公司是国内移动射频器件制造业的龙头摇钱树下看摇钱术

　　武汉凡谷是全球移动通信射频器件的重要供应商，主要产品包括射频子系统、滤波器、双工器等射频组件。公司凭借18年的专业研发和生产经验，逐渐成长为国内射频器件行业的龙头，市场份额国内第一、全球第四。05-07年营业收入复合增长率高达49%，净利润复合增长更是超过50%，表现出很强的成长能力和盈利能力。www.topcj.com

　　此前华为一直是公司最主要的客户。近年来，公司大力拓展国际市场，先后与摩托罗拉、诺基亚、爱立信等全球设备厂商建立了良好的长期协作关系，积累了多元化的优质客户资源，这都将在未来逐步给公司带来效益。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　射频器件行业持续增长，并有向中国转移的趋势摇钱术智能财经终端

　　包括中国在内的新兴国家未来移动市场的持续增长潜力，国内电信重组后3G建设的刺激，以及发达国家网络更新换代所产生的稳定投资需求，使得通信设备制造业的“春天”再次来临，都无疑将带动射频器件行业的快速发展。目前国内厂商凭借成本优势逐渐抢占市场，特别是随着华为、中兴等设备厂商近年来大举向海外扩张，射频器件产业向国内转移的趋势愈发明显，为国内射频企业的发展开辟了更广阔的空间。

　　武汉凡谷竞争能力突出，受益行业发展给你摇钱树不如给你摇钱术

　　凡谷的市场领先地位有望助其进一步提升市场份额；公司的技术研发实力也远强于其他厂商，能吸引更多客户；一体化制造体系不仅提高了公司的成本控制能力，也保证了客户化产品的稳定、及时、批量的生产。除充分受益于华为未来的快速发展之外，公司已经积累的多元化的优质客户资源，保证了公司未来的持续增长能力。顶点财经topcj.com

　　此外，公司在管理上秉承一贯谨慎、精细的作风，财务政策稳健，资产流动性和营运效率较高，各项费用相比竞争对手更低，不仅反应了公司的良好的竞争能力，盈利能力也强于其他同行。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　预计未来三年收入复合增长率为26.3%，给予增持评级给你摇钱树不如给你摇钱术

　　综合考虑国内射频器件行业整体的发展趋势和凡谷自身的业务实力，预计公司08-10年营业收入复合增长率为26.3%，参考同行业估值水平，我们给予公司25-27倍市盈率，对应的价格在17.5-18.9之间，给予增持评级。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    投资要件摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　关键假设摇钱树下教你摇钱术

　　射频器件行业每年按照不低于10%的市场增长。

　　我们为什么与市场普遍观点不同寻摇钱术　到顶点财经

　　通信设备制造业投资的“回暖”，以及行业向国内迁移的大趋势是我们看好国内射频器件制造业未来的主要原因。武汉凡谷作为行业内的龙头，市场的领先地位、丰富的技术研发经验、纵向一体化的制造体系、多元化优质客户资源的积累、精细出色的管理能力意味着公司将是行业前景向好的最大受益者。

　　此外，公司现金充裕，费用控制良好，在未来的行业整合中处于优势地位，公司海外业务的逐渐拓展将给公司发展带来新的动力。

　　估值和目标价格顶点财经

　　采用DCF估值公司的合理价格在16-24元之间，采用相对估值方法，我们给予公司25-27倍市盈率，对应的价格在17.5-18.9之间。综合绝对估值和相对估值的结果，我们给予公司未来6个月18.2元的目标价。http://www.topcj.com

　　股价上涨的催化因素

　　国内3G建设及招标活动有望给整个通信设备行业带来积极影响。

　　投资风险顶点 财经

　　市场的系统性风险、射频器件行业竞争加剧的风险、原材料价格再次上涨带来毛利率降低风险。www.topcj.com

    公司是国内移动射频器件制造业龙头顶点 财经

    武汉凡谷是国内专业的移动通信射频器件和射频子系统的独立提供商，其生产的主要产品包括射频子系统、滤波器、双工器等射频组件，主要应用于GSM、CDMA及各种3G系统。

