投资逻辑与未来关键：我们再次强调我们推荐双汇发展的四个核心逻辑：整体上市、产业链纵向一体化、产业链横向整合、产业链侧向扩张。同时我们认为决定双汇未来的两个关键是“最优的品质，最低的成本”，这两点对双汇管理层的道德和管理水平提出了极高的要求。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    少数股权清理迈出实质步伐：国罗特克斯以2.89倍的PE和1.15倍的PB收购懋源投资持有的三家公司少数股权，清理少数股权作为整体上市的前提，已经迈出实质性步伐。遗憾的是股份公司因为一个牵强的借口放弃了优先认购权。摇钱术：锤炼黑马品种

    整体上市的空间:我们假设在2009年双汇通过增发10000股，来收购集团持有的其它主业资产。根据2007年的公开数据测算，在完成清理少数股权的情况下，我们预计完全摊薄后的EPS为1.86元，是实际EPS0.93元的两倍。摇钱术：分层递进选股法

    股权变局的成本解析：根据公开资料测算，尽管海宇以当时市价的1/10将25％股权转让给了罗特克斯，仍然通过分红在近4年的持股时间内实现了28.82％的回报。按照增发假设，罗特克斯解禁时其至少控制4.12亿股，成本仅5.64元，按23元的限价，税前获利仍达72亿元。http://www.topcj.com

    高低温肉制品的提价策略：对于利润贡献接近50％的高温肉制品，公司采取了较为激进的提价策略，单位毛利在成本大幅上涨的情况下仍然保持持续上升，尽管今年上半年因此销量下滑10.95％；低温肉制品作为公司未来增长的核心，公司采取了极为温柔的提价策略，通过给市场让利来促进销量的大幅增长，但单位毛利的过快下滑导致今年上半年微调了策略。摇钱术智能财经终端

    生猪价格短空长多趋势未改：我们不认同根据猪价的短期回调来推荐双汇的逻辑。猪价走势的判断，短期取决于供求的对比，长期则取决于对产业链法则和需求法则的理解。劳动力和粮食价格已经开始突破长久的压制，农村居民提供了足够大的的需求空间，长期来看猪价无忧。顶 点 财 经

    被忽视的分红价值：良好的现金流和高比例的分红是我们推荐双汇的重要原因之一，这与很多享受暴利的公司存在天壤之别。在上市8年来，双汇通过分红，基本上已经把IPO和增发时从流通股东融来的资金全部返还给了流通股东。未来这仍将提升双汇投资价值的关键，我们相信买入双汇，长期持有，并用分红增持的投资策略将得到巨大的回报

    千亿之途需要激情和汗水铺就：公司仍然承受着较大的成本压力，产业链扩张之路刚刚开始，品牌质量还需要质的提升，卓越管理需要持续，整体上市仍在筹划之中，双汇的千亿之途仍然存在诸多艰难，需要双汇的每一个员工用激情和汗水来铺就。维持买入评级，和6个月55元的目标价。

    第一，四大投资逻辑梳理摇钱树下教你摇钱术

1、整体上市：由于历史收购价格、轻资产特征、以及双汇现在较高的股价，我们认为双汇的整体上市带来的股权摊薄效应不是很明显，我们假设是发行10000股，每股30元的价格，总计30亿元收购集团全部的非上市主业资产。从经营业绩看，整体上市后由于消除了关联交易，首先将带来毛利率2个百分点左右的跃升，净利润至少将翻倍（完整年度）。根据公司的公开资料，可知2007年整个集团在上市公司之外主业资产的净利润为7.56亿元。当然其中包含了较多的少数股权，也因此尽快的清理少数股权是整体上市的必要前提。

　　2、产业链纵向一体化：首先，这是双汇能够生产“最优品质”产品的前提，没有全程确定的可追溯，不可能有最优品质可言。双汇不可能把自己需要的全部原料寄希望于外部市场，任何单一的品质事件都将对双汇品牌产生致命的影响，同时，这也是现在双汇品牌在品质上难以真正脱颖而出的关键所在。这一道理，双汇去年才认识到，集团已经开始在产业链上游大规模的投资。其次，成熟的产业链一体化将显著的提高双汇的获利能力，由于具备强大的下游掌控能力，双汇天然的具备在上游获利的条件，随着规模的扩大，这种获利能力将得到规模效应的倍数效应。山东六和、广东温氏的迅速崛起，在给双汇带来巨大的压力同时，也给双汇指明了未来的发展道路。www.topcj.com

