事件：宏图高科盈利预测微调摇钱树下看摇钱术

    本月22日宏图高科（600122.SH）公布2008年半年报，上半年的经营数据和我们之前的预测略有不同，我们相应地对我们的盈利预测做出一些调整，如下表所示。topcj.com

    调整明细：http://www.topcj.com

　　宏图三胞业务：给你摇钱树不如给你摇钱术

    我们维持：截止7月31日，公司开设了46家新门店，近期山东又有多家新门店开张。因而我们维持了2008年新增80家门店、2009年新增110家、2010年新增80家的谨慎预期，我们同时维持了原来模型中按照2年以上成熟门店、去年新开店和今年新开店三部分的收入测算方法。从上半年的情况来看，体内、浙江和北京的实际收入都和我们之前的预测基本吻合。按照我们的测算，宏图三胞（整个体系，不含流量机型销售）2008年到2010年的销售收入分别在78.8亿、124亿和168.8亿元左右，均比公司自身的测算更为谨慎。

    我们调整：导致我们对EPS做出调整的有几个因素。首先，上半年公司和上游的合作模式更趋多样化，一个新的举措是实现了12.16亿元的流量机型的销售。我们认为，流量机对于宏图三胞这样一个具备专业能力的渠道而言，并非一种常态的经营手段，其主要意义在于进一步提升宏三和上游的合作关系，也彰显了宏三的网络对于上游的价值。但是从实际经营层面来看，其毛利低至1.77%，对于宏图三胞自身的意义并不大，相反还拖累了整体的毛利率水平（上半年含流量机型的毛利率7.01%，还原后9.65%）。因而，我们在模型中主要的测算仍然依据扣除流量机后的主营收入进行。其次，公司的会计政策作了一些调整，以及对其它业务成本的确认与以往略有不同，导致综合毛利率和费用率同时下降。上半年，还原后的综合毛利率9.65%仍比去年同期低了3%左右（以含流量机型的销售额为基数则低了2%左右）。同期，期间费用率也大致下降了3%左右到4.95%左右。我们认为，以上的因素对公司的业绩没有大的影响，但是间接影响了公司业绩纵向的可比性。第三，我们略调低了原本较高的人工费用率（含基本工资、销售激励及总部人工）至2.59%左右，以求与上半年2.49%的实际费率更为贴近。寻摇钱术　到顶点财经

　　综上，我们调整2008年到2010年宏图三胞的EPS为0.24、0.61、0.99元。考虑到业务的快速成长性、未来边际效应可能加速体现等因素，也考虑到了连锁和超市板块目前的估值情况，我们认为给予宏图三胞业务09年25倍的估值比较合理，相应的价值在15.25元左右。给你摇钱树不如给你摇钱术

    制造与系统集成业务：topcj.com

　　我们调整：中报制造业务的业绩与我们之前的预测有较明显的偏差，主要有三个方面，我们原本预测工业制造今年实现26.72亿元的销售收入，但上半年实际完成9.96亿，明显低于我们的预测。结合与公司的交流以及过去几年上下半年业务分布情况，我们谨慎下调工业制造业务的收入预测到22.76亿元。毛利率方面，上半年实现7.11%，我们因而维持7%的预测不变。第二，系统集成业务方面，上半年完成收入3124万元，与我们之前6622万的全年预测基本符合。但是上半年的毛利率并未像我们预测的那样显著下滑，反而同比回升10%左右达到33.1%的水平。我们因此上调全年的预测至30%。第三，我们对制造业务的期间费用率也根据上半年的情况做了细微的调整。顶点财经topcj.com

　　综上，我们调整2008年至2010年制造业务的估值为0.124、0.115和0.108元。考虑到这块业务的成长性较低，且未来发展的不确定性比较高，其对连锁主业的支撑能力也不显著，我们仅给予5倍的估值，价值在0.6元左右。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　房地产业务：摇钱术智能财经终端

　　我们调整：公司上水园项目近期已经开售，目前销售状况较好。但是本期推出的套数从原定的600套调整到400套。以每套平均面积120平米计算，则上市建面下降了2.4万平米左右，对本期的销售收入和利润带来了较明显的影响。调整推盘量的原因主要有两点，一是考虑到较低迷的楼市现状，二是公司对规划做了一些调整，降低了二、三期的容积率，希望通过推出低容积率产品来提升单价和利润。我们也相应地调整了每期各类产品的单价和建面，因而2008年-2010年房地产业务的业绩预测分别为0.21、0.54和0.52元。

　　华泰证券股权：我们暂时维持原4.97元的安全边际预测不变。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　整体来看，我们在原本已经偏于谨慎的预测基础上，根据上半年公司业务的实际状况对宏图高科的各业务做了一些更为谨慎的调整。

　　我们相信公司全年的收入和盈利会略高于我们的预测。昨天在两市大跌的拖累下，基本面并无变化的宏图高科跌停至11.89元。我们认为，目前的股价仅对应09年并表后宏图三胞的业绩在19.5倍左右，目前的市销率更已低至0.48左右，均明显低于成长性稍次的超市板块（09年估值25-30倍、现市销率0.65-1.2），已经提供了很安全的买入机会，我们因而维持买入的评级和24元的目标价不变。顶点财经