    博先生系孟庆南和王丽丽之子，第四大股东王凯系王丽丽之弟，4人合计持有总股本的72.23%。剩余的股份主要由公司高管、核心技术人员以及社会公众投资者持有。

　　公司在天馈系统射频器件领域已经积累了18年的研发和生产经验，伴随着移动通信行业的迅猛发展，逐渐成长为国内射频器件行业的龙头。公司是目前唯一一家能够进入全球排名前列的国内厂商，2007年公司占全球射频器件市场份额约10%左右。顶点 财经

　　移动通信制造业发展带动射频器件市场规模扩大摇钱树下教你摇钱术

　　国内市场摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　用户数迅猛增长带来扩容需求www.topcj.com

　　截至08年5月，国内移动用户总数已经达到5.92亿户，03年以来同比增长率一直保持在17%以上。用户数量的持续增长要求移动运营商对原有网络不断扩容，特别是增加基站的建设数量。以运营商中国移动为例，作为行业内的霸主，中国移动的用户数从2003年的1.66亿户迅速增加到2007年的3.69亿户，伴随着移动用户数的增加，中国移动每年都保持60%左右的资本开支用于GSM网络的扩容建设，基站数量也从2003年的10.4万个增加至2007年的30.7万个。用户规模增长所带来的基站投资需求的增加可见一斑。

    目前，我国移动电话的普及率为41.6%，较周边国家和地区还有相当的差距，相信随着未来中国经济的发展，人民生活水平的提高，移动电话将逐渐成为人人必需的通讯用品，国内特别是农村移动用户的普及率还有很大的提升空间。根据我们的测算，到2011年，我国移动电话普及率将在2007年基础上提升20个百分点以上，总用户数达到9亿户以上，对基站投资的需求在未来将持续放大。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    未来3G与移动网络建设将掀起新一波投资热潮寻摇钱术　到顶点财经

    自从5月24日国家正式披露电信重组方案并且首次明确在重组完成后将颁发三张3G牌照的两个月以来，各运营商已经开始按照自身的规划展开了紧锣密鼓的争夺战，大规模的投资计划也将陆续浮出水面，系统设备制造业的“春天”再次来临。顶点 财经

　　中国电信：7月28日，身兼中国电信董事长与CEO两大要职的王晓初在香港首次向业界透露了电信未来三年CDMA投资规划。按照王晓初的介绍，在未来的2-3年，中电信计划将CDMA用户由现在的仅4000多万户迅速发展到1亿户，市场占有率提升至15%。与用户数量快速增长目标相对应的是公司未来三年超过800亿的CDMA网络投资计划，第一期就将投入279亿元改善中心城市网络容量以及增加部分农村地区的网络覆盖。据悉，中电信早在6月份左右就已经召集多家CDMA设备供应商商谈设备招标事宜，在即将启动的网络设备招标中，基站作为重要组成部分将会有相当大的增量需求。寻摇钱术　到顶点财经

　　中国移动：早在07年初，中国移动就已经启动了关于TD-SCDMA的一期招标，一期的建设覆盖了北京、上海等10个中心城市，共建基站14688个，近期又有媒体透露TD二期建网规划也已获批，二期将进一步覆盖一期10个城市之外的28个省会城市、直辖市和计划单列市，新建基站数量会大大增加（预计会达到3万个），投资有可能超过300亿元。

　　中国联通：中国联通与中国电信正式签署CDMA网络转让协议后，上市公司将获得中国电信以现金方式支付的438亿元交易对价，预计税前净收益约有379.3亿元，该笔交易所得款项将主要用于对GSM网络的升未来3G与移动网络建设将掀起新一波投资热潮自从5月24日国家正式披露电信重组方案并且首次明确在重组完成后将颁发三张3G牌照的两个月以来，各运营商已经开始按照自身的规划展开了紧锣密鼓的争夺战，大规模的投资计划也将陆续浮出水面，系统设备制造业的“春天”再次来临。www.topcj.com