　　3、产业链横向整合：即使按照我们的假设，到2015年双汇实现3400万头的屠宰量和170万吨的肉制品销量，双汇的屠宰量在全国的市场占有率也仅仅在5％左右，这昭示了在规模上，双汇有着巨大的空间可以开拓。在“汇集世界新科技”、“汇集世界新工艺”的知道理念下，双汇在扩张上一致秉承自建的思路，这与双汇当时的规模是一致的。但在现在行业大变革之际，快和慢带来的将是市场份额的巨大差异，在购并上双汇必须有大的改变，这不仅是短时间内迅速占领市场的利器，同时是克服地方保护主义的秘诀。雨润的历史应该可以给双汇带来有益的启示。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　今年中报，一个可喜的数据是，公司在黑龙江和北大荒开始合作建厂，加上以前的广东与温氏、浙江与金华，双汇在收购兼并上应该走的更快一些。当然，这对双汇的管理人才是一个极大的挑战，不仅需要靠公司的体制来保障解决，更需要通过万隆的人格魅力和巨大的事业空间来吸引源源不断的优秀人才。

　　4、产业链侧向扩张：以前的双汇一直致力于猪肉系列产品，从今年集团的一系列投资看，万隆已经清醒的意识到，现在的双汇已经可以在主业的大范围内，进行适当的品种多元化，以适应消费者消费趋势的变迁。除了猪肉产品，禽肉、牛肉等市场均有类似的属性，双汇可以利用自己以前积累的优势，迅速的在相近的行业复制。

　　第二：股权清理迈出实质步伐，税收优惠理由纯属虚构topcj.com

公司实质控股股东香港罗特克斯将收购BVI懋源投资公司持有的双汇新材料等三家公司少数股权，我们认同公司管理层在一次股东大会所言，清理少数股权是整体上市的必要前提。这则公告标志着公司清理旗下少数股权迈出了实质性步伐。双汇此前两次少数股权收购分别是：2006年4月26日双汇集团收购韩国九施集团持有的九鑫牧业25％的股权、2007年7月11日上市公司收购宜昌双汇10％的股权。http://www.topcj.com

    上表可以看出，此次转让的价格非常优惠，仅为1.15倍PB和2.89倍PE.顶点 财经

　　但遗憾的如此优惠的价格并没有让上市公司享受，而是给予罗特克斯。公司提到的税收优惠理由纯属虚构，根据公开资料，三家公司分别已经连续盈利9年、5年和8年，均超过外资企业“免2半3”的税收优惠期限，上市公司作为老股东放弃优先受让权显然损害了自身的利益。这样操作的目的只有一个合理的解释，那就是减轻罗特克斯的收购成本（通过分红），并为以后的整体上市增加筹码。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　我们认为，此次股权转让，进一步证明上市公司的投资权几乎全部丧失。显然，超常规扩张的集团资产盘子在以后的整体上市中将带来较大的股权稀释作用，唯一的好处则是意味者整体上市已经越来越近了。

　　第三：整体上市的空间发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　整体上市是双汇短期内最大的投资触发点，我们有必要重温公司对此的最新表述：“公司接到《整改要求》后，立即将该问题向控股股东和实际控制人进行了反映，并积极与控股股东及实际控制人协商、论证、设计方案，寻找有效、合理的解决途径。在此期间，河南证监局也多次督促要求尽快整改。但目前由于仍存在一些实际问题，尚不能在短期内施行。下一步，公司将在依法规范运作的前提下，密切与控股股东及实际控制人的沟通、协商，设计出合理、具有可操作性、兼顾各方利益的整改方案，寻找合适的机会尽快实施，尽早解决同业竞争问题”。http://www.topcj.com

    第四，股权迷局的成本分析摇钱术智能财经终端

    包括此次少数股权收购，罗特克斯共投入26.32亿元，扣除1.02亿元的分红，实际成本为25.3亿元，由于控制的股权为4.12亿股（含集团资产折1亿股），每股成本为5.64元，根据坚持承诺，到2010年解禁时至少为23元，盈利71.5亿元。当然，我们认为，这71.5亿元的盈利要与管理层共享。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    第五，提价应对成本上涨的利弊分析摇钱术：锤炼黑马品种

    提价具有双重性，一方面可以提高毛利，另一方面抑制消费需求，对销量增长有不利的影响。从上表可以看出，高温肉制品通过提价完全覆盖了成本上涨的影响，虽然毛利率有轻微的下降，但毛利额均保持上升态势，今年上半年高温肉制品的吨毛利达到了1702元的新高。但其对销量的抑制作用也非常明显，如果说去年下半年，提价对销量还没有明显的影响，那么今年上半年销量环比出现11％的下降，边际效应呈现明显的递增效应。顶点 财经

