产任务的东区厂房的改扩建、承担大型混流式水轮发电机组生产任务的西区厂房的土地购买以及部分设备的订购。目前公司东区厂房改扩建已经完成，西区厂房用地已于08年7月开始建筑施工，我们预计09年3、4月份可以交付使用，随着募集资金的到位，公司将投入大约3亿元的资金用于设备采购，预计将于09年中期将完成设备的安装调试，从09年下半年开始生产，产能逐步释放。寻摇钱术　到顶点财经

　　多重手段化解原材料上涨压力，毛利率将趋于稳定给你摇钱树不如给你摇钱术

    公司产品所使用的原材料主要包括钢材、铜材、铸锻件等，原材料成本占总成本的40%。从2005年到2007年原材料价格经历了大幅上涨，而公司的毛利率却保持上升趋势，这一方面是因为随着公司技术水平和生产能力的大幅提高，产品议价能力增强，高附加值产品增多，其具体体现就是加权平均综合吨位价的不断上升，从2005年的3.92万元/吨提升到2007年的5.04万元/吨；另一方面随着公司生产规模的扩大，规模经济逐渐显现，制造费用和人工费用在成本中的占比不断下降，两项合计从2005年的30%降低到2007年的21.39%，一定程度上抵消了原材料成本的上升。从数据上看，由于原材料上涨导致2006年毛利率比2005年下降了6.36%，2007年比2006年下降了15.64%，而由于产品结构升级、售价提高导致2006年毛利率比2005年上升了10.79%，2007年毛利率比2006年上升了15.85%，显示出公司凭借技术水平的提升来抵御原材料成本上升方面的出色能力。

    目前公司还采取了积极的措施来应对成本上升的压力，主要包括提高部件的国产化率、在签订合同后尽快完成原材料采购以锁定采购成本、与下游厂商就原材料价格的上涨商定补偿款等措施。从我们调研的情况来看，2008年上半年公司的综合毛利率由上年同期的24%升至27%左右，显示了公司较强的成本控制能力。寻摇钱术　到顶点财经

　　相比于行业平均15%-20%的毛利率，公司2007年27%左右的毛利率看起来令人费解。实际上，由于该行业中近一半的市场份额由东方电气和哈动力这两家综合性发电设备制造企业占据，而以上两家企业近年来火电订单饱满，已排产到2010年，这样就将较多的水电机组部件生产任务外包，从而拉低了整个行业的毛利率。据我们了解，目前公司与几家外资控股合资公司的产品毛利率相差不大，比如像专门从事大中型水电机组制造的东芝水电设备有限公司06，07年的毛利率分别为19.8%,26%。我们认为随着公司规模经济效应的不断增强和成本控制能力的进一步提升，将消除原材料上涨和行业内订单价格为“闭口合同”所带来的不利影响，毛利率将趋于稳定。topcj.com

    盈利预测与投资评级

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    1.2009年募集项目建成试生产顺利，产能同时释放

    2.08年起公司所得税按25%征收，同时不再享受国产设备投资抵免企业所得税优惠政策摇钱树下看摇钱术

    3.营业收入与产品毛利率预测。根据未来三年公司产品将向大型混流式机组和贯流式机组（含潮汐发电机组）倾斜的发展战略以及产能增长情况，我们预计公司在08、09、10年的营业收入分别为68130万元、97011万元、140185万元。假定未来两年原材料价格不发生大幅上涨，综合考虑各种机型的成本情况和生产周期，我们预计产品的综合毛利率在08、09、10年分别为27.19%，27.27%，28.02%。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    4.三大费用假设。公司06、07年财务费用大幅上升主要是由于承接韩国SIHWA潮汐电站项目所支付给代理方的佣金，06年和07年支付的佣金分别为1003万元和642万元，从08年开始公司不再需要支付，因此未来两年销售费用相比于06、07年将下降较多；随着公司经营规模的不断扩大以及研发的大量投入，预计管理费用率将维持在7.2%左右；公司此次募集成功使得未来三年的财务费用率呈现下降趋势，大约在0.25%-0.3%之间。摇钱术智能财经终端

　　在以上假设前提下，我们预计公司在08、09、10年的营业收入分别为68130万元、97011万元、140185万元，净利润分别为10603万元、13503万元、20320万元。按照本次发行后总股本14319万股计算，公司未来三年摊薄每股收益分别为0.74元、0.94元、1.42元。由于目前A股市场只有浙富股份一家专门从事水轮发电机组生产的上市公司（东方电气和哈动力以火电为主），因此我们选择在产品类型、企业规模与成长性、上市时间三个方面与浙富股份相近的海陆重工和华锐铸钢进行对比。顶点 财经

　　参照上述两家公司08年26.71倍的PE均值和目前中小板上市公司25-30倍PE的平均估值水平，公司合理的PE为28倍，合理价格为20.72元，给予“持有”的投资评级。

    风险提示

    1.原材料价格波动风险摇钱术：分层递进选股法

    2.税收政策变化对公司产生较大影响摇钱术：曝光主力最新操作动向

    公司2005年、2006年及2007年获得政府补助分别为25万元、217万元、1128万元，分别占当年利润总额的2.93%、7.71%、12.41%，未来政府补助尚不明朗。

　　国家从08年开始停止执行购买国产设备投资抵免企业所得税的政策，因此公司自08年起购买国产设备将不再享受可抵免企业所得税的政策，此税收政策的变化将对公司的盈利状况产生较严重的影响。topcj.com