　　中国电信：7月28日，身兼中国电信董事长与CEO两大要职的王晓初在香港首次向业界透露了电信未来三年CDMA投资规划。按照王晓初的介绍，在未来的2-3年，中电信计划将CDMA用户由现在的仅4000多万户迅速发展到1亿户，市场占有率提升至15%。与用户数量快速增长目标相对应的是公司未来三年超过800亿的CDMA网络投资计划，第一期就将投入279亿元改善中心城市网络容量以及增加部分农村地区的网络覆盖。据悉，中电信早在6月份左右就已经召集多家CDMA设备供应商商谈设备招标事宜，在即将启动的网络设备招标中，基站作为重要组成部分将会有相当大的增量需求。http://www.topcj.com

　　中国移动：早在07年初，中国移动就已经启动了关于TD-SCDMA的一期招标，一期的建设覆盖了北京、上海等10个中心城市，共建基站14688个，近期又有媒体透露TD二期建网规划也已获批，二期将进一步覆盖一期10个城市之外的28个省会城市、直辖市和计划单列市，新建基站数量会大大增加（预计会达到3万个），投资有可能超过300亿元。

　　中国联通：中国联通与中国电信正式签署CDMA网络转让协议后，上市公司将获得中国电信以现金方式支付的438亿元交易对价，预计税前净收益约有379.3亿元，该笔交易所得款项将主要用于对GSM网络的升级扩容，积极为下一步拓展3G业务奠定基础。另外，中国联通已经基本确定未来将获得WCDMA牌照，按照新联通规划，未来两年在国内将投资1000亿的移动设备投资额。

　　国外市场顶点财经topcj.com

　　对国外市场而言，以印度为代表的新兴市场成为近几年来电信投资的热点，网络覆盖率大大增加，普及率有了大的飞越。相比之下，发达国家的投资需求则主要来自于网络的升级换代。摇钱树下教你摇钱术

　　新兴市场投资加速

　　新兴国家的普及率较发达国家还有很大差距，移动用户数的增长还有很大的发展空间。摇钱树下教你摇钱术

    另一方面，从诺基亚历年销售收入地域构成的变化可以明显看出，其来自新兴市场特别是中国、印度这两大发展最快的新兴市场的收入比重越来越大，而来自美国、德国、英国等发达国家的收入占比在逐年减少，同样，从另一大设备供应商巨头爱立信的年报中得到的销售数据也可以发现，公司来自亚太、拉美等新兴市场的收入比重也在增长，相反来自北美和西欧地区的收入占比在减少，这都间接揭示了全球电信投资开始向新兴市场转移的现象。顶 点 财 经

　　发达国家网络更新换代需求稳定顶 点 财 经

    对于发达国家来说，网络升级换代是近几年来电信投资的重点，2G投资渐渐萎缩，3G甚至更高级的应用渐成主流，北美的移动运营商正在积极部署WiMAX网络，欧洲运营商也纷纷将3G网络升级到HSPA。www.topcj.com

    带动射频器件行业规模持续扩大顶点 财经

    作为移动通信核心设备—基站的重要组成部分，国内市场、新兴市场电信投资的快速增长以及来自发达国家网络升级换代的稳定投资需求使得全球基站射频器件市场规模进一步扩大。汉鼎世纪的预测可作为参照，全球移动通信射频器件市场从2007年到2010年将能保持15%以上的年复合增长率，到2010年市场规模将达到17.59亿美元，相比05年的9.08亿美元增长近一倍。而国内射频器件制造企业由于受益于产业向中国转移的大趋势，收入增长将有望快于全球整体收入增速。顶点财经topcj.com

    射频器件行业呈向中国转移态势摇钱术：曝光主力最新操作动向

    与移动通信制造业向中国转移的步伐一致，射频器件生产企业也呈现出向中国转移的趋势。究其原因主要有以下两个方面：

　　成本优势给你摇钱树不如给你摇钱术

    近年来，下游国外各大系统集成商面临着越来越大的成本压力，毛利率水平呈逐年下降的趋势，在这样的大背景下，国外系统集成巨头纷纷将目光转向了具有成本优势的中国，开始向国内射频器件厂商敞开怀抱，寻求降低采购成本，维持毛利。国际数一数二的独立射频器件供应商Powerwave和Andrew以往一直是爱立信、诺西等国外系统集成巨头的主要供货商，但是近年来，爱立信、诺西等公司已经开始与国内射频器件厂商展开合作。以武汉凡谷为例，凡谷在2005年先后获得了诺基亚和爱立信的全球认证，进入其全球供应链系统，开始步入大规模订制阶段，大大丰富了凡谷的收入来源。寻摇钱术　到顶点财经

