要点：

　　公司简介：中国南玻集团股份有限公司是玻璃制造业龙头，涵盖浮法玻璃、工程玻璃、精细玻璃、太阳能超白玻璃等整条玻璃产业链，公司产品侧重高端市场，是中国最先开发生产环保节能产品Low-E玻璃、双银、三银Low-E玻璃和可弯钢化Low-E玻璃的企业，在行业中竞争优势明显。公司自2007年以来开始强势介入太阳能行业，选择向技术壁垒最高的多晶硅项目进行攻关，并以此为依托向下游产业链延伸，逐步打造一条包括多晶硅－硅片－太阳能电池片－组件在内的完整太阳能产业链。未来公司将呈现出玻璃和太阳能两条产业链相得益彰的局面。

　　多晶硅紧锣密鼓：公司1500吨多晶硅项目正在攻坚阶段，项目将于9月底投料试车。多晶硅副产物SiCl4完全利用转化为白炭黑,有效地解决的废弃物回收利用的问题。公司在多晶硅方面的战略瞄向完整的光伏产业链，不刻意追求短期的多晶硅暴利，旨在赚取多晶硅制造业的合理利润。多晶硅项目的设计电力消耗约240度电/公斤，成本约40美金/公斤，设计产品纯度为9个9。公司在项目准备阶段针对之前一些多晶硅厂出现的问题进行了充分的改进，我们看好公司多晶硅项目的顺利投产，判断投产3-6个月后可以达到设计产能。

　　电池片提前布局：公司目前25MW电池片项目已投产进入商业运行，由于公司目前从外部采购多晶硅片，项目目前的盈利状况不佳，其更大的意义在于打通了生产线，为后期公司资产硅片后的规模化生产打下基础。公司拟再建75MW产能，到2009年中旬产能达到100MW；预计到2009年底扩张至200MW；到2010年达到400-450MW,预计5年内产值100亿。公司未来电池片的产能扩张步伐将基本上和公司多晶硅项目的扩产进度相同步。公司电池片转化效率约16.6%，属于行业中等偏上水平。摇钱树下看摇钱术

　　太阳能玻璃行业优势明显：公司太阳能玻璃具有四大优势：1.产业链的核心，具有很大的竞争力；2.在太阳能玻璃和半导体方面具有丰富的生产经验；3.长期与国际上有名的太阳能研究机构合作，技术一直保持着先进的水平；4.在世界多个地方设有子公司或代理，具有全面的销售网络，并得到BP、GE、三洋等国际知名客户的认可，是全国主要供应商之一。

    太阳能玻璃产量提升：其250吨/天产能的太阳能超白玻璃目前成品率达60%。

　　公司太阳能超白玻璃定位高端，价格高于市场平均水平,售价高于竞争对手5-10个百分点。透光率超过92%，且质量过硬，自爆率低，破片率2.2%以下。由于太阳能电池产品对超白玻璃质量要求很高，下游厂商普遍愿意接受较高价格来使用质量相对更有保障的南玻的高端产品。目前公司太阳能封装玻璃的市场占有率达60%以上，太阳能超白玻璃处于供不应求状态，基本没有存货，二期250吨/天工程将于9月28日点火，且部分二期项目产品已提前被客户预订。

　　浮法玻璃提升内功：公司浮法玻璃正和行业一起步入下滑周期，盈利能力预计出现小幅下滑。由于公司浮法产品在市场上处于高端位置，08年上半年毛利率21.62%，远高于业内竞争对手耀皮玻璃同期的12.61%和福耀玻璃同期的14.76%。行业的调整不会对公司经营带来较大的风险。另外公司采用改进工艺以节约重油消耗量、采用余热发电等措施向内挖潜，向管理和创新要业绩，公司在重油价格仅为3400元/t时就战略性买入期货，目前存货约够15-20天，而余热发电是利用玻璃生产过程中所伴生的热能，形成1.25万千瓦的自备发电，能够满足停电时工厂的正常运转，较好的实现了循环经济。扩张方面，公司下属河北南玻浮法将于08年10月和12月点火600吨/天和900吨/天的生产线。合计产能54万吨，年产量预计49万吨。成都浮法新增900吨/天项目主要生产5-12mm高档浮法玻璃原片，预计于2009年底中期建成。

　　工程玻璃供不应求：公司工程玻璃方面，吴江250万平方米LOW-E中空玻璃项目1期已于08年2季度全面投产，上半年已产生净利472万；二期项目预计于08年底投产。天津125万平方米LOW-E中空玻璃项目已于08年2季度投产并已贡献净利1305万，二期125万平米项目将于08年底投产。另外，公司东莞工程玻璃深加工基地项目的设备搬迁及新设备安装调试工作已经完成，虽然去年由于搬家，略有亏损，但是由蛇口和浮云的企业搬到东莞形成“非常6+1”的工程玻璃生产基地今年已正式投入商业化生产，据悉1-8月份实现利润7千万。产品热销美国、日本、澳大利亚、迪拜等地。预计今年产值7个亿，明年10个亿左右。成都南玻125万平米镀膜玻璃项目正在筹备过程中，预计09年底建成。受“512”地震灾害重建的拉动，公司成都地区的玻璃产品处于供不应求状态。

　　管理层积极进取：公司所处的玻璃行业是一个完全竞争行业，长期的行业竞争环境下，公司的管理团队和员工队伍表现出很强的进取精神。公司自主摸索浮法玻璃以及太阳能超白玻璃生产工艺的历史，充分展示出其勇于创新和擅长攻坚的特色。公司内部有着“求实”的文化氛围；在创新和改进工艺方面，秉持“弱者寻找借口、强者寻找方法”的信念。公司管理层旨在打造百年老店的理想，使得公司在产品质量方面精益求精；并且在面临短期暴利和长期稳健商业价值的抉择时显示出远见卓识。

　　精细玻璃顺应市场：公司精细玻璃业务方面，正在积极顺应“山寨手机”所伴随的手机显示屏的革命浪潮，顺应电容式触摸屏取代电阻式触摸屏的趋势，开发新的利润增长点。

    财务运作降低资金成本：公司有美元外汇借款1.51亿，得益于人民币升值，公司上半年汇兑收益9124万，抵消了利息费用，上半年综合资金成本为负，预计下半年部分将以欧元结汇。公司已经将此汇率问题作为战略部署的一部分加以考虑，力争尽可能节约财务费用。摇钱树下教你摇钱术

　　盈利预测：由于公司太阳能超白玻璃的成品率高于我们之前的预期，且２期250吨／天项目投产时间在今年10月额外贡献约2个月产量，我们上调公司08/09年盈利预测为每股0.61和1.09元，目前股价13.43对应08/09年市盈率分别为22倍和12倍，维持推荐评级。

　　风险提示：公司大股东深圳国际的二级市场减持带来股价波动风险，多晶硅项目不能按期达产风险，全球太阳能市场萎缩可能带来的多晶硅价格急剧下滑危险。