调研简况

    变压器订单饱满。据中国机械工业联合会数据，今年1－7月全国变压器产量为6.4亿kVA，同比增长27.65%。国网公司数据显示，今年上半年，国网公司220kV及以上变电容量新增7914万kVA，同比增长82.81%。上半年国内新增发电装机容量为3301.85万千瓦，同比下降14%左右。电网和电源综合计算下来，变电容量增速应该在30%-40%之间。公司变压器为220kV及以上等级，主要用户即为5大电源和3大电网，目前订单饱满。作为行业内龙头公司，我们初步判断公司上半年变压器产量同比增速应该在35%左右，下半年有望维持此增速，全年产量预计在8500万kVA左右。目前主要原材料铜价呈回落趋势，硅钢片价格也趋平稳，下半年变压器业务有望保持较高盈利水平。

    光伏组件需求仍旺盛。上半年全球光伏市场需求增长强劲，我们从国内几家在海外上市的光伏企业的中报看到，主流公司上半年出货量、收入和盈利都出现了大幅增长，毛利率也较2007年的水平有所提升。此外，部分公司还披露2009年订单也有可观的增长。尽管前期德国政府下调了2009年－2011的补贴率，同时西班牙政府第一期补贴将于本月底之前到期。但同时我们也注意到，法国、意大利、韩国等其他国家开始加入补贴行列，连3年前停止补贴的日本政府近期也重新提到，要采取政策推动光伏产业的发展。这增强了我们对未来全球光伏市场需求持续增长的信心。从公司反映的情况看，目前全球光伏市场需求仍然旺盛。此外，集团投资的成都双流光伏基地一期100MW今年8月已经投产，考虑到集团公司与上市公司的同业竞争关系，我们认为未来这一块有可能注入上市公司。

    天威英利全年盈利可能超预期。上半年天威英利盈利达7.34亿元。目前天威英利的原材料供应结构基本上1/3为长单，1/3为现货，其他方式占1/3。下半年除了欧元贬值外，并无其他利淡因素，因此我们估计英利全年盈利可能超过15亿元，相当于给天威保变贡献EPS0.33元左右。

    多晶硅价格仍处高位。经历了上半年的地震后，新光硅业目前月产量预计在80吨左右，全年产量达到800吨的预测值还是很有可能的。目前多晶硅现货价格仍在300美元以上，新光硅业的售价在200万元/吨以上，贡献EPS0.28元左右。

    风电样机正在安装。上半年公司风电业务完成2台样机，目前正运往风电场安装，一旦试运行顺利结束，风电业务即可开始小批量生产。不过借鉴东方电气等公司的风电业务发展历程，我们预计公司风电在实现大批量生产之前，还难以贡献盈利。

　　存在风险

    国际油价趋势逆转。近期国际原油价格大幅回落，使投资人对新能源板块的信心出现动摇，未来如果国际油价趋势出现逆转，可能会对新能源板块的估值水平产生不利影响。

　　综合评价及评级调整

    我们暂且维持中报点评中的盈利预测，即公司2008年－2010年的业绩分别为0.94元、1.39元和2.12元。美国近期汽油消费同比出现下降，投资人担心美国经济衰退引发全球经济衰退，进而影响全球原油需求，导致国际原油期货价格大幅下挫。A股市场与能源相关的煤炭板块和新能源板块股价也出现了大幅调整。对于未来油价走势，可能已经超出了一位行业研究员的理解范围。但我们注意到，全球光伏市场需求并没有明显回落，反映光伏市场需求状况的多晶硅价格也仍处高位。因此我们对公司未来成长依然抱有信心，维持买入评级。顶 点 财 经