    华为、中兴等国内系统集成商的海外扩张顶点 财经

    带动国内射频企业发展带动射频器件制造业向中国迁移的另外一个因素是华为、中兴等国内系统设备供应商的迅速壮大。他们在立足国内市场的同时，加大国际市场特别是新兴市场的拓展力度，借助出色的国际化表现，成长为能与诺西、爱立信等国外传统的系统集成巨头相抗衡的劲敌。2007年，华为的实际销售额首次超过了北电，跻身全球前五强，中兴通讯目前也站在了第二阵营，并快速向上攀升。国内系统设备供应商的崛起成功地带动了国内射频器件厂商的发展，以武汉凡谷为例，公司早在1996年就成为了华为的合格供应商，在这之后，对华为的销售成为公司收入的主要来源，收入比重一直保持在百分之六、七十左右，虽然近几年由于公司拓展新客户、华为也引入了新的供货商的缘故，凡谷在华为的供货份额有所下降，但是公司还是充分享受了华为近几年在全球快速扩张所带来的丰厚收入。两者的收入增长呈现高相关性。摇钱术：分层递进选股法

    公司近几年在国际市场的销售增长迅速，07年末，公司来自国际市场的销售增长高达131.09%，远高于国内市场4.45%的增长，实现的营业收入占中营业收入的比重也从2004年的仅4.4%迅速提升至07年的30.37%，体现出公司很强的市场开拓能力。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    公司盈利能力较强摇钱树下看摇钱术

    销售收入快速增长的同时，公司亦保持着业内较高的毛利水平，04-07年公司的毛利率一直维持在30%左右，显著高于国际射频器件巨头Powerwave和Andrew。

　　细分来看，公司的三类主要产品毛利率贡献不一：滤波器系列由于开发出了新产品，毛利率水平较高，07年为33.50%，显著高于其他两类主要产品。双工器的毛利率水平近几年来呈现下滑趋势，从04年的42.76%下滑至07年的28.85%，主要原因是公司为客户定制的双工器主要应用于发展中国家的GSM网络，系统集成上利润空间有限。射频子系统属于一种相对成熟的产品系列，竞争比较激烈，产品毛利率普遍不高，但是公司通过不断开发集成度更高、性能更优良的产品来满足市场需求，毛利率水平还是有所提升从04年的25.99%上升到29.79%，这也在一定程度上反映了公司较强的研究开发能力。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    公司的产品成本中，原材料所占比重较高。以07年情况为例，原材料占比达到72%左右，其中有近40%的原材料成本来自于电子元器件的采购。由于国内电子元器件同质化现象较明显，下游采购者拥有较强的议价能力，总体价格呈逐年下降趋势。其他的32%主要为金属材料。其中铝材、银材、铜材分别占17%、9%和6%。前几年金属材料的价格呈逐年上升的趋势，公司测算04-07年上半年，金属材料价格上升导致成本累计上升约9%。从07年下半年后的发展情况来看，铝材、铜材、银的价格从顶点回落，目前仍在较高位置上保持稳定，公司与铝金属材料供货商前期签署了长期优惠供应订单，总体来看，公司产品成本的目前基本稳定并略有下降。剩余的成本除了水、电等能源消耗，设备的折旧外，主要是人工成本。尽管“新劳动法”的实施使国内劳动力成本有所上升，但与国外厂商相比仍具有明显优势。顶点财经

    凡谷最能受益行业规模扩大和向国内迁徙大趋势

    市场领先地位助其更上一层楼www.topcj.com

    武汉凡谷是国内射频器件行业的龙头，2007年，公司实现营收收入达10.32亿元，市场份额国内第一、全球第四。随着全球移动通信设备市场的日趋集中，大型系统集成商在基站研发中也希望寻求与其对等的器件供应商合作，凡谷的市场领先地位有望助其进一步提升市场份额。给你摇钱树不如给你摇钱术

