基本结论

    公司通过收购十三家参控股公司股权，杜绝利润分流管道和途径，基本解决长期为市场诟病的治理结构上左右掣肘的顽疾；与此同时，通过购并整合，消灭系统内同业竞争和关联交易，明确业务管辖范畴，有利于公司经营业务的分部集中展开。

　　整合十三家子公司之后，削平山头，归置主业经营结构，形成一个研发中心、一个制造中心外加四个专业运营公司的主业结构，有利于公司集中资源、统一协调管理。

　　一个研发中心：成立国电南自研究院——依托华电集团电气及热控技术研究中心和各专业所历史积累和强大研发实力，形成统一研发平台，对各项业务加以支持。

　　一个制造中心：建立“南自电气”集约化制造平台。顶 点 财 经

　　四个专业运营分公司：电网自动化、电厂自动化、水利水电自动化、工业自动化分公司，对业务进行归口运营管理，防止业务内耗性竞争。

　　本次整合增厚公司业绩：收购十三家公司部分股权共支付转让费13787.92万元；我们按照被收购公司2007年审计报告，尝试模拟追溯调整上市公司2007年利润表，得到追溯后销售收入为15.52亿元，每股收益追溯调整后为0.587元，摊薄后为0.549元；本次收购后预计年新增净利润2650.13万元。

　　本次整合后各专业公司2008年上半年运营良好，共获取订货13.16亿元，同比增长32.37%，超额完成上半年订货任务；上半年上市公司实现营业收入6.41亿元，同比增长11.13%；实现净利润1971.05万元，同比增长 29.65%；如果剔除国内特殊情况对交货产生的延迟影响，上半年公司经营业绩将会更加出色；未能及时实现的业绩将在下半年得到报表确认。

　　公司在完成对电力二次及自动化业务单元的整合以及运营归口管理后，2008年以稳健运营为公司主要目标，意欲以平稳高效的运营态势迎接今后新的公司管理与业务整合进程。

　　我们以整合后的电力二次及自动化业务单元作为预测基础，对公司该项业务今后的经营状况进行预测；我们认为公司在电力二次及自动化设备制造领域2008-2010年或将完成销售收入19.87亿元、23.25亿元、25.52亿元，实现净利润1.29亿元、1.70亿元、2.02亿元，以目前的股本计算每股收益分别为0.681元、0.897元、1.068元；我们以2008年预测EPS的20-25倍作为短期内公司股价合理运行区间，得出公司股价短期目标区间为13.62-17.03元，继续给予买入评级。

　  在此我们重申：上述预测是基于公司目前业务范畴与结构所做；上半年公司已经变更扩大经营范围，一旦未来公司出现重大资产变更或业务扩展，我们将根据新的进展再次对公司业绩做出预测。

    收购十三家参控股公司股权，为公司今后的发展铺平道路。

　　收购十三家参控股公司股权，直接消灭同业竞争和关联交易，肃清内耗。

　　公司收购的十三家参控股公司在业务上几乎与上市公司完全重合，通过收购将直接减少上市公司与子公司之间长期存在的同业竞争状况。

　　历史上已经多次出现上市公司、上市公司控参股企业、原母公司南自总厂、总厂旗下公司在业务上出现的同一旗帜多路并进、客户无从判断和选择的尴尬局面，本次收购完成后将大大减少上述同业、同门相互间胡乱竞争的情形。

　　本次收购完成后将大大减少上市公司关联交易量，使公司业务更加清晰明确，更便于公司管理，也使得公众更能厘清公司实质业务结构和业务发展，更加符合上市公司管理要求。

    本次收购上市公司共支付股权转让费13787.92万元；按照2007年审计报表以及历年收益率，本次股权收购后，预计上市公司年新增净利润2650.13万元。

　　我们按照被收购公司2007年审计报告，尝试模拟追溯调整公司2007年利润表，得到追溯调整后上市公司销售收入为15.52亿元，每股收益追溯调整后为0.587元，摊薄每股收益为0.549元。

　　按照收购比例以及被收购公司2007年审计报表，本次收购并入现金及等价物2939.12万元，因而本次股权收购实际成本为10848.8万元。

　　本次收购完成后，公司归置主营业务单元，新“1+4+1”模式有利于业务的集中展开。

　　本次收购虽然未能将旗下所有参控股公司悉数收编，但已大大简化内部治理结构，目前公司在管治上已经初步具备较为清晰的管理和业务框架结构，便于公司统一资源、统一管理政策的贯彻实施。

　　为实现上述目标，2008年上半年公司完成构建了“1+4+1”治理结构：

　　成立国电南自研究院，成为公司乃至华电集团电力自动化系统与设备的研发平台。

　　组建4个专业分公司：电网自动化、电厂自动化、水利水电自动化、工业自动化公司，对经营业务进行归口管理。

　　组建“南自电气”生产平台，成为公司生产制造中心。

　  2008年上半年，经过初步整合后的公司经营单位共获得订货额13.16亿元，同比增长32.37%，超额完成上半年订货任务；期内公司实现营业收入6.41亿元，同比增长11.13%；2008年上半年公司净利润为1971.05万元，同比增长29.65%。摇钱树下教你摇钱术