　　低温肉制品则有所不同，去年下半年在成本大幅上升的情况下，公司在提价上非常慎重，最终单位毛利大幅下降1109元，但公司收获了销量环比增长31.02％；在今年上半年成本继续小幅上涨的情况下，公司相对较大幅度提高了价格，随之销量环比增幅下降到7.36％。摇钱术：分层递进选股法

　　从两种商品不同的提价策略看，我们可以得出以下结论：高温肉制品重利，低温肉制品重量：这体现了两种商品的市场前景及提价能力差异，也体现了公司在两种商品市场地位的明显差异、和对未来的战略述求。这与消费趋势的变迁一致，低温肉制品在未来的肉制品销量增长中，将是确定的主力军。

    值得思考的疑问：为什么高温肉制品今年上半年的成本上升显著高于低温肉制品？我们认为可能是库存冻肉的影响。摇钱术：锤炼黑马品种

　　第六，如何看待生猪价格波动摇钱树下教你摇钱术

　　首先，我们不认同因为猪价短期的波动来投资双汇。我们看重的是猪价的趋势。看待猪价的波动，必须从两个视角出发：

　　产业链法则：从农民投入土地、农资及劳动生产出玉米和大豆，然后通过流通环节销售给加工商，加工商将饲料原料销售给饲料企业，然后加工成饲料再销售给养殖户，通过养殖户的劳动和各种投入才养育成功一头生猪。因此生猪价格中包含了农民、粮食流通环节、粮食加工环节、饲料生产环节、饲料流通环节、养殖环节的劳动价值和成本投入。按照市场经济的规律，每一个环节都有获得合理利润的权利，如果生猪价格不合理的低，必将有某个环节受到压制。现在的情况是，粮食价格摆脱长久以来的价格压制已经成为必然，规模化养殖代替散养的趋势也导致饲料价格摆脱长期价格压制成为必然，劳动力价格受压制的长期历史也随着机会成本的提高难以为继，这些趋势合在一期决定了生猪的养殖成本将是趋势性的上升过程，价格的短期的波动虽然受供求影响，但不会轻易、长久地碰触这条成本底线。在粮食价格、劳动力价格上涨的趋势之中，不要太担心猪价会下坡成本底线，因为这是生存必需品。顶 点 财 经

    需求法则：猪肉在我国居民的肉类消费中稳定的占据着60％以上的份额，随着收入水平的提高，我国居民的人均消费水平已经有了长足的进步，2006年城镇人均消费在20公斤，农村也突破了15公斤。由于二元经济结构的存在，我国猪肉未来的消费空间仍然比较大，这是长期趋势。从短期来看，需求不会有跳跃性的变化，而且对价格比较敏感，这是导致生猪价格短期波动的主要原因。摇钱术智能财经终端

　　第七，从分红的角度看双汇投资价值摇钱树下看摇钱术

    在分红方面，双汇是做的最好的食品饮料公司。国内投资者过分关注短期的资本利得，忽视分红对投资价值的影响。双汇上市10年来，从流通股东融资9.12亿元，迄今通过分红已经向流通股东回馈8.39亿元，从上市初的长期投资将得到巨大的回报。市场到现在对海宇低价转让25％股权(转让价格是过户当天价格的1/10)给罗特克斯感到迷惑。但就是这样的低价，不考虑协议转让背后的利益承诺，海宇在持股的4年中，回报率达到了28.82％。高分红体现了双汇轻资产的特征，给了投资者更多的选择和安全，这正是双汇的优点之一。

    第八，最好的品质、最低的成本——道德和管理决定未来摇钱树下教你摇钱术

    我们认为，未来双汇能不能成功，取决于双汇能不能做到”最优的品质，最低的成本”，这样在激烈的市场竞争中才能百战百胜。最好的品质，体现了制品加工企业的道德心，这是具备长期投资价值的核心；最低的成本，体现了双汇的战略决策和管理能力，是在竟争中获胜的关键。客观的评价，我们认为现在的双汇还远远没有做到这一点。由于外部竞争环境的变化，双汇过去的成功不可能简单的复制到未来。让我们期待万总的健康！期待双汇阔步前进！

    第九，盈利预测——千亿之途需要激情和汗水铺就本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术