    技术研发实力比国内其他厂商强，能吸引客户摇钱树下教你摇钱术

    能够及时开发出适应市场需求、极有潜力的高技术产品是供应商争取更多优质稳定客户资源的筹码。与国内其他竞争对手进入基站射频器件生产领域较晚，技术研发实力较弱相比，凡谷专业从事移动通信天馈系统研发和生产18年，具有专业化的产品研发平台，成立了包括微波技术、射频技术、结构、工艺、中试、试制车间在内的研发中心，截至2007年6月30日，研发中心研发人员达257人，07年1-6月共完成研发项目114个。公司坚持“以研发支持市场”的策略，通过增强研发水平，提高产品质量和快速的产品需求响应能力获得了优质的客户资源，与他们建立了长期稳定的合作关系，为公司销售收入的稳步增长提供了保障。公司近几年来不断增大在研究开发上的投资，07年募集资金项目中投入近11个亿用于研发中心的扩建。公司还确立了“引进全球一流的研发人员，建设国际领先的研发平台，实现专业技术世界领先”的未来发展战略，为公司市场份额的进一步扩张带来有力的支持。

    一体化制造体系是公司的核心竞争力顶点财经

　　公司建立了从压铸、机械加工、表面处理到电子生产纵向集成一体化的制造体系，截至2007年底，已经具备了年产移动通信射频子系统及器件80万套以上的生产能力。能够稳定、及时、批量提供客户化产品，使系统集成商在3G建设中能够得到及时供货，为公司成为移动通系统集成商的合格进而主要的射频器件供应商创造了良好的条件。此外，纵向一体化的产品加工优势，可以保证有相对较高的毛利率，成本的领先优势令其他厂商无法比拟。是公司争取更大市场份额的制胜法宝。

　　多元化优质客户的积累摇钱树下教你摇钱术

　　公司目前的主要客户华为将充分受益国内电信投资的恢复性增长，并且通过自身的努力不断提升国内市场份额，凡谷是获得间接收益最大的公司。另外，公司近几年来大力发展华为以外的优质客户资源，大大降低了客户集中的风险，丰富了收入来源。2000年来，公司已经先后获得了国际大型系统集成商摩托罗拉、诺基亚、爱立信的全球产品认证，成为其合格的供应商；2007年1季度又顺利完成了北电网络、中兴通讯和普天对公司合格供应商的评审工作，并开始了前期的业务合作。与国内外几大通讯设备提供商的合作将使公司能够充分受益于行业规模的扩大。摇钱树下看摇钱术

    公司的管理费用占营业收入的比重近几年来一直稳定在2.5%左右，管理人员比重相对较小，工资支出少，体现出公司精干的管理团队和出色的管理效率。摇钱术：锤炼黑马品种

    公司长期保持很好的现金流状况，07年底的IPO上市融资更是充足了公司的自有资金，公司银行借款相对较少，由此支付的财务费用比例也很低，07年只有0.44%，体现出公司稳健的财务政策。顶点财经

　　此外，公司对存货、应收账款等资产的管理能力较强，资产运营效率较高，应收账款周转率及总资产周转率都要较同行业其他公司略高，体现出公司高效的管理能力和严格的销售回款制度。顶点财经

    凡谷作为国内射频器件设备的龙头企业，目前已经形成了较强的规模效应，具体来看：顶 点 财 经

　　1）凡谷在国内最早进入射频器件行业，不仅积累了丰富的技术研发经验，更在长期的合作中与上下游建立了牢固的合作关系，能够对客户需求进行快速反应是凡谷的优势所在。顶 点 财 经

　　2）射频器件行业在要求规模的同时，客户更注重产品的高质性和质量的稳定性。从规模上来看，凡谷是国内射频器件行业的龙头，市场份额国内第一，具有很好的产能规模优势，公司通过良好的管理及人员的培训，在质量和稳定性上表现较好。顶点财经topcj.com