　　电网自动化分公司2008年上半年累计订货5.46亿元，实现营业收入3.25亿元：其中重大项目有：中标6个数字化变电站项目以及，23个奥运体育场馆周边综自站的投运等。

　　电厂自动化分公司2008年上半年累计订货3.74亿元，实现营业收入1.38亿元：其中重大项目有中标辽宁红沿河核电站一期工程500KV开关站二次设备，由此公司成为核电设备供货商；中标750KV升压站计算机监控系统，成为国内第二套750KV升压站网络计算机监控系统运用实例；首次中标百万千瓦超超临界煤电机组发变组及备用组保护，公司因此进军高端主设备保护领域，与国际知名企业展开竞争；成功投运风电厂远程监控系统，进入风电设备制造商行列；火电厂变频以及节能型电除尘系统也获得9千万元以上的订货。

　　水利水电自动化分公司2008年上半年累计订货9322.51万元，实现营业收入5176.12万元：中标青海拉西瓦水电站5×70万千瓦机组发变组保护，成为公司有史以来承接的最大的水电站项目，并为今后公司水利水电业务的开展树立了样板。

　　工业自动化分公司2008年上半年累计订货3.03亿元，实现营业收入9174.82万元：工业自动化公司依托公司在自动化控制上的研发与实际应用优势，2008年上半年全力开拓电力系统外市场，先后在冶金行业、城市轨道交通保护与监控、安防视频监控等领域获得实质性突破。

　　上半年受国内特殊事件影响，公司部分电网、电厂产品延迟交货和开票，以至于无法计入上半年销售收入；考察公司报表存货科目，上半年公司存货5.12亿元，比年初增加2.11亿元，比去年同期增加2.31亿元；预计上述延迟交货的收入将在下半年得到报表确认。

　　加强水利水电板块实力，新近介入水处理业务领域。摇钱术：分层递进选股法

　　对水利水电自动化业务板块实施进一步整合：上半年完成子公司股权收购、达到绝对控股之后，公司水利水电板块再由龙头子公司南京河海科技有限公司吸收合并南京水利电力仪器工程有限公司、南京南自电力控制系统工程有限公司，形成完整承接水情、大坝、水电生产过程自动化全部水利水电业务能力。

　　在重组过程中，对人员、资产、专业进行进一步精简，排除阻碍业务发展的人为不利因素。

　　依托华电工程集团运营实力，公司通过出资收购注册资本获取40%股权方式新近介入石家庄滹沱河污水处理厂BOT特许经营，该项目华电工程集团占股60%，预计将于2009年6月底正式投产运行。

　　新资产整合与注入为期不远。摇钱术：分层递进选股法

　　完成大部分“混沌”资产的清理和整合之后，一个干净清晰的上市公司平台将有利于上市公司和实际控制人进行更加深入和宽泛的资产整合，我们预计，完成本次收购后，上述整合为期不远，基于的理由仍然是华电集团老领导贺恭在2006年即给出的华电集团整体上市时间表。

　　本次收购后公司估值和定价本次估值和定价的时间性限定。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　在此我们重申，本次预测调整只是暂时性的，我们预计今后公司在业务和管理上或将发生进一步的变化，本次调整只是基于公司本次收购发生的资产和业务变化所作。

　　我们预料，2008-2009年随着国有大型企业资产兼并整合的实质性实施，公司实际控制人——华电集团抑或出现重大资产变更举动；届时，作为华电集团高科技制造平台，国电南自上市公司的资产结构和业务领域抑或发生进一步变化，届时我们将根据新的进展再次对公司业绩做出新的预测。

　　预测公司电网、电厂产品毛利率有所回升。

　　在业务具体预测时，鉴于今年上半年电网投资额的增加导致电网类产品毛利率回升，我们提升公司电网类产品毛利率水平至30-31%；电厂自动化产品毛利率回升至28%左右。

    按照公司既定业务发展方针，公司电网自动化业务与电厂自动化业务今后将均衡发展，由此公司将加大电厂自动化业务的推广力度，实际控制人华电集团将在电厂业务的推广上给予公司最大程度上的支持。

    绝对估值

    估值假设：无风险利率=4.59%；风险溢价=7.00%；行业Beta=0.96；股票Beta=0.88；测算股价为9.5元。

　　估值结果：WACC法得到每股价值10.98元；FCFE贴现法得到每股价值8.85元。

    相对估值顶点财经topcj.com

    我们一直认为对于电力二次及自动化设备制造类上市公司，相对2008年EPS给予20-25倍PE当属合理，由此我们得到公司合理股价区间应为13.62-17.03元，继续给予公司买入评级。