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　　尽管与水果、木薯等作物相比，当前种植甘蔗的收益在各种农产品中排名靠后，但甘蔗的种植技术成熟、风险小，同时糖厂照单全收，不存在销售风险。因此甘蔗种植面积短期内大幅度回落可能性不大。预计08/09榨季糖价将略微有所回升，但要回复至05/06榨季的高糖价，需要到09/10榨季之后。摇钱树下看摇钱术

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　　公司现有糖厂可以日榨甘蔗2.6万吨，从上个榨季的情况来看，该产能尚有待提高。随着东江糖厂和伶俐糖厂技改项目建成投入使用，下个榨季公司产能不足的问题将有望得到解决。

　　尽管公司是糖业的龙头，但价格基本上是随行就市的。白糖的销售以两广地区的经销商为主，同时公司还与一些大饮料厂结成了战略联盟，一定程度上可以平抑糖价的波动。

　　影响公司制糖成本最关键的因素是甘蔗的收购价格。07/08榨季，区政府制定的指导价是260元/吨。预计在今年糖价低迷的情况下，收购指导价提高的可能性不大。

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　　我们假设08-09年公司的机制糖销售均价为3400元/吨、3800元/吨，产量保持在75万吨，甘蔗收购价为275元/吨、290元/吨，预计08-09年公司实现每股收益0.41元、0.63元。鉴于下榨季全国甘蔗种植面积难以回落，糖价回暖的时点还难以确定，我们继续给予该公司“持有”的评级。摇钱树下看摇钱术

　　风险因素

　　糖价继续走低、甘蔗收购价上调摇钱树下教你摇钱术

    糖价短期内大幅回升的可能性不大摇钱树下看摇钱术

    我国食糖消费量每年稳步增长，从91/92榨季-07/08榨季消费量的年均复合增速为3.4%，预计未来几年内食糖需求量仍能继续保持稳定增长。

　　供给方面，07/08榨季供过于求已成定局，08/09榨季甘蔗种植面积大幅度回落的可能性不大。在种植成本提高和甘蔗收购价稳定的影响下，预计农民的种植积极性将受到一定影响，但甘蔗种植面积短期内大幅度回落可能性也不大。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　从我们的调研中发现，尽管与水果、木薯等作物相比，种植甘蔗的收益在各种农产品中排名靠后，但仍然受到农民的青睐。主要原因在于甘蔗是划区收购的，因此各大糖厂都倾向于与本地农户保持良好的合作关系，给予各种形式的补贴以保护农民收益。当前尽管糖价低迷，但各个糖厂均不敢贸然减少补贴，打击蔗农的积极性。与玉米、木薯相比，甘蔗的种植技术成熟、风险小，同时糖厂照单全收，不存在销售风险。摇钱树下教你摇钱术

　　综合来考虑，我们预计08/09榨季糖价将略微有所回升，但要回复至05/06榨季的高糖价，需要到09/10榨季之后。

    发展战略上以制糖业务为主给你摇钱树不如给你摇钱术

    公司未来的发展依然以制糖业务为主，辅以造纸业务，“七分糖，三分纸”，尚未考虑向其它方向拓展。虽然当前国有控股比例已经低于50%，但公司与政府的关系依然十分密切。公司业务的开展和股利政策受南宁市政府的影响很大，未来是否实施股权激励将主要取决于当地政府的态度。

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　　08/09榨季公司所在区域的甘蔗种植面积预计将超过100万亩，每亩产甘蔗从3.5吨-5吨不等，出糖率大约12%-13%之间。公司与当地农户保持了良好的合作关系。在甘蔗种植之前，所在区域的大部分蔗种由公司无偿提供，同时公司还提供部分化肥给农户，一个榨季共需投入资金约1亿元。甘蔗的收割均通过人工作业完成，由糖厂雇人来收割。为保护农民的利益，公司对烂甘蔗也照价全收。因此，短期内公司所在区域甘蔗种植面积大幅下降的可能性不大。

　　公司07年募集资金改造6万亩吨糖田已有部分投入使用，主要通过选用良种和对田地进行深耕，提高单位亩产量和甘蔗出糖率，预计建成之后每个榨季可以增加甘蔗产量12-15万吨。www.topcj.com

　　公司现有糖厂可以日榨甘蔗2.6万吨，从上个榨季的情况来看，该产能尚有待提高。一般天气越冷，甘蔗的出糖率越高，榨糖的最佳时机在11月-次年的3月份。而上个榨季由于产能不足，榨糖时间延续至了5月份才结束，甘蔗的出糖率受到影响，同时还影响到了蔗农的积极性和下榨季的种植进度。公司当前的榨糖产能主要集中在明阳、东江、香山、伶俐四个糖厂。明阳糖厂日榨1万吨，高峰期可达1.1万吨。东江糖厂和伶俐糖厂日榨6000吨技改项目将于下个榨季建成投入使用，共可增加日榨甘蔗产能5000-6000吨。因此，下个榨季公司产能不足的问题将有望得到解决。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　制糖业是一个充分竞争的行业，尽管公司是糖业的龙头，但价格基本上是随行就市。在今年糖价低迷的情况下，制糖业务的毛利率07年上半年的23.9%下滑至08年上半年的18.3%。白糖的销售以两广地区的经销商为主，主要由经销商直接过来糖厂提货，公司不需要承担物流费用。同时，公司与一些大的饮料厂也保持了良好的长期合作关系，结成了战略同盟，合同一般是每月签一次。当糖价低迷时，公司给这些大客户的售价可以略高于市场价格。当然，当糖价出现06年的高峰期时，公司给大客户的售价也略低于市场价格。总体来看，战略联盟的存在可以在一定程度上可以平抑糖价的波动。摇钱树下看摇钱术

　　影响公司制糖成本最关键的因素是甘蔗的收购价格，一般于每个榨季开始之前由政府制定。07/08榨季，区政府制定的指导价是260元/吨，若为良种，则收购价格更高。由于公司收购的甘蔗90%以上都属于良种，因此平均收购价格达到275元/吨。另外，当甘蔗价格超过3800元时，每超过100需返回6元给蔗农。预计在今年糖价低迷的情况下，区政府收购指导价提高的可能性不大。

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　　公司的造纸业务可以视为是制糖业务的补充，基本上与制糖业务同步增长。原料以自产的蔗渣浆为主，占80%以上的比重，另外外购小部分木浆。其中募投资金项目之一1万吨擦手纸项目已经试产，预计今年可以开始产生收益。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    造纸业务的盈利能力主要取决于纸价的高低。08年上半年受益于纸品价格的高涨，公司造纸业务也一扫前两年的颓势，实现了大范围的盈利。我们预计未来几年内造纸业务的销售收入将继续保持增长，毛利率水平略有回调。顶点财经

    06-07年受节能减排的影响，公司酒精产量大幅度减少，07年仅产出1.1万吨，预计恢复的可能性不大。侨虹公司生产的SAP复合纤维超吸水材料占有了国内70-80%的市场份额，随着内部管理的加强，盈利能力逐步好转，上半年实现净利润29万元，同比上涨109%。顶 点 财 经

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    基于上述分析，我们假设08-09年公司的机制糖销售均价为3400元/吨、3800元/吨，产量保持在75万吨，甘蔗收购价为275元/吨、290元/吨，预计08-09年公司实现每股收益0.41元、0.63元。鉴于下榨季甘蔗种植面积难以有效回落，糖价回暖的时点还难以确定，我们继续给予该公司“持有”的评级。