　　3）凡谷特有的纵向一体化制造体系大大降低了生产成本，公司生产效率高、生产管理严格，地处武汉，劳动力成本优势相对较强。公司的管理费用控制如我们前文分析，在业内处于最优良的地位，公司的成本优势保证了其并不惧怕来自代工厂低价策略的攻击。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　4）从人力资源来看，机械加工等专业的生产过程决定了射频器件厂商需要较多的专业工程技术人员，而这样的技术人员一般需要2-3年以上的培养时间。就代工厂而言，短期要培养较多的技术人员有较大的难度，短期产品质量稳定性较低。目前，凡谷拥有充足的人才储备，而且公司之前的股权激励覆盖了很多的技术工人，充分调动了员工积极性，在人力资源上有一定的优势。摇钱术：分层递进选股法

　　盈利预测

　　我们根据以下几个关键假设对公司未来盈利情况进行预测：摇钱术智能财经终端

　　1）综合考虑国内射频器件行业整体的发展趋势和凡谷自身的业务实力，预计公司08-10年营业收入增长率分别为27%、27%和25%。

　　2）未来3年的毛利率水平缓慢下降，但还是能够保持在29.5%以上。摇钱树下看摇钱术

　　3）未来3年期间费用率总体将呈下降趋势：公司与国内外大型系统集成商保持长期协作关系，销售费用率预计将继续维持低位；我们看好公司出色的管理水平，预计管理费用率将会继续下降；公司07年底刚刚完成IPO融资而且现金流状况一直良好，预计公司产生的财务费用仍然会很低，甚至出现为负的情况。

　　4）预计公司仍将被认定为高新技术企业，未来三年继续享受15%的所得税率。topcj.com

　　根据前面的分析，我们预测公司未来三年归属于母公司的净利润分别为2.99亿元、3.79亿元和4.72亿元，按照公司最近一次送股后的总股数4.276亿股来计算，公司08-10年每股收益为0.7元、0.89元和1.1元。摇钱树下教你摇钱术

　　估值摇钱术智能财经终端

　　绝对价值评估

    相对价值评估给你摇钱树不如给你摇钱术

    目前市场的整体估值水平大幅度下降，根据通信设备行业与凡谷主营业务相近或者相关的几家上市公司的估值水平，我们看到2008年目前行业的动态PE平均为23倍左右。考虑到武汉凡谷所处行业的未来前景及其在行业中的领先地位，我们认为给予其10%-15%的溢价是合理的，对应PE为25-27倍，目前合理价格区间为17.5-18.9元。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    结论摇钱术：分层递进选股法

　　综合绝对估值和相对估值的结果，我们给予公司未来6个月的目标价18.2元。

　　投资评价和建议摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　目前A股市场的系统风险较大，出现了较大跌幅。但是，基于我们对射频器件行业未来的看好以及对凡谷自身核心竞争力的充分肯定，市场的下跌带来了较好的投资机会。

　　风险分析寻摇钱术　到顶点财经

　　市场的系统风险摇钱术：分层递进选股法

　　A股市场由于受累于对国内外宏观经济的悲观预期和不稳定因素影响，近期出现了较大跌幅，不排除继续下跌的可能。在这样的大环境下，即使是如凡谷这样未来业绩看好的公司也难逃下跌的命运。

　　射频器件行业竞争加剧顶点财经topcj.com

　　武汉凡谷虽然是国内射频器件行业的龙头，国内市场份额排名第一，但是我们也看到由于国内射频器件行业前景广阔，吸引了如国人通信这样的新近企业加入竞争。虽然他们在技术实力、规模和研发能力上与凡谷还有相当差距，但仍需提防下游系统集成商出于降低采购成本的考虑寻找替代供应商的风险。此外，代工厂的加入也会改变行业竞争格局。未来竞争的加剧将有可能降低公司的毛利水平。摇钱术：分层递进选股法

　　原材料价格再次上涨带来毛利率降低风险。寻摇钱术　到顶点财经

　　前几年射频产品主要成本金属材料的价格呈现逐年上涨的趋势，公司测算04-07年上半年由于金属价格上扬导致总成本累计上升约9%。虽然今年以来，金属价格有所回落，但不排除未来一段时间价格再次上涨所带来的毛利下降的风险。摇钱术：分层递进选股法

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